工程机械三季报总结：国内景气度回升，海外降息有望带来需求释放

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|工程机械 工程机械三季报总结：国内景气度回升，海外降息有望带来需求释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月10日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3工程机械板块景气度逐步回暖，内销筑底回升，“挖机”内销修复已经扩散到“非挖”产品线；出海逻辑逐渐兑现，国内龙头有望凭借电动化在海外实现弯道超车，海外降息通道开启后需求有望恢复。我们认为2024Q4工程机械板块仍有望实现较好表现，挖掘机等产品国内市场需求好转信号已较明显；主机厂海外市场仍有开拓空间，海外收入有望保持较高增速。在设备“以旧换新”等政策加持下，2025年下游需求有望持续增长，相关企业业绩有望继续走高。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/13 行业研究|行业专题研究 2024年11月10日 工程机械 工程机械三季报总结：国内景气度回升，海外降息有望带来需求释放 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 工程机械 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《工程机械：工程机械7月数据点评：挖机内销同比增幅维持20+%，出口下半年有望转正》2024.08.08 2、《工程机械：我国挖掘机行业内需回暖态势明显》2024.06.10 扫码查看更多 工程机械企业三季报表现符合预期 2024Q1-Q3工程机械行业实现收入合计约2334亿元，同比+2%，归母净利润合计约 212亿元，同比+15.4%；2024Q3实现收入合计约713亿元，同比+3%，归母净利润合计63亿元，同比+29%。2024Q1-Q3工程机械板块景气度逐步回升，我们认为主要原因是国内需求触底回升，龙头海外市占率持续增长；在设备“以旧换新”等政策加持下，2025年下游需求有望持续增长，相关企业业绩有望继续走高。 内销筑底趋势已现，政策有望促进下游需求增长 2024Q1-3我国累计销售挖掘机14.7万台，同比下降0.96%，从2024年4月开始我国挖掘机单月销量同比增速已转正；国内市场方面，2024Q1-3国内累计销售挖掘机7.4万台，同比增长8.62%。自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，2024年在万亿国债推动基建投资落地的背景下，国内市场底部弱回暖；同时如美国约1.2万亿美元的基建法案等各项财政经济刺激政策的出台有望支撑海外工程机械市场需求，随着“一带一路”倡议持续深化拓展，以及俄语区中国品牌加速替代欧美品牌，海外市场仍有增量空间。 投资建议：国内建议关注需求拐点，海外建议关注降息刺激 内销筑底回升，“挖机”内销修复已经扩散到“非挖”产品线，国内需求有望持续回暖；出海逻辑逐渐兑现，国内龙头有望凭借电动化在海外实现弯道超车，海外降息通道开启后需求有望恢复。我们认为2024Q4工程机械板块仍有望实现较好表现，挖掘机等产品国内市场需求好转信号已较明显；主机厂海外市场仍有开拓空间，海外收入有望保持较高增速。建议关注三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压、杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力等。 风险提示：下游需求不达预期；原材料价格波动风险；国际贸易风险 正文目录 1.工程机械企业三季报表现符合预期4 1.1营收保持韧性，利润端恢复较高速增长4 1.2企业精细化管理推动盈利能力逐步恢复5 1.3在手订单饱满，现金流量持续改善5 2.内销筑底趋势已现，政策有望促进下游需求增长6 2.1国内挖机市场销量同比增速转正，海外增速自然放缓6 2.2政策有望促进下游需求增长9 3.投资建议：国内建议关注需求拐点，海外建议关注降息刺激11 4.风险提示12 图表目录 图表1：工程机械板块代表性企业2024年三季报业绩情况4 图表2：2024Q1-Q3工程机械行业收入同比+2%5 图表3：2024Q1-Q3工程机械行业归母净利润同比+15%5 图表4：2024Q1-Q3工程机械行业毛利率同比+0.7pct5 图表5：2024Q1-Q3工程机械行业期间费用率同比+0.8pct5 图表6：截至2024Q3末工程机械行业合同负债同比+7%6 图表7：截至2024Q3末工程机械行业存货同比+1%6 图表8：2024年工程机械行业经营性净现金流量改善6 图表9：2024Q1-3我国挖机累计销量同比下降0.96%7 图表10：2024Q1-3国内挖机累计销量同比增长8.62%7 图表11：2024Q1-3挖机出口累计同比下降9.0%7 图表12：2024年9月出口挖机销量同比增长2.5%7 图表13：1-9月我国小挖销售同比下滑0.4%8 图表14：1-9月我国中挖销售同比下滑0.3%8 图表15：1-9月我国大挖销售同比下滑4.3%8 图表16：我国挖掘机销售中大挖占比提升8 图表17：9月我国挖掘机开工小时数为95.3小时8 图表18：9月庞源租赁塔吊吨米利用率为55%8 图表19：2022年至今基建投资维持较高水平9 图表20：2024年1-9月增发地方政府专项债3.61万亿元9 图表21：2024Q1-3房地产开发投资累计同比下降10.1%9 图表22：2024Q1-3年房屋新开工面积累计同比下降22.2%9 1.工程机械企业三季报表现符合预期 1.1营收保持韧性，利润端恢复较高速增长 我们综合市值及产品类别选了取9家工程机械行业代表性企业，分别为主营业务为挖掘机/起重机等：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；主营业务为零部件：恒立液压；主营业务为叉车等：安徽合力、杭叉集团；主营业务为高空作业车等：浙江鼎力、主营业务为推土机等：山推股份等。 2024Q1-Q3工程机械行业实现收入合计约2334亿元，同比+2%，归母净利润合计约212亿元，同比+15.4%；2024Q3实现收入合计约713亿元，同比+3%，归母净利润合计63亿元，同比+29%。