业绩延续高增，品牌矩阵多点开花

券 证业绩延续高增，品牌矩阵多点开花 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件 行业:美容护理 8月28日，公司发布2022H1业绩报告，实现营收20.50亿元 日期: 2022年08月29日 /YoY+45.19%；归母净利润3.95亿元/YoY+49.06%；归母扣非净利润 3.55亿元/YoY+40.55%。其中，22Q2实现营收12.41亿元/YoY+37.26%； 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870121120007 基本数据 最新收盘价（元）187.00 12mthA股价格区间（元） 245.01 60.20%、+18.60%。线下渠道22H1新开24家线下直营店铺，截止6 总股本（百万股） 423.60 月累计入驻4000+家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21个省级行 无限售A股/总股本 51.32% 政区。 流通市值（亿元） 406.53 149.00- 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 20% 14% 8% 2% -4%08/2110% 11/21 01/2204/2206/2208/22 16% 21% 27% 贝泰妮沪深300 - - - - 相关报告： 《22Q1业绩亮眼，多品牌矩阵加速成长》 ——2022年04月28日 《业绩超预期，子品类有望打开新成长曲线》 ——2022年03月23日 《国货功效护肤龙头，医研、运营多维优势彰显》 ——2022年02月25日 归母净利润2.49亿元/YoY+33.6%。 简评 主品牌表现亮眼，线上线下全渠道发力。分业务看，22H1公司护肤品业务实现收入18.28亿元，同比+45.40%，贡献主要营收，占比达89.59%。618期间，薇诺娜品牌各大平台表现突出，荣获天猫618美妆榜TOP8、京东国货美妆品牌TOP2以及抖音国货美妆店铺TOP3，敏感肌护肤龙头地位不断夯实；医疗器械与彩妆分别实现营收1.90亿元、0.22亿元，同比+54.85%、-1.86%。分渠道看，22H1线上线下渠道分别实现收入16.27、4.14亿元，同比+47.82%、36.9%，占比营收分别为79.72%、20.28%。22H1公司线上渠道仍延续高增趋势，线上自营和线上经销分别实现营收12.38亿元、3.88亿元，同比+ 盈利能力优异，研发投入持续增加。22H1公司毛利率、净利率分别为76.90%（同比-0.29pcts）、19.23%（同比-0.45pcts），维持较高水平。销售费用率为45.44%（+0.3pcts），主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致，但伴随公司规模的不断增长，边际销售费用率呈平缓下降趋势。研发费率为3.98% （+0.87pcts），公司持续进行产品研发和技术创新，布局护肤品、食品以及医疗相关产品的研发。由于公司规模增长，人员薪酬成本不断增加，22H1管理费用为1.31亿元，占比营收6.39%。 主品牌地位稳固，子品牌陆续推出。1)薇诺娜：在十年敏感性皮肤修护的研究上，拓展防晒、美白、抗老以及功效底妆等“敏感+”产品线。今年3月官宣张钧甯成为“薇诺娜”品牌防晒品类代言人，4月携手天猫小黑盒，其新品赋活修护精华在疫情期间逆势增长，获天猫抗皱精华热销榜NO.1。2）薇诺娜Baby：聚焦儿童敏感肌护理，延续主品牌优秀表现，创新推出分龄护肤新品，获得618天猫婴童护肤类目TOP5。3）AOXMED：系高端抗衰产品，包含专妍、美妍、萃妍三大系列，聚焦皮肤护理和功能性口服产品。公司已初步形成以薇诺娜品牌为核心，薇诺娜baby+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复） +AOXMED的多品牌矩阵，多品牌协同发展打开公司成长天花板。 投资建议 公司专注敏感肌修护，赛道红利显著。品牌矩阵初步形成，龙头地位持续稳固。鉴于疫情扰动下公司22H1业绩仍维持高增，高端品牌AOXMED即将上线，我们上调公司公司盈利预测，预计2022-2024年 公司营收分别为56.07、75.14、97.79亿元，归母净利润分别为12.02、16.13、21.12亿元，对应EPS分别为2.84、3.81、4.99元，对应PE分别为65.88、49.10、37.51倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下行风险；行业竞争风险；新品不及预期风险；疫情反复风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4022 5607 7514 9779 年增长率 52.6% 39.4% 34.0% 30.1% 归母净利润 863 1202 1613 2112 年增长率 58.8% 39.3% 34.2% 30.9% 每股收益（元） 2.12 2.84 3.81 4.99 市盈率（X） 90.70 65.88 49.10 37.51 市净率（X） 17.13 13.30 10.46 