【金属期货】周报-2022-08-26

【有色金属】供需皆弱，铝价上行趋势放缓 李全冲 摘要： 美宏观方面，货币紧缩叠加高通胀导致美国商业活动连续萎缩，也拖累房地产市场下行，利率成本的上升给经济带来的阻滞效应已经逐渐显现，市场当前关注焦点在周五鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话。此前市场已经兑现部分加息75个基点的预期，若鲍威尔此次讲话不够鹰派，美元指数或有所回落。 铜方面，随着高温天气降级，此前华东与华中地区受到限电影响的冶炼厂的生产情况均有不同程度的改善，叠加进口铜货源流入，电解铜现货市场供应紧张情况有所缓解，但低库存仍对铜价有所支撑。消费端受基建和新能源投资加快提振，线缆等需求提升，但房地产市场持续低迷。铝方面，近期欧洲能源危机再次引发海外电解铝厂减产，国内高温限电导致冶炼厂减产，供应压力减弱，且当前库存处于绝对低位，利多铝价，但消费始终疲软，拖累铝价。 本周沪铜呈现震荡上行的运行态势，沪铝重心也有所抬升。数据来看，本周沪铜主力CU2210合约周五收报63690元/吨，周涨2170元/吨，涨幅3.53%。本周国际铜主力BC2210合约周五收报57010元/吨，周涨1900元/吨，涨幅3.45%。本周沪铝主力AL2210合约周五收报18820元/吨，周涨565元/吨，涨幅3.10%。 一、宏观经济因素分析 本周美元指数冲高回落，周初，美联储官员激进收紧货币政策的立场以及投资者对欧美加息以遏制通胀会削弱全球经济，令美元的避险需求攀升。但随着本周美国经济数据的公布，令投资者对美国连续大幅加息引发的经济滞涨担忧情绪回升。投资者等待美联储主席鲍威尔周五的讲话，以寻求有关美联储加息步伐的进一步线索。此前市场已经兑现部分加息75个基点的预期，若鲍威尔此次讲话不够鹰派，美元指数或有所回落。 经济数据方面，美国商业活动连续第二个月萎缩，达到18个月以来最低水平。数据显示，美国8月制造业PMI从上月的52.2下滑至51.3，预期为52。报告称，材料短缺、交货延迟、利率上调以及强劲的通胀压力都抑制了需求。新订单指数从7月的50.8下降至48.8，为2020年5月以来的最低水平。美国7月美国新屋销售季调环比减少12.6%，按年率计算为51.1万套，远低于市场普遍预期且降至2016年初以来最低水平。由于美联储自3月以来激进加息导致抵押贷款利率持续走高，7月美国新屋销售额大幅下挫，同比更剧降29.6%。美国7月耐用品订单环比初值增长0%，低于预期的0.8%，6月环比增速为2%（上修为2.2%），此前耐用品订单已经连续4个月上行。扣除飞机的非国防耐用品订单7月增长0.4%，这是一个受到密切关注的衡量企业支出计划的指标。6月数据上修为增长0.9%，前值为增长0.7%。经济学家此前预测，7月核心耐用品订单增长0.3%。最近公布的零售销售、工业生产和劳动力市场数据均凸显出经济的韧性。由于美联储为抗击通胀而激进收紧货币政策，需求受到抑制，订单正在放缓。 国内方面，8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务 工作组，促进政策加快落实。会议指出，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。其中包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额等。 二、铜基本面分析 （一）供应紧张情况有所缓解，现货升水下移 本周电解铜现货市场供应紧张情况有所缓解。据SMM了解，随着高温天气降级，此前华东与华中地区受到限电影响的冶炼厂的生产情况均有不同程度的改善，预计下周开始基本可以恢复正常生产。另外，本周市场进口铜增多，流通货源增加，而下游入场较为有限，对高升水的认可度不佳，成交仍以贸易商之间为主，市场交易总体有所下降，现货升水下移。