品牌矩阵多点开花，哈吉斯处于势能上升期

23Q3收入同增14.8%，归母净利同增23.3% 公司23Q1-3收入36.67亿，同增20.7%，23Q1-Q3收入及同比增速分别为12.90亿（yoy+11.5%），11.80亿（yoy+40.8%），11.97亿（yoy+14.8%）； 23Q1-3归母净利5.55亿，同增44.4%，23Q1-Q3归母净利润及同比增速分别为2.56亿（yoy+24.2%），1.52亿（yoy+157.5%），1.48亿（yoy+23.3%）； 23Q1-3扣非归母4.83亿，同增53.6%，23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为2.20亿（yoy+31.9%），1.23亿（yoy+244.4%），1.40亿（yoy+24.9%）。 公司业绩增长系主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米收入同比均实现增长。 23Q1-3毛利率64.6%同增0.8pct，净利率15.8%同增2.8pct 23Q1-3销售费用率37.0%，同减2.3pct；管理费用率7.71%，同增0.2pct； 研发费用率2.0%，同增0.1pct；财务费用率-0.9%，同减0.1pct，主要系公司银行定期存款利息收入增加所致。 哈吉斯门店稳中有升，宝鸟业务增长强势 延续政策调整，重点加强形象战略店、业绩战略店在货品配置及品牌推广资源的投入。截止2023H1,哈吉斯新开店铺31家，其中加盟店13家；线上渠道保持稳健增长，控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名提升。 2023Q3以宝鸟为首带动应收账款同比增长40.12%，合同资产同比增长77.22%。后续将持续加大集团大客户的开拓，做好客户分类管理、加强客户黏性提升持续签单。 多品牌全渠道协同发力，稳步实现高质量发展 公司运营品牌分为零售品牌和团购品牌，实行线上线下相互融合的全渠道营销。线下业务方面，已形成覆盖国内32个省市自治区的全国性营销网络，旗下品牌合计网点总数约1670家。积极拓展线上渠道，在天猫、京东、唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店，通过抖音、视频号等直播平台进行带货，推进微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销。在保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。 维持盈利预测，给予“买入”评级 公司搭建了前台、中台、后台的平台化组织结构，实行扁平化的“品牌+平台”运营模式，各品牌通过事业部制独立运营，又通过平台相互协同，提高管理效率。品牌端做产品研发、品牌推广、供应链管理和后台支持等工作，销售平台通过线下渠道、电商、直播、新零售等渠道进行渠道拓展管理和产品销售，平台化的组织架构能最大程度发挥个人的专业特长，提高运营效率。我们预计公司23-25年归母净利7.01/8.46/10.40亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE为13/11/9x。 风险提示：消费复苏不及预期；渠道拓展不及预期，终端需求不及预期，新品牌培育周期较长等费用控制不及预期。 财务数据和估值