2022年一季度业绩点评：业绩短期承压，基本面22H2有望转暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月19日 公司研究 业绩短期承压，基本面22H2有望转暖 ——腾讯控股（0700.HK）2022年一季度业绩点评 买入（维持） 事件：5月18日，腾讯控股公布2022Q1业绩。22Q1公司实现营收1355亿元人民币，同比保持稳定；毛利率42%，同比减少4 pcts；Non-IFRS净利润255亿元人民币，同比下滑23%；Non-IFRS净利率18.9%，同比下降5.6pcts。 点评：1Q22重量级新游淡季，游戏业务增速放缓，关注版号恢复下发后腾讯产品线进展。本土市场游戏收入330亿元，同比下滑1%。海外市场游戏收入106亿元，同比增长4%。1）旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》基本盘仍稳健，MAU分别同比上涨，流水居于全球移动游戏收入TOP2。2）新游增量较为有限，期待《黎明觉醒》、《暗区突围》等储备释放。《重返帝国》首月流水超3亿元，面临SLG赛道激烈竞争；《英雄联盟手游》早期高热度后进入稳定期。3）外部投资+独立自建，腾讯海外研发工作室积极布局，加速游戏出海扩张。有助于补充薄弱品类，强化本地化能力，吸纳海外优秀人才。 1Q22社交网络收入291亿元，同比增长1%。1）腾讯视频综艺有效播放缩减，MAU同比小幅下滑。2）音乐娱乐营收整体承压，在线付费会员数8020万人，付费率13.3%，创历史新高。1Q22多行业需求疲软，广告业务收入180亿元，同比下降18%，22Q3-Q4疫情恢复、宏观经济稳增长有望推动广告收入跌幅收窄。1）社交广告同比下降15%，广告联盟受监管影响收入减少；2）媒体广告同比下滑30%，腾讯视频、腾讯新闻收入下滑。1Q22金融科技及企业服务收入428亿元，同比增长10%。1）金融科技同比增速放缓，22M3以来疫情影响商业支付交易金额。2）企业服务同比略有下降，战略调整，从单纯追求收入增长转向健康增长，聚焦PaaS业务发展，主动减少亏损合同。1Q22微信用户数保持增长，视频号生态持续完善，小程序商业价值提升。 平台经济受明确支持，有望提振市场信心。政策端释放较强积极信号，或将推动产业互联网发展，腾讯To-B业务仍有空间，有望长期支撑公司业绩表现。 盈利预测、估值与评级：企业服务战略调整后营收增速或将下滑，疫情反复对广告、金融科技等业务影响仍将短期持续，高毛利业务占比下行，战略投资仍将持续，利润端增长预计承压，下调公司22-24年non-IFRS归母净利润预测至1,115.5/ 1,364.9/ 1,575.1亿元（相对上次预测分别-19%/ -18%/ -22%）。同时长期来看，公司旗舰游戏筑牢基本盘，海外投资+自建工作室布局持续拓展，版号下发后产品线进展有望提速；逐步完善的微信商业生态有望驱动广告复苏；长期深耕数字产业化，企业服务利润端有望改善；监管层明确支持平台经济发展，有望提振市场信心。维持目标价529港元，维持“买入”评级。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿人民币元） 4,820.64 5,601.18 5,810.8 6,676.7 7,391.5 营业收入增长率 28% 16% 3.7% 14.9% 10.7% Non-IFRS净利润（亿人民币元） 1,227.42 1,237.88 1,115.5 1,364.9 1,575.1 净利润增长率 30% 1% -9.9% 22.4% 15.4% EPS（元） 12.72 12.77 11.41 13.96 16.11 P/E 25 25 28 22 19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-05-18，汇率1港币=0.8585人民币 当前价/目标价：365.6/529.0港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 96.12 总市值(亿港元)： 35141.42 一年最低/最高(港元)： 298.0/610.0 近3月换手率： 18.79% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.71 -6.94 -10.33 绝对 -2.35 -23.67 -37.10 资料来源：Wind 相关研报 游戏出海增速亮眼，B端业务首次成为第一大收入来源——腾讯控股（0700.HK）2021年四季度及21年度业绩点评（2022-3-24） 减持Sea降低海外拓展风险，不改长期游戏出海布局——腾讯控股（0700.HK）减持Sea Limited 2.6%股权点评（2022-01-05） 减持京东专注主营，派息惠及股东彰显投资价值——腾讯控股（0700.HK）宣派2021中期股息公告点评（2021-12-23） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%21/0521/0721/0921/1122/0122/03腾讯控股 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 目 录 1、营收保持稳定，净利润同比下滑 ........................................................................................ 5 2、增值服务：游戏、社交网络收入降速，版号下发有望推动储备释放 .................................... 7 2.1、游戏：重量级新游淡季，关注产品线及海外拓展进展............................................................................ 7 2.2、社交网络：腾讯视频付费会员数小幅下滑，TME收入承压 ................................................................. 13 2.2.1、腾讯视频：综艺有效播放缩减，MAU同比小幅下滑 ...................................................................... 14 2.2.2、音乐娱乐：探索长音频、腾讯生态合作，在线音乐付费用户破8000万 ......................................... 15 3、网络广告：多行业广告需求疲软，广告业绩持续承压 ........................................................ 17 4、金融科技及企业服务：疫情下商业支付受限，企业服务聚焦健康增长 ................................ 18 5、微信生态：用户体量增长，视频号垂类内容持续丰富 ........................................................ 20 6、政策端：平台经济受明确支持，有望提振市场信心 ........................................................... 21 7、估值与投资建议 ............................................................................................................... 22 8、风险分析 ......................................................................................................................... 23 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 图目录 图1：1Q17-1Q22公司总收入及同比增速 ........................................................................................................... 5 图2：1Q17-1Q22公司收入结构.......................................................................................................................... 5 图3：1Q17-1Q22毛利率、non-IFRS净利率变化 ............................................................................................... 6 图4：1Q17-1Q22各业务分部毛利率 .................................................................................................................. 6 图5：1Q17-1Q22 non-IFRS净利润变化 .............................................................................................................. 7 图6：1Q17-1Q22游戏收入和同比增速 ............................................................................................................... 8 图7：1Q17-1Q22递延收入和同比增速 ............................................................................................................... 8 图8：1Q17-1Q22腾讯端游收入及增速 ............................................................................................................... 8 图9：1Q17-1Q22腾讯手游收入及增速（包含社交网络内手游收入） ............................................................... 8 图10：20M1-22M4《王者荣耀》和《和平精英》MAU变动（单位：百万人） ................................................ 9 图11：21M5-22M4《王者荣耀》和《和平精英》一线城市及新一线城市MAU变动（单位：百万人） ........... 9 图12：2021年5月17日-2022年5月17日《王者荣耀》和《和平精英》近一年总榜畅销榜排名变动 ........... 9 图13：2021年5月17日-2022年5月17