2022Q1季报超预期，钢铁数智化转型景气度持续验证

事件：2022年4月27日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%（调整后）； 归母净利润4.55亿元，同比增长12.68%（调整后）；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长20.03%（调整后），超出市场预期。同时，公司发布《收购太钢信自暨关联交易的公告》，拟现金收购山西云时代太钢信息自动化技术有限公司股东所持有的51%股权。 收入及利润稳健增长，钢铁数智化转型持续推进。1）考虑2021年8月收购飞马智科事项，公司对前期比较合并报表进行重述调整。报告期内，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%（调整后）；归母净利润4.55亿元，同比增长12.68%（调整后）；扣非归母净利润4.41亿元，同比增长20.03%（调整后）。在上海疫情的背景下，依然实现收入及利润的稳健增长，超出市场预期。2）我们预计在钢铁数智化转型的大背景下，宝武集团整合融合推进，智慧制造、智慧运营等需求将持续释放，公司自动化、信息化等业务有望继续稳健增长。根据《2022年度日常关联交易公告》，2022年，公司预计与中国宝武钢铁集团有限公司及其下属子公司实现关联交易合计100.22亿元，同比2021年实际发生额71.69亿元，增速约为39.80%；其中，营业收入约为91.00亿元，同比增速约为38.61%，验证公司钢铁IT业务景气度。 现金流表现亮眼，收现率提高、回款加强。报告期内，公司经营现金流表现亮眼，实现销售商品、提供劳务收到的现金26.13亿元，同比增长38.20%；经营现金流净额10.46亿元，同比增长141.31%，主要系公司持续提升营运资金管理，本期销售收现率高于去年同期，销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加所致，体现公司稳健经营能力。 毛利率短期略有波动，整体费用率保持稳定。1）报告期内，公司实现营业成本16.88亿元，同比增长29.40%；毛利率为32.42%，相比上年同期下降4.22个百分点。2）费用来看，公司实现销售费用0.56亿元，同比增长33.04%； 占收入比例为2.23%，比上年同期提升0.08个百分点，主要系2021年12月底非同控收购港迪电气，增加合并报表销售费用所致。管理费用0.82亿元，同比增长20.92%；占收入比例为3.27%，比上年同期提升0.39个百分点。 研发费用2.13亿元，同比增长4.79%；占收入比例为8.53%，比上年同期降低1.93个百分点，整体保持稳定。 收购太钢信自51%股权，宝武兼并重组逻辑持续演绎。1）公司发布《收购太钢信自股权暨关联交易的公告》，为了整合资源，提升区域市场竞争力，提升客户满意度，同时为了解决同业竞争问题，保护中小投资者利益，公司将现金收购太钢信自股东所持有的51%股权。2）太钢集团系公司实际控制人中国宝武钢铁集团有限公司的控股子公司，太钢信自长期服务太钢集团等相关区域客户，具备相关市场积累和沟通经验，且距项目现场近，具有本地化服务响应及时、差旅成本相对较低等优势。2021年，太钢信自实现营业收入11,216万元，净利润282万元；2022Q1，实现营业收入3,078万元，净利润274万元。通过本次收购整合，公司将在业务、人员等方面能够形成更具专业化、属地化特色的区域业务中心，使宝信软件能够提升区域市场占有率，改善区域客户服务能力，提升区域客户满意度，进而提升和稳固区域市场。3）根据证券时报报道，4月20日，中国宝武表示将以“亿吨宝武”为新起点继续推进联合重组，力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%，进一步提高产业集中度和市场占有率。4月25日，新钢股份公告，公司收到控股股东新钢集团通知，江西国控与中国宝武于2022年4月23日签署《江西省国有资本运营控股集团有限公司与中国宝武钢铁集团有限公司关于新余钢铁集团有限公司国有股权无偿划转协议》。根据协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。我们预计，宝武兼并重组进程或将持续推进，宝信软件有望在钢铁数智化转型进程中核心受益。 核心标的具备长期成长能力，估值水平凸显性价比。1）资源禀赋方面，公司承接了宝武集团的客户场景及核心资源。 内生能力方面，公司软件及服务能力不断提高，助力宝钢等成为国内一流信息化水平央企。外延拓展方面，公司纵向持续深耕，完成由MES、ERP等向工业互联网、PLC的产品深度迭代，面向国内每年近2000亿的工控市场空间； 横向亦拓展了诸多宝武体系外及跨行业客户场景。综合而言，我们认为公司具备长期、持续的成长能力。2）根据Wind数据，截至4月27日，公司当前市值对应2022年PE约为30倍，估值达到近三年历史低位。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司实现收入150.52、189.12、232.24亿元；归母净利润24.18、32.02、41.32亿元。 风险提示：钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、IDC需求放缓风险、工业软件国产替代进程不及预期、受宝武集团经营状况影响大 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）