8.18 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2035 2831 4223 6026 营业收入 4022 5607 7514 9779 应收票据及应收账款 247 442 614 828 营业成本 965 1330 1837 2443 存货 463 541 745 999 营业税金及附加 52 101 135 176 其他流动资产 2480 2578 2737 2952 销售费用 1681 2310 3033 3917 流动资产合计 5225 6392 8320 10805 管理费用 245 394 526 675 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 113 140 173 196 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -10 -1 -7 -11 固定资产 113 118 123 127 资产减值损失 -12 -5 -10 -5 在建工程 197 197 197 197 投资收益 19 28 15 10 无形资产 65 72 79 86 公允价值变动损益 11 0 0 0 其他非流动资产 213 215 217 219 营业利润 1016 1428 1920 2516 非流动资产合计 587 602 616 629 营业外收支净额 2 5 3 1 资产总计 5812 6994 8936 11434 利润总额 1018 1433 1923 2517 短期借款 0 0 0 0 所得税 154 229 308 403 应付票据及应付账款 362 284 392 509 净利润 864 1204 1615 2114 合同负债 71 66 92 122 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 467 527 720 958 归属母公司股东净利润 863 1202 1613 2112 流动负债合计 900 878 1204 1589 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 134 134 134 134 毛利率 76.0% 76.3% 75.6% 75.0% 非流动负债合计 134 134 134 134 净利率 21.5% 21.4% 21.5% 21.6% 负债合计 1034 1012 1339 1723 净资产收益率 18.1% 20.2% 21.3% 21.8% 股本 424 424 424 424 资产回报率 14.8% 17.2% 18.1% 18.5% 资本公积 2846 2846 2846 2846 投资回报率 16.9% 18.3% 19.7% 20.3% 留存收益 1486 2688 4301 6413 成长能力指标 归属母公司股东权益 4755 5958 7571 9683 营业收入增长率 52.6% 39.4% 34.0% 30.1% 少数股东权益 23 24 26 28 EBIT增长率 51.0% 36.6% 35.9% 31.0% 股东权益合计 4778 5982 7597 9711 归母净利润增长率 58.8% 39.3% 34.2% 30.9% 负债和股东权益合计 5812 6994 8936 11434 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.12 2.84 3.81 4.99 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 11.23 14.06 17.87 22.86 经营活动现金流量 1153 791 1401 1819 每股经营现金流 2.72 1.87 3.31 4.29 净利润 864 1204 1615 2114 每股股利 折旧摊销 73 12 13 14 营运能力指标 营运资金变动 224 -399 -220 -303 总资产周转率 0.69 0.80 0.84 0.86 其他 -9 -26 -7 -6 应收账款周转率 16.26 14.68 14.06 13.52 投资活动现金流量 -2558 6 -9 -16 存货周转率 2.08 2.46 2.47 2.45 资本支出 -270 -20 -22 -24 偿债能力指标 投资变动 -2307 0 0 0 资产负债率 17.8% 14.5% 15.0% 15.1% 其他 19 26 13 8 流动比率 5.81 7.28 6.91 6.80 筹资活动现金流量 2664 0 0 0 速动比率 5.24 6.62 6.24 6.12 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 2925 0 0 0 P/E 90.70 65.88 49.10 37.51 其他 -261 0 0 0 P/B 17.13 13.30 10.46 8.18 现金净流量 1258 797 1392 1803 EV/EBITDA 75.83 56.88 41.18 30.71 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同