2023一季报点评：热场价格触底，持续推进碳基复合材料平台化布局

金博股份（688598） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 2023一季报点评：热场价格触底，持续推进碳基复合材料平台化布局 买入（维持） 2023年04月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,450 2,336 3,451 4,727 同比 8% 61% 48% 37% 归属母公司净利润（百万元） 551 876 1,149 1,521 同比 10% 59% 31% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.86 9.31 12.22 16.17 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.36 18.47 14.08 10.64 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 金博股份沪深300 Q1热场价格触底，看好未来单吨利润反弹：2023Q1公司实现营收3.0 亿元，同比-33%，环比-0.5%；归母净利润1.2亿元，同比-42%，环比 +117%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-81%，环比+74%。营收利润同比下滑主要系公司主业热场价格下降所致。2023Q1出货量约810吨，即单吨收入37万元，基本已触底，根据我们测算，2023Q1剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.3万元。由于政府补贴主要为电力补贴与主业经营相关，且可持续，我们认为在计算公司的单吨利润时可叠加单吨政府补贴，2023Q1政府补贴合计0.99亿元，即单吨政府补贴约12万元，叠加政府补贴的单吨利润为16万元，后续随着原材料碳纤维价格下降&制造成本降低，单吨利润有望反弹。 产品降价影响毛利率，净利率环比提升明显：2023Q1综合毛利率为 36.0%，同比-17.3pct，环比-3.1pct；净利率为39.1%，同比-5.8pct，环比 +21.2pct。期间费用率为23.2%，同比+7.6pct，其中销售费用率4.4%，同比+1.3pct，管理费用率（含研发）为18.4%，同比+7.3pct，财务费用率为1.4%，同比-1.0pct。 合同负债&存货较为稳定，保障业绩增长：截至2023Q1末，公司合同负债为0.08亿元，同比+68%，存货1.8亿元，同比-4%。2023Q1的经营性净现金流为0.54亿元，同比-67%。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）高纯热场：光伏N型硅片热场、SiC热场对纯度提出更高要求，公司已与宇泽（光伏N型热场）、天科合达（SiC热场）等达成战略合作。（2）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同 车型的要求，现已收到4个定点通知并开始小批量交付，公司目前年 产能约10万盘并积极扩大产能。（3）锂电负极材料：代加工产线加快 建设进度，全年出货5-6万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计 2023Q2调试。（4）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。 盈利预测与投资评级：随着热场价格逐步企稳，长期碳基复合材料平台化布局，我们基本维持2023-2025年公司归母净利润为8.8/11.5/15.2亿元，对应当前股价PE为18/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，新品拓展不及预期。 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 市场数据收盘价(元) 175.63 一年最低/最高价 158.18/388.70 市净率(倍) 2.70 流通A股市值(百万元) 13,870.93 总市值(百万元) 16,522.23 基础数据每股净资产(元,LF) 64.93 资产负债率(%,LF) 12.70 总股本(百万股) 94.07 流通A股(百万股) 78.98 2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27 相关研究 《金博股份(688598)：2022年报点评：业绩受热场价格调整影响承压，看好碳基复合材料平台化布局》 2023-04-21 《金博股份(688598)：2022年业绩快报点评：2022年业绩承压，静待热场价格筑底企稳》 2023-02-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 金博股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,294 8,325 9,751 11,662 营业总收入 1,450 2,336 3,451 4,727 货币资金及交易性金融资产 3,078 5,799 6,042 6,798 营业成本(含金融类) 757 1,420 2,186 3,073 经营性应收款项 807 1,725 2,592 3,383 税金及附加 17 13 17 24 存货 191 584 899 1,263 销售费用 93 105 138 189 合同资产 0 0 0 0 管理费用 80 124 173 189 其他流动资产 218 218 218 219 研发费用 154 203 293 392 非流动资产 2,543 2,723 2,719 2,641 财务费用 12 12 14 14 长期股权投资 67 98 132 169 加:其他收益 261 514 649 851 固定资产及使用权资产 1,226 1,663 1,792 1,784 投资净收益 11 16 21 24 在建工程 727 439 269 160 公允价值变动 12 0 0 0 无形资产 240 242 244 246 减值损失 -14 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 608 989 1,299 1,720 其他非流动资产 282 282 282 282 营业外净收支 12 6 7 8 资产总计 6,837 11,049 12,470 14,303 利润总额 620 995 1,305 1,727 流动负债 575 808 1,081 1,394 减:所得税 69 119 157 207 短期借款及一年内到期的非流动负债 64 54 34 34 净利润 551 876 1,149 1,520 经营性应付款项 298 461 699 953 减:少数股东损益 0 0 -1 -1 合同负债 7 13 20 28 归属母公司净利润 551 876 1,149 1,521 其他流动负债 206 280 328 379 非流动负债 274 274 274 274 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.86 9.31 12.22 16.17 长期借款 214 214 214 214 应付债券 0 0 0 0 EBIT 597 471 643 859 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 668 676 887 1,129 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 849 1,082 1,355 1,668 毛利率(%) 47.80 39.21 36.64 34.98 归属母公司股东权益 5,983 9,963 11,112 12,633 归母净利率(%) 38.01 37.51 33.30 32.17 少数股东权益 5 4 4 3 所有者权益合计 5,988 9,967 11,115 12,635 收入增长率(%) 8.39 61.11 47.70 36.98 负债和股东权益 6,837 11,049 12,470 14,303 归母净利润增长率(%) 9.99 58.98 31.15 32.33 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 495 -9 476 917 每股净资产(元) 63.60 94.25 105.12 119.51 投资活动现金流 -3,611 -463 -312 -261 最新发行在外股份（百万股 94 94 94 94 筹资活动现金流 3,113 3,093 -20 0 ROIC(%) 11.98 5.02 5.24 6.24 现金净增加额 2 2,621 143 656 ROE-摊薄(%) 9.21 8.80 10.34 12.04 折旧和摊销 71 205 244 270 资产负债率(%) 12.41 9.79 10.86 11.66 资本开支 -1,204 -349 -199 -148 P/E（现价&最新股本摊薄） 29.36 18.47 14.08 10.64 营运资本变动 -224 -1,142 -938 -893 P/B（现价） 2.70 1.82 1.64 1.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所