8月25日，SMM上海电解铜现货对当月09合约报于升水440-500元/吨，均价470元/吨，较上周五下降70元/吨。 （二）限电对下游加工企业影响有限 近期国内高温天气持续，多地限电，消费端来看，安徽、江浙多个铜加工企业受到一定的影响，据SMM调研，上周线缆端订单基本保持稳定，江浙头部企业受限电影响有限，排产正常。四川部分企业受限电影响，被迫停产或以高温假期形式停产检修，由于当地企业量级不高，对行业整体影响有限。漆包线行业订单仍然表现平平。华东区域持续高温天气，区域限电政策仍在。从上周调研来看，因限电受影响的漆包线企业仍比较有限，仅周初听闻常州企业有停电停产一天的情况，但很快恢复。漆包线企业减少老旧高能耗漆包机台的使用，同时错峰调节拉丝机生产，以控制总用电量，保证漆包机的连续生产。不过对于 原本订单充足的漆包扁线企业来讲，此轮限电还是对排产造成影响，交货期出现延迟。上周铜管企业受高温限电影响较大，据悉重庆及浙江区域的铜管企业周内开始减停产，生产计划及交货均受到影响。不过，行业淡季铜管订单整体平淡，因此短暂限电对企业整体经营的影响相对淡化，但若长久限电对企业的损伤也将持续加剧。上周国内主要精铜杆企业周度开工率为78.1%，较上周回升3.86个百分点。周内急升的升水令新增订单稍有减弱，不过精铜杆企业在手订单充足，大多数企业排产十分充足。 国内稳经济政策持续发力。5年期以上LPR迎来年内第三次调整。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，下调5个基点，5年期以上LPR为4.3%，下调15个基点。对房地产市场而言，更能反映按揭贷款利率走向的即是5年期以上LPR。作为房贷报价的参考基准，5年期以上LPR的调整影响到购房者的房贷，即LPR下行意味着月供额度降低，也就是购房成本有所降低。但当前房地产市场尚未出现明显改善，短期政策利好也难以得到体现。 （三）本周电解铜小幅去库 库存方面，截至8月26日，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.98万吨至6.83万吨，较上周五增加0.7万吨，周度库存触底回升。相比周一库存的变化，全国各地区的库存仅上海是增加的，其他多数地区均是减少的。本周周度库存增加主要是由于上海地区因进口铜到货量明显增加导致，但其他地区仍受冶炼厂限电影响到货量仍不多。 另外，交易所库存来看，本周LME铜库存也下降。截至8月25日，伦铜库存122125吨，较8月19日减1700吨。 三、铝基本面分析 （一）海内外铝厂减产影响电解铝供应，高铝价下游拿货情绪不高 欧洲能源危机导致电力价格飙升，随着俄罗斯北溪一号断气危机发酵，欧洲天然气价格可能还会继续上涨，能源及电力成本将面临更严峻的挑战。俄罗斯天然气工业股份公司8月19日宣布，将于8月31日至9月2日暂停通过北溪1号管道的天然气供应。此举引发市场的恐慌情绪，很多人担心俄罗斯可能不会按时恢复供应。在俄罗斯方面表示“北溪-1”天然气管道将停止供气3天后，长期供应中断担忧刺激欧洲天然气和电力价格飙升，欧洲基准天然气价格一度大涨21%，德国电力价格首次突破700欧元关口，达到创纪录的创纪录的710欧元/兆瓦时。 受能源短缺及能源价格大涨等因素影响，海外铝厂减产消息频出。海德鲁继上周宣布将关闭在斯洛伐克的Slovalco铝厂的原铝生产之后，8月22日海德鲁旗下挪威Sunndal铝厂开始罢工。根据协议，在罢工的第一个月将停止五分之一的铝生产，罢工期间还会停止从Sunndal铝厂向客户运送产品，这将导致交货延迟。如果罢工持续超过四个星期，每周将再减产10%，直到最后保留一个工区运行。该工厂每年生产40万吨原铝、50万吨铸造产品和8万吨阳极。该工厂的主要产品是铝挤压锭、铸造合金和阳极。 美国铝业在8月22日表示，由于此前工业能源公司和挪威工业公司未能在商定的最后期限前达成协议，其位于挪威的Mosjoen铝冶炼厂已开始罢工。在罢工结束之前，Mosjoen铝冶炼厂的产品将停止交付。