兽药板块景气度回升，产能释放有望迎新增量

华安记券回盛生物（300871） HUAANSECURITIES公司研究/公司点评 兽药板块景气度回升，产能释放有望迎新增量 投资评级：买入（维持）主要观点： 报告日期：2022-08-291H2022营业收入3.97亿元，同比下降25.89% 23.01 改盘价（元）公司发布2022年中报：2022年上率年公司营业收入3.97亿元，同比 进12个月最高/最低（元）37.82/15.36下降25.89%；归母净利润651.26万元，同比下降93.57%。公司收入 总股本（百万股）166下降主要是下游养殖业行情低速，猪场养殖观模及兽药使用量等方面有 流通股本（百万股）83所缩减，导致公司善用化药销售额下降；公司净利润下降主要是受收入 流通股比例（%） 49.96 下降影响，同时上游原材料价格上涨，导致公司生产成本增加，在养殖 总市值（亿元）38企业持续亏损的情况下，公司成本端压力无法正常向下游传导， 流送市值（亿元）19●Q2公司营收有所下滑，净利率环比改善 公司价格与沪深300走势比较分季度看，公司Q1和Q2营收为2.06亿元和1.91亿元，同比增速为 -34.40%和-13.90%；母净刺润为202.39万元和448.87万元，同比 16% G% 增违为-96.81%和-88.15%，公司Q1和Q2毛利率分别为20.17%和 11/2119.21%，环比基本持平；净利率分别为0.98%和2.35%。费用方面， -27%1H2022公司销售费用为2136.91万元，同比减少31.59%；主要是疫 48%情影响以及营收减少所致；上半年公司员工薪酬以及折旧有所增加，管 理费用为2688.82万元，同比上升30.37% -69% 分析师：王莺 热业证书号：S0010520070003 邮范：wangying@hazq.com P(%300●生猎养殖行业步入利期，辅禽水产全面布局 1H2022等药原料药价格开始下行，未来公司成本端压力有望降低，冬 产品毛利率逐渐开始回归正常水平，2022年4月：生猪养殖行业重新 步入盈利期、养殖企业的善药使用需求将逐渐恢复，随着善药景气度的 联系人：万定字逐新回晚，养殖户对新药的接受程度有所提高，公司“稳蓝增免”方案 执业证书号：S0010122030020市场认可度不断提升，有望成为公司未来新的增长点。公司在持续提升 邮箱:wandy@hazq.com猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时：加大禽用药品及水产用药品的市 场拓展力度，1H2022公司禽用产品收入占比增长3.29%，水产用产品收入占比增长1.96%，陆着业务板决不断多元化，一定程度降低下游生 猪养殖行业周期性波动对公司经营业绩的影响。 ●新增产能顺利投产，研发产业化成采显现 1H2022公司中药提取及别剂生产线建设项目，湖北回盛别剂生产线自动化练合改扩建项目、粉剂/预混制生产线扩建项目（年设计产能2100 吨）顺利投产：年产1000吨泰乐菌素项目投料试车，随着在建项目的 陆续投产，公司的产能水平得到了较大提升：1H2022公司研发的第四9 相关报告代动物专用杭菌药参地罗新注射液成功上市；障着泰万菌素的发酵工艺 1.回要生物(300871)：原料制剂一体持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%： 化扩张，集团客户持续发力在宠物领城，公司共11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品先后 2022-07-14上市。 2回或生物(300871.SZ)：深精动保投资建议 二十载：锋造善用化药领导品牌2022年上游愿料药价格可落稳定在正常范图，公司成本端压力有望减 2022-05-31小，盈利水平提高：2022年4月以来生猪养殖行业景气度上行兽药 需求量将退渐恢复，我们预计，2022-2024年公司实现常业收入9.06 我清参风术页重要市明及评服说明证券研究报告 华安证券 SUAAN3ETEAKH 回盛生物（300871.SZ） 亿元，12.08亿元和16.43亿元；同比增速分别为-9.0%.33.3%和36.0% 对应归每净利润1.33亿元，2.01亿元和3.19亿元，对应EPS分别是 0.80元，1.21元和1.92元，维持“买入”评级不变。 ●风险提示 动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风 险 ·重要财务指标单位：百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业校入 996 906 1208 1643 较入同比(%)28.1%-9.0%33.3%36.0% 归属学公司净利润133133201319 净利润同比（%）-11.5%0.2%50.9%58.7% 毛利率（%） 27.2% 31.4% 32,4% %0 ROE(%) 8.2% 7.6% 10.3% 14.0% 年股收益（元） 0.80 0.80 1.21 1.92 P/E 35.59 28.70 19.02 11.98 P/B 2.92 2.18 1.96 1.68 EV/EBITDA27.4520.5915.0110.22 资料泉源：wind.华安证券研究所 服请参测术页主交产明及评线说明2/4证馨研究报告 华安证券 MUAAN3EEAICH 回盛生物（300871.SZ） 财务报表与盈利预测 资产负情表单位；百万元利润表单亿：百万元 金 会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E 流动资产1593128412041279营业收入99580612081643 1068805586465营业成本7256228171084 应收账款232zz208405营业统金及特568 其他应载款1122销善费用47424547 预付账款981013管理费用42485584 存货232187246327财务变用-4000 其他流动资产578s6267资产减值损失-2000 非流动资产1143152519072289公允价值变动收益-2000 3 6 长期投资0000投资净收益00 国定资产5347048741044营业利润151151228362 无形资产110122134146营主少收入0000 其他非流动资产4996998991099营业9支出0000 资产总计2742280931113568利润总额151151228382 流动负情503437538877所得观18182743 驱期款100100100100净利润133201319 应付账款136102134178少数辰东损望000 其他流动贡债268235304399归属丹公司净利润133133201319 非流动负债820620820820EBITDA158180281395 长期折款35EPS(元)C'00.801.211.82 其他非流动债584584584584 负债合计1123105711581296 少本数股东权量00 主委财务比率 会计年度 20212022E2023E2024E 166166166166成长能力 资本公私882882882882营业收入28.15%360′6-33.3%.