量化转债周报：高溢价个券回撤，整体估值回落

高溢价个券回撤，整体估值回落 ——量化转债周报（220826） 核心观点: 截面回归估值持续回落 股票市场大盘指数微跌，成长型指数出现一定调整。市场进入偏弱的周期，因此转债发行的节奏明显减缓。本周上市3只转债，其中永冠转债上市估值明显低于正股波动率，京源转债估值略高，本周新上市转债估值趋近于常态，未出现明显高估或低估。本周仅新发行一只科蓝转债。下周暂只有一只深科转债定下周一的上市日。截至8月 26日，平价100的转债回归转股溢价率持续下降趋势并出现明显调整，从上周的34.8%下降至31.8%。从结构上看，整体转债的估值回归估值水平接近年初的估值，在平价高于100的估值上略高。 主要行业继续明显负收益 大部分行业转债出现较为明显的回撤；转债数量较多的行业中，基础化工行业由于横河、润禾等转债的明显调整跌幅最高；电力设备、电子等行业也出现不同程度的调整。本周成交持续下降，日均成交已经达到600亿左右的水平，失去成交的支撑，热门转债估值可能继 续回撤。临近8月31日，A股公司密集公布中报。本周共179家转 债正股公司公布中报。剩余83家公司未公布中报。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、商贸零售、银行等行业中报业绩相对较好。 高溢价个券收益率继续回撤 前期活跃转债继续修正，高溢价、高估值个券继续呈现明显负收益，中等溢价率的转债也出现明显调整；防御性因子和低估值因子继续体现较强的防御优势；高溢价因子后续持续发生回撤的可能性也不能忽略。复合因子由于因子的防御性较强，继续保持稳定收益，处于0收益附近。“固收+”组合净值出现1.3%的跌幅。由于便于周报计算，本周开始改为每月最后一个周�调仓按照周四收盘价计算的组合调仓，本次调整的“固收+”转债组合仓位增加至47%，平均价格为131元。由于本周市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.44%的负收益，年化收益率也有所上升，在市场调整时风险可能会放大。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 金融工程定期报告 2022年08月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、转债市场及估值现状2 本周发行/上市/待上市转债2 市场估值变化3 二、转债策略表现5 转债策略表现5 行业转债表现及特征7 关注中报业绩预增正股8 本周大宗交易9 风险因素9 一、转债市场及估值现状 本周发行/上市/待上市转债 本周股票市场大盘指数微跌，成长型指数出现一定调整。市场进入偏弱的周期，因此转债发行的节奏明显减缓。本周上市3只转债，其中永冠转债上市估值明显低于正股波动率，京源转债估值略高，本周新上市转债估值趋近于常态，未出现明显高估或低估。本周仅新发行一只科蓝转债。下周暂只有一只深科转债定下周一的上市日。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 *由于上市节奏加快，在表1中也同时计算近期发行转债的定价。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周发行/上市/待上市转债列表 近期波 发行公告 上市公告 转债代 正股代 上市首 上市日 上市日 隐含波 转债名称 正股名称 动率对 公司概况 日 日 码 码 日价格 平价 溢价率 动率 应定价 2022/8/26 123157 科蓝转债 300663 科蓝软件 银行IT解决方案供应商 2022/7/26 2022/8/26 113653 永22转债 603681 永冠新材 126.46 104.44 21.09 25% 综合性胶粘行业解决方案提供商 2022/8/3 2022/8/25 118016 京源转债 688096 京源环保 124.96 90.24 37.07 66% 资源环境综合服务商 2022/8/3 2022/8/23 123154 火星转债 300894 火星人 129.00 84.13 48.94 57% 集成灶生产商 2022/8/4 2022/8/29 118017 深科转债 688328 深科达 70% 137.09 智能装备与解决方案供应商 2022/8/13 127070 大中转债 001203 大中矿业 39% 130.10 矿石开采公司 2022/8/12 123156 博汇转债 300839 博汇股份 41% 115.31 特种油品原料供应商 2022/8/10 123155 中陆转债 301040 中环海陆 62% 111.63 轴承锻件供应商 2022/8/10 127069 小熊转债 002959 小熊电器 48% 120.20 小家电生产商 2022/8/10 127068 顺博转债 002996 顺博合金 66% 121.84 再生铝合金锭供应商 2022/8/9 111006 嵘泰转债 605133 嵘泰股份 71% 140.59 汽车铝合金精密压铸件供应商 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 历史波动率 2022/08/18 127071 天箭转债 003009 中天火箭 51.92% 2022/08/16 118018 瑞科转债 688323 瑞华泰 50.49% 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 截至8月26日，上市可交易转债共430只，交易余额共计约7994亿元，平均剩余期限 4.02年。转债整体余额在上周超过8000亿元之后再次回落。高澜转债、海兰转债本周完成赎回，停止交易等待退市。