2024Q1-Q3工程机械板块景气度逐步回升，我们认为主要原因是国内需求触底回升，龙头海外市占率持续增长；在设备“以旧换新”等政策加持下，2025年下游需求有望持续增长，相关企业业绩有望继续走高。 图表1：工程机械板块代表性企业2024年三季报业绩情况 资料来源：IFinD，国联证券研究所 图表2：2024Q1-Q3工程机械行业收入同比+2%图表3：2024Q1-Q3工程机械行业归母净利润同比+15% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.2企业精细化管理推动盈利能力逐步恢复 2024Q1-Q3工程机械行业毛利率为26.01%，同比+0.7pct，行业净利率为9.10%，同比+1.0pct，行业期间费用率为15.6%，同比+0.8pct；2024Q3行业毛利率为26.82%，同比+0.8pct，行业净利率为8.90%，同比+1.8pct。我们认为行业毛利率和净利率均有所上涨主要系2024Q1-Q3工程机械行业海外需求持续放量，各公司海外市场毛利率较高，提升整体毛利率；同时三一重工、徐工机械、中联重科等各企业均实施精细化管理，有效提升净利率。 图表4：2024Q1-Q3工程机械行业毛利率同比+0.7pct图表5：2024Q1-Q3工程机械行业期间费用率同比+0.8pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.3在手订单饱满，现金流量持续改善 截至2024Q3末工程机械行业合同负债约107亿元，同比+7%，存货为946亿元，同比+1%，行业在手订单依旧饱满。2024Q1-Q3工程机械行业经营性净现金流量为+209亿元，同比+65%，主要系各企业合理实施销售政策，有效缩短下游客户回款周期。从单季度情况来看，2024Q1-Q3各季度工程机械行业现金流均有好转，其中2024Q2现 金流量改善明显：2024Q1约+56.8亿元，环比-39%；Q2约89.5亿元，环比+58%；Q3约62.8亿元，环比-30%。 图表6：截至2024Q3末工程机械行业合同负债同比+7%图表7：截至2024Q3末工程机械行业存货同比+1% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表8：2024年工程机械行业经营性净现金流量改善 资料来源：iFinD，国联证券研究所 2.内销筑底趋势已现，政策有望促进下游需求增长 2.1国内挖机市场销量同比增速转正，海外增速自然放缓 2024Q1-3我国累计销售挖掘机14.7万台，同比下降0.96%，从2024年4月开始，我国挖掘机单月销量同比增速已转正；国内市场方面，2024Q1-3国内累计销售挖掘机7.4万台，同比增长8.62%。自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行 周期，2024年以来，我们认为行业已从底部周期逐步回暖，随着国家设备更新政策相继落地，需求有望稳步向上。 图表9：2024Q1-3我国挖机累计销量同比下降0.96%图表10：2024Q1-3国内挖机累计销量同比增长8.62% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 海外市场方面，挖掘机出口已由快速增长期逐步过渡到平稳发展期。2024Q1-3我国累计出口挖掘机7.3万台，同比下降9.0%；其中9月出口8221台，同比增长2.5%，我们认为挖掘机出口由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，受益于国产品牌去库存、去年同期低基数、海外部分地区需求温和复苏，出口市场逐步恢复正增长。 图表11：2024Q1-3挖机出口累计同比下降9.0%图表12：2024年9月出口挖机销量同比增长2.5% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：IFinD，国联证券研究所 2024年1-9月我国销售小型挖掘机（＜18.5t）88349台，同比下滑0.4%；中挖 （18.5~28.5t）36926台，同比下滑0.3%；大挖（＞28.5t）22106台，同比下滑4.3%。6-9月内销改善的挖机产品线持续向大挖进行扩散，7-9月大挖内销同比增速分别为 +5%/+17%/+19%，实现大挖转正，且增速逐步加快。 图表13：1-9月我国小挖销售同比下滑0.4%图表14：1-9月我国中挖销售同比下滑0.3% 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 图表15：1-9月我国大挖销售同比下滑4.3%图表16：我国挖掘机销售中大挖占比提升 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 9月我国挖掘机开工小时数为95.3小时，同比增长6.8%，7/8/9月我国挖掘机开工小时数分别为88.2/92.7/95.3小时/月，分别同比-0.7%/+3.0%/+6.8%，9月挖机开工小时数同比环比增速均为正。9月庞源租赁塔吊吨米利用率为55%，自3月开始，庞源租赁塔吊吨米利用率逐月提升，其中/7/8/9月分别为54.3%/54.8%/55%，9月塔吊利用率同比环比增速均为正。 图表17：9月我国挖掘机开工小时数为95.3小时图表18：9月庞源租赁塔吊吨米利用率为55% 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 2.2政策有望促进下游需求增长 2024年在万亿国债推动基建投资落地的背景下，国内市场底部弱回暖；同时如 美国约1.2万亿美元的基建法案等各项财政经济刺激政策的出台有望支撑海外工程机械市场需求，随着“一带一路”倡议持续深化拓展，以及俄语区中国品牌加速替代欧美品牌，海外市场仍有增量空间。2024年1-9月份，我国广义基建投资增速为9.26%，基建投资增速受到地方政府收支矛盾等因素影响，因此目前需求端改善不明显，但由于同期基数低、换新周期、价格等因素影响，中挖市场开始恢复增长。 图表19：2022年至今基建投资维持较高水平图表20：2024年1-9月增发地方政府专项债3.61万亿元 资料来源：Wind，国