氨纶景气回落拖累业绩，芳纶持续进击塑造成长动能

氨纶景气回落拖累业绩，芳纶持续进击塑造成长动能 核心观点： 事件公司发布2022年半年度报告，实现营业收入19.52亿元，同比变化-8.19%；归母净利润2.91亿元，同比变化-33.83%。其中，Q1、 Q2营业收入为10.56、8.96亿元，同比变化10.57%、-23.48%；归母净利润为1.46、1.46亿元，同比变化-17.59%、-44.74%。 芳纶业务持续进击，氨纶景气回落拖累H1业绩22H1公司芳纶和 氨纶业务实现营收10.08、9.37亿元，同比变化31.48%、-30.60%。毛 利方面，氨纶毛利同比减少77.27%，毛利占比由57.78%下降至20.46%；芳纶毛利同比增加20.88%，毛利占比由42.22%上升至79.54%。毛利率方面，公司芳纶毛利率为38.63%，同比下降3.39个百分点；氨纶毛 泰和新材(002254.SZ) 推荐(维持评级) 分析师任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2022.08.29 利率为10.69%，同比下降21.96个百分点。主要原因在于，氨纶景气泰和新材上证指数 下滑导致售价回落，叠加公司烟台园区部分旧产能停产等因素，产销量大幅下降，拖累业绩表现。但公司芳纶业务延续成长表现。间位芳纶在高端防护领域销量快速提升，同时品种结构的优化带来售价稳步提升，整体产销量均创历史最好水平；对位芳纶方面，随着宁夏技改项目投产，以及光通信和橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量迅速提升，销量和价格实现双增长。 氨纶景气底部回升，公司双基地差别化战略布局受益于原料端成本 下降，氨纶价差底部回升，盈利能力向上修复；8月29日氨纶价差（不 含税）为11853元/吨，较6月的年内低点回升约4500元/吨。公司氨纶产能分布于烟台和宁夏两个基地，在烟台园区瞄准国际一流水平，新建1.5万/吨年高效差别化粗旦氨纶项目，推动差别化产品提效率、上规模、增效益；同时在生产要素价格相对较低的宁夏地区，大力实施低成本扩张策略，着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品，新建3万/吨年绿色差别化氨纶智能制造工程项目。 公司芳纶持续进击，由国内龙头向国际龙头跃迁我国产业工装、防 弹防护、5G建设等领域将带来芳纶需求持续增长；同时，特别是对位 芳纶进口替代和出口增加预期也会带动国内芳纶放量。公司作为国内芳纶龙头，拥有技术先发优势，计划适时推进非公开发行股票项目，通过募集资金加快芳纶业务发展步伐，为增强国际竞争力奠定产能基础。若规划产能均如期投产，至2024年公司间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能将分别达到20000、21500、3000吨/年，实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 增量业务稳步推进，市场前景可期公司实现了全球首创的莱特美智 能发光纤维产业化生产，首期生产线产能500万米/年，正与下游多领 域龙头企业开展合作，推动应用场景设计开发。公司纤维绿色化处理技术及相关中试项目正有序推进，该技术具备环保、高效等特点，有望颠覆染整行业。公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已启动，预计2023年上半年实现规模生产，伴随新能源汽车领域的迅速发展，其市场前景十分广阔。 10 21-12 22-01 22-01 22-02 22-03 22-03 22-03 22-04 22-04 22-05 22-05 22-06 22-06 22-06 22-07 22-07 22-08 22-08 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_泰和新材_行业景气叠加芳纶放量，助力2021年业绩创新高_20220411 【银河化工】公司点评_泰和新材_氨纶景气+芳纶放量，助力2021年业绩新高_20220227 【银河化工】公司深度_化工行业_泰和新材 （002254.SZ）_芳纶龙头持续进击，氨纶保持领先梯队_20220208 公司点评●化工行业 2022年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议预计2022-2024年公司营收分别为38.9、53.5、61.7亿元，同比变化-11.6%、37.4%、15.4%；归母净利润分别为6.3、8.7、11.0亿元，同比变化-34.7%、38.1%、26.1%；EPS（不考虑股本稀释）分别为0.92、1.27、1.61元，对应PE分别为18.3、13.2、10.5倍。看好芳纶 需求增加和进口替代带来的投资机会，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4404 3891 5345 6165 增长率 80.41% -11.64% 37.35% 15.35% 归母净利润（百万元） 966 631 872 1099 增长率 270.45% -34.66% 38.13% 26.11% EPS（元） 1.41 0.92 1.27 1.61 PE 11.96 18.29 13.24 10.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 分析师：任文坡，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn