业绩短期承压，排课恢复显著

投资要点 业绩总结：行动教育发布] 2022年半年报，根据公告内容：公司在2022H1年实 现收入2亿元，同比下降16.8%；归母净利润4931万元，同比下降35.7%；扣非归母净利润4186万元，同比下降38.7%。 受疫情影响Q2业绩承压，6月以来稳步复苏。Q2受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA3-4月停止授课、5月仅开课两场，全国浓缩EMBA排课量接近正常水平但单场人次下滑，导致Q2营收和利润有一定压力。6月，公司业务复苏至80%，排课量恢复至100%，但仍然受各地防疫政策限制，学员报到率下降至70%-80%；7-8月公司加大排课密度，且6月后课程主要开在杭州、深圳、昆明、郑州和广州等城市，以抵御核心城市疫情反复的风险。公司Q3业绩恢复可期。 核心培训业务量价齐升。公司培训业务主打产品为校长EMBA和浓缩EMBA，校长EMBA约占总体排课量50%，浓缩EMBA占30%。在价的方面，公司2021年9月宣布浓缩EMBA学费提价，由2.88万上调至3.58万，2022年排课享受提价红利；在量的方面，截至2022Q2末，公司账面合同负债为7.7亿元，说明公司待排课程仍然充足，且公司扩充销售团队计划推进中，持续深耕现有市场，增加课程销量。 股权激励绑定核心管理层，为业务发展注入动力。公司7月发布股权激励计划，拟授予公司董事、高级管理人员和核心骨干公司总股本的2.22%，共计262万份股票期权。本次股权激励共两个行权期，业绩考核目标分别为2022年合同负债达到7亿、2023年达到8.2亿，或2022年净利润达到1.72亿元、2023年2亿元，分别与2021年持平、增长15.6%。股权激励有利于绑定核心管理层，为业务发展注入动力。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.7、2.2、2.9亿元，对应的PE分别为18倍、14倍、11倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，叠加线上OMO业务或将贡献增量业绩，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。 指标/年度 关键假设 假设1：管理培训：假设公司未来管理培训课程复购率和转介绍率仍能保持80%以上的水平，且线上引流效果不断增强，但2022H1受疫情影响停课，预计2022-2024公司管理培训业务客户数量增长率为-2%、10%、10%，客单价增长率为8%、8%、10%。 假设2：管理咨询：预计未来将有更多管理培训客户向公司购买管理咨询服务 ，2022-2024管理咨询客户数量为171、200、252个，客单价将保持5%、5%、7%的速度增长。 假设3：预计2022-2024管理培训规模效应进一步显现，毛利率呈上升趋势，分别为84%、85%、85%；管理咨询毛利率保持稳定，分别为45%、52%、52%；销售费率维持在30%左右的水平；研发费率维持在5%的水平。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率