公司发布2022年中报:公司实现营业收入68.2亿元,YoY+27%;归母净利润8.8亿元,YoY+3%。2Q22公司实现营业收入36.2亿元,YoY+16%;归母净利润4.5亿元,YoY-12%。剔除股份支付费用影响后,22H1公司归母净利润10.2亿元(yoy+15%)。 收入增速放缓,品类竞争激烈,海外增长喜人。分产品看,22H1科沃斯品牌机器人收入35.0亿元(yoy+34%),添可品牌生活电器收入29.5亿元(yoy+45%),两大自有品牌收入占比达到94.5%(相较21年提升4pcts)。两大品类的增长都趋于放缓,21H1/21H2/22H1科沃斯品牌收入增长为+70%/+52%/+34%,同期添可品牌收入增速为+817%/+199%/+45%。具体来看:1)科沃斯品牌:在X1平台基础上推出T10系列产品,进一步延展价格带。据奥维云网,22Q1/22Q2科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比增速分别为-6%/-9%、-40%/-35%,销量增长乏力的背后是消费预期较弱+全行业价格上行。头部品牌竞争更为明显,22年6月科沃斯品牌销售额占比37.1%(相较21年-6.2pcts),同期石头、云鲸、追觅的份额有不同程度上升(奥维云网);2)添可品牌:22H1添可芙万系列合计出货量109万台(yoy+49%),品牌的收入增长主要由销量驱动而非全行业提价,洗地机的品类渗透因此更为良性。据奥维云网,22Q1/22Q2添可洗地机线上零售额、零售量同比分别为30%/15%、17%/13%;市场竞争方面,22年6月添可品牌销售额占比59.6%,相比21全年水平下滑10个百分点(同期追觅、小米、米博市场份额有所提升),但环比22年3月提升8.4个百分点,预计618费用投入加大拉动市场份额回升。 分地区看,22H1公司海外业务增长势头喜人,科沃斯品牌海外收入同比增长17%,添可品牌海外收入同比增长16%,占各自收入比重分别达到27%和28%。 销售费用支出持续增加,上半年净利率同比下滑2.9pcts。22H1公司毛利率51.0%(YoY+0.7pcts),其中2Q22毛利率52.3%(YoY-0.5pcts),产品均价提升(自主品牌占比上升+产品结构优化)对冲原材料价格上涨的成本压力。从费用投入来看,1Q22以及2Q22的销售费用率分别YoY+4.4pcts、YoY+5.0pcts,品牌竞争加剧使得营销费用的投入更为刚性。22H1研发费用率达到5.2%(YoY+1.4pcts),公司对研发保持持续高投入;由于股权激励支付费用增加,上半年管理费用率同比上升+0.4个百分点。22H1公司归母净利率12.4%(21全年为15.4%),同比下滑2.9个百分点,其中2Q22归母净利率同比-4.0pcts。资产负债表方面,2Q22末公司自有资金41.9亿元,占总资产比例达到37%,经营安全垫充分。22H1经营性现金流净额为5.2亿元,同比+47%,经营质量优异。 盈利预测、估值与评级:公司是扫地机和洗地机的双料龙头,其运用“科沃斯+添可”双品牌策略,持续推出高端新品,海外市场有望受益于可转债项目落地,新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力,以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈(费用投入可能更为刚性),下调公司2022-2024年净利润至20.9/23.6/27.4亿元(较前次预测下调17%/22%/27%),现价对应PE为23/20/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:芯片供应短缺,市场竞争加剧,海运通路不畅。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:公司单季度营业收入及同比 图2:公司单季度归母净利润及同比 图3:公司单季度三费率 图4:公司单季度毛利率和净利率