%0'96 5717049051224营业利润-14.4%0.2%50.9%59.7% 妇属甘公司股东权1819176219632272妇属于甘公司净利-11.5%0.2%50.9%58.7% 情和股东权益274231113568获利能力 毛利氢（%）27.2%31.4%32.4%34.0% 现金流量表单位：雨万元净利起（%）13.3%%L't116.6%19.4% 会计年度20212022E2023E2024EROE(%)8.2%7.6%10.3%14.0% 经营活动现金流158162198294ROIC(%)5.0%5.3%7.6%10.8% 净利润133133201319偿债能力 新旧雄销3333资产页债率（%）%0'i37.8%37.2%36.3% 财务费间500.0净页债比率（%)69.4%60.3%59.3%57.1% 资损失-3000流动比率3.182.942.241.89 营运资会动2-14-38-58速动比率2.702.491,761,39 其他经营现全流121147239377营运能力 投资活动现金流-185-415-415415总资产周转率0.360.320.390.46 资本支出-600-415-415-415应教事款同转率4.504.064.064.06 长期报资4100.005.356.086.086.08 其他报资现全流500 每股指标（元） 筹资活动现金流 710 000每段收益0.800.801.211.92 短期侨款37000寿股经管现金流0.940.921.181.77 长期信款350.00每辰净资产9.7510.5511,7613.68 普通股增加58.000估值比率 资本公权增加-45000P/E35.5928.7019.0211.98 其他等资现金流627000P/B2.922.181.961.88 现金净增加额681-263-219-121EV/EBITDA27.4520.5915.0110.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 款请参阅术重委产明及评线说明3/4注券研究报告 国华安证券重要声明 分析师声明 回盛生物（300871.SZ） 态报告署名分析师具有中国证券业协会投予的证券投资咨询执业资格，以勤触的技业态度，专业审情的研究方法， 信息的准确性或究整性不微任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、夫来电将不会固本报告中的具体推荐意见或双点而直接或问接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的投意或影，特此声明。 免贵声明 华安证券股份有限公司经中国证券监骨管理委员会批准，已其备证券投资咨询业务资格、本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包指春港，澳门、台海）提供、本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，位对这些信息的准确性及完整性均不数任停保证，在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下：本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何报失负任何责任，投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关，华安证券及其所属关联机前可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书函投权，本研究报告的守何部分均不得以争何方式划作保何形式的拷具、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人：或以任何促犯本公司版权的其他方式使用如额引用或转载本文内容：务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有导原意的引用和删改，如未好本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律贵任由私自转载或转发者承担，本公司并保留造究其法津黄任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性损数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对数市转标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美回市场以纳斯达壳损数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持一未来6个月的投资技益率领先市场基准指数5%以上； 中性一未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持一未来6个月的投资收率落后市场基准指数5%以上；公司评级体系 买入一未来6-12个月约投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持一未采6-12个月的技资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性一未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动惕度相差-5%至5%； 减持未来6-12个