（见图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 市场估值变化 截至8月26日，平价100的转债回归转股溢价率持续下降趋势并出现明显调整，从上周的34.8%下降至31.8%。从结构上看，整体转债的估值回归估值水平接近年初的估值，在平价高于100的估值上略高。（图4） 图3：平价100转股溢价率变化图4：近期溢价率回归曲线变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：转债分版块估值状态 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、转债策略表现 转债策略表现 本周前期活跃转债继续修正，高溢价、高估值个券继续呈现明显负收益，中等溢价率的转债也出现明显调整；防御性因子和低估值因子继续体现较强的防御优势；高溢价因子后续持续发生回撤的可能性也不能忽略（图6）。复合因子由于因子的防御性较强，继续保持稳定收益，处于0收益附近（图7）。 图6：转债择券因子本周分组表现对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：转债复合因子策略历史表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 “固收+”组合净值出现1.3%的跌幅。由于便于周报计算，本周开始改为每月最后一个周�调仓按照周四收盘价计算的组合调仓，本次调整的“固收+”转债组合仓位增加至47%，平均价格为131元（图8）。 由于本周市场的调整，转债基金本月以来平均实现1.44%的负收益，年化收益率也有所上升，在市场调整时风险可能会放大。（图9） 图8：“固收+”策略转债部分收益图9：8月初以来转债基金风险收益分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业转债表现及特征 本周大部分行业转债出现较为明显的回撤；转债数量较多的行业中，基础化工行业由于横河、润禾等转债的明显调整跌幅最高；电力设备、电子等行业也出现不同程度的调整。非银及煤炭行业由于正股的相对景气，本周维持正收益状态。本周成交持续下降，日均成交已经达到600亿左右的水平，失去成交的支撑，热门转债估值可能继续回撤。（图10） 图10：转债市场表现分行业统计 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 关注中报业绩预增正股 临近8月31日，A股公司密集公布中报。本周共179家转债正股公司公布中报（表3）。 剩余83家公司未公布中报。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、商贸零售、银行等行业中报业绩相对较好。（表4） 表3：按行业划分中报披露情况及已公布中报公司业绩情况 行业 披露进度 中报增速 可比公司增速 可比公司预测净利润 非银金融 8/9 -24.29% -24.29% 17.55% 农林牧渔 8/17 135.89% 131.22% -375.13% 纺织服饰 8/13 -9.98% -4.40% 19.97% 建筑材料 7/8 -38.16% -32.57% 25.86% 公用事业 7/11 8.89% 17.79% 68.11% 家用电器 5/7 -3.52% -3.08% 53.29% 通信 5/6 8.50% 37.21% 685.45% 食品饮料 4/7 -23.55% -23.55% 64.70% 国防军工 4/5 24.64% 26.24% 43.06% 钢铁 4/5 -34.41% -16.96% 6.79% 医药生物 30/41 -24.57% -13.01% 23.19% 石油石化 3/4 -18.25% -18.25% 33.19% 电子 26/35 9.65% 9.68% 50.04% 基础化工 23/35 23.49% 20.61% 94.62% 电力设备 22/32 82.22% 88.38% 145.64% 汽车 20/28 -67.52% -81.02% 211.88% 传媒 2/6 299.02% - - 交通运输 2/6 -12.23% - - 社会服务 2/4 -29.55% 12.11% -70.45% 商贸零售 2/3 65.11% 70.43% 97.38% 煤炭 2/3 -37.54% -37.54% 13.70% 机械设备 17/28 -21.48% -24.07% 61.06% 银行 15/17 9.41% 9.46% 10.00% 计算机 14/21 0.89% 13.86% 189.70% 环保 14/17 -3.34% -0.81% 33.14% 轻工制造 12/22 -62.35% -61.94% -4.49% 建筑装饰 10/22 1.21% 13.60% 147.71% 有色金属 10/17 87.65% 88.36% 186.48% 美容护理 1/1 42.31% 42.31% 76.13% 数据来源：Wind，中国银河证券研究院，可比公司为有业绩预测数据的公司 本周大宗交易 本周深交所公告共约1901.03亿元大宗交易，大宗交易数量和规模都相对较少，且折价率较为稳定。（表5） 表4：本周发生大宗交易转债汇总 转债代码 转债名称 所属行业 大宗交易金额：万元 大宗交易平均折价率 128124 科华转债 医药生物 203.68 102.4% 127033 中装转2 建筑装饰 59.12 103.8% 128100 搜特转债 纺织服饰 42.70 86.4% 128130 景兴转债 轻工制造 297.25 99.3% 128129 青农转债 银行 46.28 90.0% 128076 金轮转债 纺织服饰 80.73 107.0% 128034 江银转债 银行 66.43 104.7% 127016 鲁泰转债 纺织服饰 61.00 104.0% 128035 大族转债 机械