2022年半年报点评：受益于油价高涨，业绩创同期新高

事件：2022年8月28日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入16121.3亿元，同比增长27.9%；归母净利润435.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润429.6亿元，同比增长11.8%。 22Q2收入大幅增长、业绩有所下滑，22H1股息率维持不变。22Q2公司实现营业收入8407.4亿元，同环比分别增长22.9%和9.0%；归母净利润为209.3亿元，同环比分别下滑1.6%和7.4%。公司2022年中期股息为0.16元/股，股息收益率仍为8%（以2022年上半年A股交易量加权平均股价计算）。 勘探及开发：天然气贡献产量增长，油气价格高增推动板块业绩翻倍。2022年上半年，在原油供给不足和地缘政治的催化下，油价高位运行，公司紧抓机遇，加快推进塔里木盆地顺北油气田、四川盆地深层天然气和普光陆相页岩气等项目的产能建设，22H1实现油气产量2.42亿桶油当量，同比增长2.9%，其中，天然气产量为6139.2亿立方英尺，同比增长5.4%。价格方面，22H1公司原油实现价格为95.4美元/桶，同比增长63.9%；天然气实现价格1.74元/立方米，同比增长14.5%。相比之下，公司油气现金操作成本为16.7美元/桶，同比仅增长3.7%，从而油气盈利能力大幅提升，板块毛利率为23.9%，同比增长8.4pct，实现经营收益263.0亿元，同比增长322.0%。 炼油：成本大幅上涨致经营收益同比下滑。2022年上半年，公司为应对高油价和疫情带来的挑战，灵活调整加工负荷和产品结构，加快推进“油转化”和“油转特”。22H1，公司汽、柴、煤油产量分别为3003、3065、831万吨，同比变化-7.3%、+7.4%、-26.1%。炼油成本方面，22H1，公司原料油的平均加工成本为4754元/吨，同比增长60.7%；单位现金操作成本为222.76元/吨，同比增长18.2%。板块最终实现经营收益298亿元，同比减少24.4%。 成品油销售：成品油价同步上升，非油业务加速发展。2022年上半年，公司境内成品油总经销量7846万吨，同比减少6.6%，其中，汽、柴、煤油销量分别为3955、3679、858万吨，同比变化-13.3%、+5.9%、-22.2%；价格分别为9271、7556、5771元/吨，同比分别上涨26.9%、40.2%、69.9%。此外，公司加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型，22H1实现非油业务利润26.1亿元，同比增长12.9%。综合来看，整个营销及分销板块实现经营收益1685.5亿元，同比增长4.9%。 化工：高成本、低毛利，经营收益大幅下滑。面对产业链高成本、高库存、低负荷、低毛利的困难局面，公司持续提升高附加值产品比例，大力开拓高端市场。22H1公司化工产品经营总量为4038万吨，同比增长1%，其中，乙烯产量为684.6万吨，同比增长5.9%；精细化工高端产品生产比例35.8%，同比提升1.1pct。然而，在原料价格压制、需求不旺的影响下，化工板块经营收益仅为8.1亿元，同比下滑93.9%。 投资建议：下半年国际油价有望高位震荡，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为814.26/780.59/772.70亿元，EPS分别为0.67/0.64/0.64元/股，对应2022年8月29日的PE为6倍、7倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）