22Q2业绩超预期，保温杯出口景气度持续验证

哈尔斯（002615） 公司研究/公司点评 22Q2业绩超预期，保温杯出口景气度持续验证 2022-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.04 近12个月最高/最低（元）7.64/4.29 总股本（百万股）414 流通股本（百万股）231 流通股比例（%）55.87 总市值（亿元）29 流通市值（亿元）16 公司价格与沪深300走势比较 54% 32% 11% -10%8/2111/212/225/22 -31% 哈尔斯沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.出口高增长延续，细分赛道呈现高景气度2022-07-15 2.户外休闲场景驱动增长，自有品牌重整发力2022-05-12 主要观点： 事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收12.96亿元，同比+20.71%；归母净利润1.27亿元，同比+124.29%。22Q2营收7.3亿元，同比+24.93%；归母净利润0.96亿元，同比+209.58%。 保温杯出口高景气度持续验证，外销增速23.3%。保温杯在全球户外休 闲活动风靡下驱动国内保温杯出口订单高增，且该趋势在上半年得到持 续验证，根据海关总署，22年1-7月我国保温杯出口额累计8.68亿美元，同比+53.3%。公司作为国内产能最大、海外品牌代工历史悠久的行业龙头，充分受益此轮出口高景气：公司22H1不锈钢真空保温器皿实现营收11.44亿元，同比+20.13%；其中外销实现营收11.28亿元，同比+23.3%，外销占比提升至87.09%，内销受疫情影响营收1.37亿元，同比下滑1.31%。按销售模式来看，22H1公司OEM/ODM/OBM业务营收分别10.03/0.56/2.07亿元，同比+29.76%/-34.88%/+6.15%。 产品结构提升带动毛利率，看好下半年内外销共同驱动业绩增长。公司 22H1毛利率/净利率分别为26.94%/9.67%，同比分别+1.66/+4.53pct。其中Q2毛利率28.79%，同比/环比分别+3.22/+4.26pct。上半年汇率波动实现汇兑收益2536.18万元，增厚出口利润。公司近年来着重发力自有品牌建设，积极拓展线下、线上渠道布局。当前我国保温杯人均保有量与发达国家相比仍有差距，国内保温杯市场规模增速高于世界平均，行业未来增长空间较大。随疫情好转，下半年公司自有品牌与内销增速有望修复。外销方面，下游大型户外客户订单有望延续高景气、下半年节日增加进入传统旺季，景气度有望延续。我们预计公司22-24年净利润分别2.6/3.25/3.87亿元，同比分别+91.6%/25.3%/18.9%，对应PE分别为11.23X/8.96X/7.54X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期，疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 2389 3186 4090 5010 收入同比（%） 60.1% 33.4% 28.4% 22.5% 归属母公司净利润 136 260 325 387 净利润同比（%） 578.7% 91.6% 25.3% 18.9% 毛利率（%） 26.1% 27.1% 27.9% 27.9% ROE（%） 14.2% 21.4% 21.2% 20.1% 每股收益（元） 0.33 0.63 0.79 0.93 P/E 16.91 11.23 8.96 7.54 P/B 2.42 2.40 1.90 1.51 EV/EBITDA 8.00 6.72 4.35 3.22 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1435 1730 2318 3051 营业收入 2389 3186 4090 5010 现金 667 607 987 1362 营业成本 1765 2324 2948 3611 应收账款 153 238 273 351 营业税金及附加 16 25 30 37 其他应收款 19 28 35 44 销售费用 151 185 237 301 预付账款 13 18 22 28 管理费用 144 194 249 326 存货 516 784 919 1181 财务费用 36 -3 20 14 其他流动资产 67 54 82 85 资产减值损失 -26 -22 -23 -21 非流动资产 895 867 864 846 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 56 58 61 63 投资净收益 1 -2 -1 -1 固定资产 649 622 610 587 营业利润 154 317 385 460 无形资产 86 80 74 67 营业外收入 1 0 1 0 其他非流动资产 104 107 120 128 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2330 2597 3182 3896 利润总额 154 316 385 459 流动负债 1082 1073 1322 1638 所得税 25 60 69 82 短期借款 308 0 0 0 净利润 128 256 316 378 应付账款 530 753 920 1148 少数股东损益 -7 -4 -9 -9 其他流动负债 244 320 402 490 归属母公司净利润 136 260 325 387 非流动负债 305 325 345 365 EBITDA 283 392 523 596 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.33 0.63 0.79 0.93 其他非流动负债 305 325 345 365 负债合计 1387 1398 1666 2003 主要财务比率 少数股东权益 -9 -13 -22 -31 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 414 414 414 414 成长能力 资本公积 35 35 35 35 营业收入 60.1% 33.4% 28.4% 22.5% 留存收益 504 763 1089 1475 营业利润 610.5% 105.3% 21.5% 19.6% 归属母公司股东权 953 1213 1538 1925 归属于母公司净利 578.7% 91.6% 25.3% 18.9% 负债和股东权益 2330 2597 3182 3896 获利能力毛利率（%） 26.1% 27.1% 27.9% 27.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.7% 8.1% 8.0% 7.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.2% 21.4% 21.2% 20.1% 经营活动现金流 374 334 476 464 ROIC（%） 10.2% 16.8% 19.6% 18.8% 净利润 136 272 323 386 偿债能力 折旧摊销 92 74 78 79 资产负债率（%） 59.5% 53.8% 52.4% 51.4% 财务费用 45 39 36 38 净负债比率（%） 146.9% 116.5% 109.9% 105.8% 投资损失 -6 2 1 1 流动比率 1.33 1.61 1.75 1.86 营运资金变动 94 -78 7 -73 速动比率 0.84 0.86 1.04 1.12 其他经营现金流 56 375 347 491 营运能力 投资活动现金流 -49 -55 -81 -71 总资产周转率 1.03 1.23 1.29 1.29 资本支出 -93 -52 -77 -67 应收账款周转率 15.63 13.39 14.99 14.27 长期投资 21 -2 -3 -2 应付账款周转率 3.33 3.09 3.20 3.14 其他投资现金流 23 -2 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -197 -327 -16 -18 每股收益 0.33 0.63 0.79 0.93 短期借款 -172 -308 0 0 每股经营现金流薄） 0.90 0.78 1.15 1.12 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.30 2.93 3.71 4.65 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 0 0 0 P/E 16.91 11.23 8.96 7.54 其他筹资现金流 -35 -19 -16 -18 P/B 2.42 2.40 1.90 1.51 现金净增加额 114 -49 379 375 EV/EBITDA 8.00 6.72 4.35 3.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减