疫情扰动业绩亏损，后续弹性复苏可期

首旅酒店（600258） 公司研究/公司点评 疫情扰动业绩亏损，后续弹性复苏可期 报告日期： 2022-08-29 收盘价（元） 21.13 近12个月最高/最低（元） 28.33/19.32 总股本（百万股） 1,121 流通股本（百万股） 1,070 流通股比例（%） 95.46 总市值（亿元） 237 流通市值（亿元） 226 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 公司发布2022年中报，实现营收23.31亿元，同比下降25.88%，实现归母净利润-3.84亿元，扣非后归母净利润-4.35亿元。 疫情冲击，经营承压 2022H1公司营收下滑主要因为受深圳、上海、北京等大型城市疫情爆发 影响，全国疫情防控措施全面升级，旅游出行大幅降温，对酒店行业正常经营造成很大冲击。分业务来看，（1）酒店业务：2022H1酒店业务实现营收22.03亿元（-24.91%），其中酒店运营业务营收16.19亿元（- 26.48%），营收占比为69.49%（-0.57pct）；酒店管理业务营收5.84亿 公司价格与沪深300走势比较 8-2111-212-225-22 34% 18% 1% -15% -31% 首旅酒店沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 元（-20.17%），营收占比为25.06%（+1.79pct），主要系酒店管理模式门店数量占比提升，截至2022H1酒店管理模式的门店数量占比为 87.90%，同比提升2.7pct；（2）景区业务：2022H1景区业务实现营收 1.27亿元（-39.38%）。 门店升级叠加团队扩充，短期拖累盈利能力 公司2022H1毛利率为9.25%（-18.78pct），主要因为公司新增物业租赁合同及酒店升级改造增加了长期资产，导致折旧及摊销费用上升。2022H1净利率为-18.27%（-20.24pct），主要因为开发团队人员增加及合资公司人员配置逐步完备带动管理费用率提升，2022H1管理费用率为16.51%（+4.97pct）。2022H1销售费用率为4.40%（-0.74pct），主要因为受疫情影响，OTA订单大幅减少带动销售佣金下降。 RevPAR大幅下滑，经济型酒店韧性更强 整体口径：2022Q2公司整体RevPAR91元（-38.7%），为2019年Q2 的56.1%，其中经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店RevPAR分别为 2019Q2的57.2%/49.9%49.2%；ADR为181元（-12.3%）；OCC为 50.3%（-21.7pct）。同店口径：2022Q2同店（开业18个月以上）RevPAR为92元（-41.3%），为2019年的53.2%，ADR为179元（-15.8%）， OCC为51.6%（-22.4pct）。受疫情影响，商旅消费下降，RevPAR出现较大下滑，随着上海疫情得到控制，5月底逐步缓和复苏，6月RevPAR存在一定程度的恢复。 拓店计划持续推进，重点发力中高端和云酒店 截至2022H1，公司酒店数量5942家（含境外1家），2022H1公司新开342家。扩张方式上，公司以特许加盟为主，2022H1新增特许加盟店328家，占比95.9%。门店结构上，2022H1公司新开经济型/中高端/轻管理酒店分别为49/99/191家，占比分别为14.5%/29.2%/56.3%，扩张仍以中高端、轻管理酒店为主。截至2022H1，公司中高端酒店数量1452家，占比24.4%；轻管理酒店1799家，占比30.3%。储备门店上，截至 2022H1，公司储备店达到1889家，其中经济型/中高端/轻管理酒店分别为328/555/1005家，为2022H2新店开拓打下了坚实的基础。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.06、0.68、0.91元/ 股，对应当前股价PE分别为334、31、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6153 6364 7868 9257 收入同比（%） 16.5% 3.4% 23.6% 17.7% 归属母公司净利润 56 71 765 1017 净利润同比（%） 111.2% 27.6% 976.3% 33.0% 毛利率（%） 26.1% 25.7% 36.0% 37.8% ROE（%） 0.5% 0.6% 6.4% 7.9% 每股收益（元） 0.06 0.06 0.68 0.91 P/E 466.61 333.55 30.99 23.30 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3952 3954 4629 5714 营业收入 6153 6364 7868 9257 现金 3181 3240 3847 4871 营业成本 4544 4730 5035 5754 应收账款 267 227 259 254 营业税金及附加 41 45 53 60 其他应收款 120 56 58 