2022年报点评：业绩受热场价格调整影响承压，看好碳基复合材料平台化布局

2022年业绩承压，主要系调整热场售价所致。2022年公司营收14.5亿元，同比+8%，归母净利润5.5亿元，同比+10%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-36%，剔除股份支付和可转债利息费用后的扣非归母净利润为3.9亿元，同比-28%。2022Q4单季营收3.0亿元，同比-33%，环比+1%；归母净利润0.5亿元，同比-67%，环比-58%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-90%，环比-73%。2022年公司出货2481吨，单吨价格约58万元，其中Q4出货约682吨，单吨价格约44万元，剔除股份支付、可转债利息、保险费用支出影响的扣非净利（纯经营性利润）约7.4万元/吨，主要系公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率。我们认为2023Q1热场价格35万元/吨有望见底企稳，已接近热场尾部厂商的成本线，有望出清部分落后产能，未来随着碳纤维价格回落、单炉产量提高和良率提升，公司单吨利润有望企稳。 受碳纤维涨价&产品降价影响，盈利能力有所下滑。2022年公司毛利率47.8%，同比-9.5pct，销售净利率为38%，同比+0.5pct，主要系2022年政府补贴较多约2.6亿元，剔除股份支付、可转债利息和保险费用影响后的扣非净利率约29%，同比-12pct；期间费用率为23.4%，同比+8pct。2022Q4单季公司毛利率为39.1%，同比-16.5pct，环比-4.6pct； 销售净利率为18%，同比-19.1pct，环比-24.9pct；剔除股份支付、可转债利息和保险费用影响后的扣非净利率约17%。 合同负债&存货较为稳定，保障业绩增长。截至2022年底合同负债0.07亿元，同比+5%；存货1.9亿元，同比-29%，主要2021年底原材料增长较多增高基数；经营活动净现金流4.9亿元，同比+640%，主要系销售规模增大和政府补助增加所致。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）高纯热场：光伏N型硅片热场、SiC热场对纯度提出更高要求，公司已与宇泽（光伏N型热场）、天科合达（SiC热场）等达成战略合作。（2）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到4个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约10万盘并积极扩大产能。（3）锂电负极材料：代加工产线加快建设进度，全年出货5-6万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q1产能释放。（4）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。 盈利预测与投资评级：随着热场价格逐步企稳，长期碳基复合材料平台化布局，我们基本维持2023-2024年公司归母净利润为8.8/11.5亿元，预计2025年归母净利润为15.2亿元，对应当前股价PE为18/14/10X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，新品拓展不及预期。 1.2022年业绩承压，主要系调整热场售价所致 2022年公司营收14.5亿元，同比+8%，归母净利润5.5亿元，同比+10%，扣非归母净利润2.96亿元，同比-36%，剔除股份支付和可转债利息费用后的扣非归母净利润为3.9亿元，同比-28%。2022Q4单季营收3.0亿元，同比-33%，环比+1%；归母净利润0.5亿元，同比-67%，环比-58%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-90%，环比-73%。 图1：2022年公司营收14.5亿元，同比+8% 图2：2022年公司归母净利润5.5亿元，同比+10% 2022年公司出货2481吨，单吨价格约58万元，其中Q4出货约682吨，单吨价格约44万元，剔除股份支付、可转债利息、保险费用支出影响的扣非净利（纯经营性利润）约7.4万元/吨，主要系公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率。我们认为2023Q1热场价格35万元/吨有望见底企稳，已接近热场尾部厂商的成本线，有望出清部分落后产能，未来随着碳纤维价格回落、单炉产量提高和良率提升，公司单吨利润有望企稳。 图3：2022Q4剔除股份支付、可转债利息、保险费用支出影响的扣非净利（纯经营性利润）约7.4万元/吨 2.受碳纤维涨价&产品降价影响，盈利能力有所下滑 2022年公司毛利率47.8%，同比-9.5pct，销售净利率为38%，同比+0.5pct，主要系2022年政府补贴较多约2.6亿元，剔除股份支付、可转债利息和保险费用影响后的扣非净利率约29%，同比-12pct；期间费用率为23.4%，同比+8pct，其中销售费用率约6.4%，同比+1.8pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比+5.9pct，财务费用率0.8%，同比+0.3pct。 2022Q4单季公司毛利率为39.1%，同比-16.5pct，环比-4.6pct；销售净利率为18%，同比-19.1pct，环比-24.9pct；剔除股份支付、可转债利息和保险费用影响后的扣非净利率约17%。 图4：2022年公司毛利率47.8%，同比-9.5pct，销售净利率 图5：2022年公司期间费用率为23.4%，同比+8pct 3.合同负债&存货较为稳定，保障业绩增长 截至2022年底合同负债为0.07亿元，同比+5%；存货为1.9亿元，同比-29%，主要2021年底原材料增长较多增高基数；经营活动净现金流为4.9亿元，同比+640%，主要系销售规模增大和政府补助增加所致。 图6：截至2022年底合同负债为0.07亿元，同比+5% 图7：截至2022年底存货为1.9亿元，同比-29% 图8：2022年经营活动净现金流为4.9亿元，同比+640% 4.长期看好碳基复合材料龙头平台化布局 （1）高纯热场：光伏N型硅片热场、SiC热场对纯度提出更高要求，公司已与宇泽（光伏N型热场）、天科合达（SiC热场）等达成战略合作。（2）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到4个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约10万盘并积极扩大产能。 （3）锂电负极材料：代加工产线加快建设进度，全年出货5-6万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q1产能释放。（4）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。 5.盈利预测与投资评级 随着热场价格逐步企稳，长期碳基复合材料平台化布局，我们基本维持2023-2024年公司归母净利润为8.8/11.5亿元，预计2025年归母净利润为15.2亿元，对应当前股价PE为18/14/10X，维持“买入”评级。 6.风险提示 竞争格局恶化，新品拓展不及预期。