2022年三季报业绩点评：单季收入正增长，新品类增速短期放缓

事件：公司公布2022年三季报：1-3Q22实现营收72.4亿元，YoY+2.4%；归母净利润12.3亿元，YoY-8.1%。其中3Q22实现营收27.9亿元，YoY+1.7%；归母净利润5.1亿元，YoY-7.6%。 3Q22收入保持正增长，洗碗机和蒸烤一体机增长放缓。3Q22收入同比+1.7%，相较2Q22的增长（-2.5%）有所改善，在地产销售大幅下滑的背景下已属不易，收入表现符合市场预期。根据业绩交流会，分渠道看收入增速，3Q22电商+下沉渠道YoY+10%，零售渠道YoY-11%，工程渠道YoY+13%，创新渠道YoY-9%；1-3Q22电商+下沉渠道YoY+19%，零售渠道YoY-19%，工程渠道YoY+3%，创新渠道 YoY+13%，三季度零售渠道增速弱修复，工程渠道收入增长加速，电商渠道增速放缓。1-3Q22的渠道结构看，电商+下沉渠道占比43%，零售渠道27%，工程渠道21%，创新渠道8%。分品类看收入增速，3Q22油烟机YoY-1%，燃气灶YoY+3%，消毒柜YoY-4%，蒸烤一体机YoY+4%，洗碗机YoY+30%，集成灶YoY+27%；对比之下，1H22油烟机收入YoY-0.8%，燃气灶收入YoY+1%，消毒柜收入YoY-18%，蒸烤一体机收入YoY+37%，洗碗机收入YoY+44%，集成灶收入YoY+1%，三季度消毒柜收入增长得到改善，集成灶增速明显加快，而洗碗机以及蒸烤一体机增速出现下滑。 3Q22毛销差下滑幅度收窄，盈利能力有望改善。1-3Q22公司毛利率50.63% （YoY-5.5pcts），其中3Q22毛利率52.26%（YoY-3.4pcts），3Q22下滑主要因为去年同期基数较高以及原材料成本持续高位。3Q22公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/4.0%/3.3%/-2.2%，同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pcts。由于会计准则调整（21Q4运费开始计入营业成本而非销售费用），毛利率-销售费用率是一个更为客观的观测指标，公司前三季度毛销差YoY-3.1pcts，其中3Q22毛销差 YoY-1.5pcts，第三季度开始毛销差下滑相对平缓，成本上涨对于对毛利率的负面影响开始消退，此外电商渠道收入占比提升+产品适当提价有助于盈利能力逐步改善。 减值计提方面，目前公司工程业务经营谨慎，大部分业务要求先款后货，应收账款计提风险已经基本出清。 盈利预测、估值与评级：老板电器在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。展望2023年，公司正在围绕用户积极展开一系列改革，包括新产品、门店运营、新媒介等。因疫情和地产修复具有不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调公司2022-2024年净利润预测为17.8、19.2、20.2亿元（较前次预测分别下调9%、10%、11%），当前股价对应PE分别为11、10、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料涨价超预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率