71 销售费用 323 341 378 463 预付账款 44 71 101 144 管理费用 705 706 755 926 存货 45 65 69 79 财务费用 522 468 455 442 其他流动资产 296 296 296 296 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 23054 22898 22908 22921 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 382 382 382 382 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 2186 2119 2061 1999 营业利润 4 107 1212 1612 无形资产 3524 3524 3524 3524 营业外收入 20 0 0 0 其他非流动资产 16962 16873 16940 17015 营业外支出 18 0 0 0 资产总计 27006 26852 27536 28634 利润总额 6 107 1212 1612 流动负债 5180 5206 5359 5667 所得税 -4 38 430 572 短期借款 501 501 501 501 净利润 10 69 782 1040 应付账款 97 117 97 95 少数股东损益 -46 -2 17 23 其他流动负债 4582 4589 4762 5072 归属母公司净利润 56 71 765 1017 非流动负债 10505 10255 10005 9755 EBITDA 2600 566 1646 2042 长期借款 398 348 298 248 EPS（元） 0.06 0.06 0.68 0.91 其他非流动负债 10107 9907 9707 9507 负债合计 15684 15461 15364 15421 主要财务比率 少数股东权益 221 219 236 259 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1121 1121 1121 1121 成长能力 资本公积 7692 7692 7692 7692 营业收入 16.5% 3.4% 23.6% 17.7% 留存收益 2288 2359 3123 4140 营业利润 100.7% 2564.5% 1027.5% 33.0% 归属母公司股东权 11101 11172 11937 12954 归属母公司净利润 111.2% 27.6% 976.3% 33.0% 负债和股东权益 27006 26852 27536 28634 获利能力毛利率（%） 26.1% 25.7% 36.0% 37.8% 现金流量表 净利率（%） 0.9% 1.1% 9.7% 11.0% 会计年度 2021 2022 2023 2024 ROE（%） 0.5% 0.6% 6.4% 7.9% 经营活动现金流 2308 689 1379 1791 ROIC（%） 4.0% 1.5% 4.5% 5.4% 净利润 56 71 765 1017 偿债能力 折旧摊销 2059 66 58 62 资产负债率（%） 58.1% 57.6% 55.8% 53.9% 财务费用 536 468 455 442 净负债比率（%） 138.5% 135.7% 126.2% 116.7% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 0.76 0.76 0.86 1.01 营运资金变动 -188 85 84 247 速动比率 0.74 0.73 0.83 0.97 其他经营现金流 89 -15 697 793 营运能力 投资活动现金流 -454 89 -67 -75 总资产周转率 0.23 0.24 0.29 0.32 资本支出 -699 0 0 0 应收账款周转率 23.02 28.08 30.42 36.50 长期投资 -12 0 0 0 应付账款周转率 46.81 40.56 52.14 60.83 其他投资现金流 256 89 -67 -75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -41 -718 -705 -692 每股收益 0.06 0.06 0.68 0.91 短期借款 -99 0 0 0 每股经营现金流 2.06 0.61 1.23 1.60 长期借款 -630 -50 -50 -50 每股净资产 9.90 9.96 10.64 11.55 普通股增加 134 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2861 0 0 0 P/E 466.61 333.55 30.99 23.30 其他筹资现金流 -2305 -668 -655 -642 P/B 2.64 2.12 1.99 1.83 现金净增加额 1802 59 607 1024 EV/EBITDA 14.30 55.24 18.47 14.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的