Mosjoen铝冶炼厂共有5条产线，年产能为20万吨。 随后，欧洲大型铝轧制公司Speira宣布，由于能源危机加剧给金属行业造成的极端影响，正考虑将其德国铝冶炼厂的产量削减至总产能的50%，以应对不断飙升的能源成本。Speira方面表示，将在9月份就是否减产做出决定。Speira位于德国诺伊斯的工厂可以生产约16万吨铝，但目前产量仅为约14万吨。 国内方面，四川地区因高温和四川电力紧张问题，省内电解铝企业继续停槽减产，据SMM最新了解，目前四川地区电解铝厂已基本完全停产，仅剩个别厂家留存5%的运行产能，据统计，四川省总电解铝总建成产能约120万吨，占全国总电解铝产能的2.7%。但有部分产能并未投产，因此6月份运行产能约100万吨，目前减产后运行产能约2.6万吨，基本已全部处于停产状态。后续复产情况需关注后期高温和降雨缓解后的电力恢复情况。 现货市场来看，本周现货市场成交情况环比上周减弱。价格居高，现货成交情绪放缓。周中出货增多，但下游仍是刚需采购为主。临近月底和长单新周期，市场拿货态度减弱。周尾现货出货情绪不佳，下游拿货谨慎，现货市场的整体氛围较弱。8月26日华东现货价格较09合约仍是贴水20元/吨。 （二）受多地限电影响，加工企业开工率小幅下滑 下游加工企业开工方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下滑0.3个百分点至65.4%。分版块来看，铝线缆板块开工率继续呈现回升态势，主因终端电网等板块需求增加，带动部分企业订单回升，企业铝导线等方面开工好转。本周铝板带箔及铝型材板块开工率均因限电出现不同程度下滑，其中铝板带箔企业限电历时较短、受影响稍轻；而铝型材开工率下滑幅度略大，部分企业由于当前淡季开工率本身较低，安排夜班错峰生产，限电整体影响有限，而部分开工率超过60%的企业，开工率则下降明显。周内再生及原生合金开工持稳，当前企业需求均未有明显好转。 （三）铝锭小幅去库，LME库存继续下降 电解铝铝锭库存本周小幅去库，8月25日，SMM统计国内电解铝社会库存67.9万吨，较上周四库存下降0.1万吨。其中，佛山南海地区降库0.6万吨，据市场反馈，一方面是有部分货源进行地区套利；另一方面，近期四川地区减产严重，据悉有部分铝锭流转至川渝地区。 海外方面来看，本周LME库存有所增加，但当前库存处于历史较低水平。8月25日，LME铝库存280125吨，较8月19日增6350吨。 四、行情展望 宏观方面，货币紧缩叠加高通胀导致美国商业活动连续萎缩，也拖累房地产市场下行，利率成本的上升给经济带来的阻滞效应已经逐渐显现，市场当前关注焦点在周五鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话。此前市场已经兑现部分加息75个基点的预期，若鲍威尔此次讲话不够鹰派，美元指数或有所回落。 铜方面，随着高温天气降级，此前华东与华中地区受到限电影响的冶炼厂的生产情况均有不同程度的改善，叠加进口铜货源流入，电解铜现货市场供应紧张情况有所缓解，但低库存仍对铜价有所支撑。消费端受基建和新能源投资加快提振，线缆等需求提升，但房地产市场持续低迷。铝方面，近期欧洲能源危机再次引发海外电解铝厂减产，国内高温限电导致冶炼厂减产，供应压力减弱，且当前库存处于绝对低位，利多铝价，但消费始终疲软，拖累铝价。 【黑色金属】钢材供给小幅回升 摘要： 本周高炉开工回升延续，电炉部分省份受限电缓解影响，电炉开工降幅放缓，整体供给呈现小幅增加状态；地产方面，近期政策制定层面再次强调稳地产的重要性，实际货币政策采取非对称式降息，将5年LPR下调15个BP，表明货币政策稳定地产的决心，这或将提升地产市场买卖双方的信心，但是但是考虑到目前居民部门杠杆率一直维持在60%以上的高水平波动，个人房贷增速创09年以来新低，叠加疫情冲击对使得居民对未来预期收不确定性增加，居民对加杠杆购房呈现谨慎的态度。综上，