新品放量引领公司穿越周期，结构优化带动公司净利率超预期

事项： 2022年8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长77%，归母净利润2.45亿元，同比增长174%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长203%。 评论： 业绩超预期，各项业务全面高增。22Q2公司实现营业收入6.51亿元（yoy+72%，qoq+21%），归母净利润1.74亿元（yoy+286%，qoq+145%），扣非归母净利润1.57亿元（yoy+422%，qoq+152%），业绩超预期主要系各项业务在新品带动下均取得了较快的增长。从产品结构来看，22H1公司测试机收入4.79亿元，同比增长90%；分选机收入6.43亿元，同比增长68%。受益于客户的强劲需求，公司SoC测试机实现量产出货，2021年中国测试机市场空间近百亿人民币，存储+SoC测试机占整体需求的80%左右，目前该领域国产替代尚处早期，公司凭借先发优势有望快速提升市场份额，后续业绩或将持续兑现。 新品放量引领公司穿越周期，结构优化带动盈利能力大幅增长。自2021H2开始，受制于行业景气度边际放缓，封测厂商产能利用率有所下滑，资本开支计划有所放缓，映射到后道测试设备环节，以测试机龙头泰瑞达为例，22年一季度和二季度泰瑞达收入增速同比下滑-3%及-22%。而长川科技凭借着多年的高研发投入及重点客户的需求放量，收入逆势保持高速增长，上半年同比实现了77%的高速增长，同时受益于高盈利能力的高端测试机放量，公司产品结构持续优化，单二季度净利率高达25%（2021年年度净利率为14.7%），考虑到下游客户的旺盛需求及公司产能侧的快速释放，我们预计下半年公司收入端仍将保持高速增长，盈利能力也将持续释放。 周期见底+新品客户多元化，2023年仍将保持高速增长态势，估值性价比凸显。根据台积电等海外半导体龙头公司指引，预计行业周期有望于2022年年底或2023年年初见底，届时下游封测厂资本开支趋势有望随着产能利用率的修复而有所恢复，后道测试设备需求有望恢复；而对于长川科技而言，模拟测试机、平移式/转塔式/重力式分选机、AOI需求恢复的同时，三温分选机/探针台/SoC测试机等新品有望保持高速增长，同时对于SoC测试机而言，客户多元化趋势也将更加明确，进一步证明自己在高端测试机领域的竞争力。 投资建议：2022年为公司SoC测试机、三温分选机、探针台等的放量元年，新品的密集收获期将助力公司取得极佳的α，同时新品普遍具有更高的价值量和利润率，随着产品结构逐渐优化，公司利润增长曲线或更加陡峭。鉴于Q2公司的超预期表现，我们上调2022-2024年公司营业收入预测为30.0/45.0/60.9亿元（原值为26.2/37.9/50.2亿元），归母净利润预测至5.8/9.5/12.6亿元（原值为4.7/7.3/9.4亿元）。考虑到公司盈利能力显著增强，参照行业平均估值水平，给予公司2022年75xPE，对应目标价为71.5元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 主要财务指标