量化转债周报：高溢价个券回撤，整体估值回落

高溢价个券回撤，整体估值回落 ——量化转债周报（220819） 核心观点: 转债截面回归估值出现回落 股票市场窄幅震荡。本周上市3只转债，除上周发行的转债外， 现仅永22转债未上市。上市的3只转债中，芯海转债是芯片Fabless企业、松霖转债是锂电池结构件提供商，热门赛道转债定价依然较高；恒逸转2的定价基本接近正股的真实波动率。市场定价相对合理，且热门赛道的估值仍在。本周发行转债的数量有所减少，共发行天箭、瑞科2只新转债，募集9.25亿元。截至8月19日，平价100的转债回归转股溢价率出现明显下降趋势，从上周的36.6%下降至34.8%。从结构上看，平价100的回归值已经低于上个月的回归值， 平价80的回归值接近1月时的回归值，但平价120的回归值依然较高，有很强的估值下降风险。 大部分行业本周出现负收益 转债市场本周大部分行业负收益明显；转债数量较多的行业中，机械设备跌幅明显，前期涨幅较多的杭氧、三超转债由于正股的回撤跌幅明显。成交继续下降，日均成交已经达到700亿左右的水平，失去成交的支撑，热门转债估值可能继续回撤。较多公司陆续公布中报，共76家转债正股公司本周公布中报。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、基础化工、汽车等行业中报业绩相对较好。深交所公告共约13.57亿元大宗交易，相比上周出现本周大宗交易额明显提升。大宗交易主要集中在三花转债上，且折价率较高。 高溢价个券明显回撤 虽本周股票市场并未出现大幅回撤，但转债中高溢价、高估值个券呈现明显负收益；防御性因子和低估值因子虽然未实现较高的正收益，但相比高溢价个券体现出较强的防御优势；高溢价因子谨防后续持续的回撤发生。复合因子在上周实现明显正收益后本周表现相对稳定，处于0收益附近。“固收+”组合净值微幅下跌0.86%。“固收+”转债组合月初调仓，由于整体市场波动率呈现下降趋势，初始仓位提升，现仓位维持在40%。本次调仓平均转债价格在136元，现平均价格在135.5元。转债基金本月以来平均实现0.38%的正收益，接近一半的产品超过10%的年化波动率，操作方法相对积极。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 金融工程定期报告 2022年08月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、转债市场及估值现状2 本周发行/上市/待上市转债2 市场估值变化3 二、转债策略表现5 转债策略表现5 行业转债表现及特征7 关注中报业绩预增正股8 本周大宗交易11 风险因素11 一、转债市场及估值现状 本周发行/上市/待上市转债 本周股票市场窄幅震荡。本周上市3只转债，除上周发行的转债外，现仅永22转债未上市。上市的3只转债中，芯海转债是芯片Fabless企业、松霖转债是锂电池结构件提供商，热门赛道转债定价依然较高；恒逸转2的定价基本接近正股的真实波动率。市场定价相对合 理，且热门赛道的估值仍在。本周发行转债的数量有所减少，共发行天箭、瑞科2只新转债， 募集9.25亿元。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 *由于上市节奏加快，在表1中也同时计算该四只转债的上市定价。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周发行/上市/待上市转债列表 发行公告日 上市公告日 转债代码 转债名称正股名称 上市首上市日日价格平价 上市日溢价率 隐含波动率 近期波动率对应定价 公司概况 2022/8/18 127071 天箭转债中天火箭 碳碳材料及军品制造 2022/8/16 118018 瑞科转债瑞华泰 PI薄膜制造商全信号链芯片 2022/7/19 2022/8/18 118015 芯海转债芯海科技 143.5495.54 42.22 77% Fabless厂商 2022/7/19 2022/8/18 127067 恒逸转2恒逸石化 119.9484.95 39.93 32% PTA和PET制造商 2022/7/18 2022/8/17 113651 松霖转债松霖科技 149.1389.63 63.64 81% 锂电池结构件提供商 2022/8/3 2022/8/23 123154 火星转债火星人 52% 118.08 集成灶生产商综合性胶粘行业解决 2022/7/26 113653 永22转债永冠新材 48% 136.62 方案提供商智能装备与解决方案 2022/8/4 118017 深科转债深科达 70% 149.93 供应商 2022/8/3 118016 京源转债京源环保 32% 110.35 资源环境综合服务商整体家居一体化服务 2022/8/3 113655 欧22转债欧派家居 44% 127.65 供应商全国智能包装装备系 2022/8/2 113654 永02转债永创智能 40% 117.64 统提供商 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：尚未确定上市日转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 历史波动率 2022/08/13 127070 大中转债 001203 大中矿业 45.26% 2022/08/12 123156 博汇转债 300839 博汇股份 46.70% 2022/08/10 123155 中陆转债 301040 中环海陆 64.28% 2022/08/10 127069 小熊转债 002959 小熊电器 55.28% 2022/08/10 127068 顺博转债 002996 顺博合金 44.04% 2022/08/09 111006 嵘泰转债 605133 嵘泰股份 61.71% 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 截至8月19日，上市可交易转债共429只，交易余额共计约8021亿元，平均剩余期限 4.03年。转债整体余额首次超过8000亿元。祥鑫转债、同和转债本周完成赎回，停止交易等待退市。（见图1、图2） 图1：转债市场规模变化图2：转债赎回公告和下修公告数量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 市场估值变化 截至8月19日，平价100的转债回归转股溢价率出现明显下降趋势，从上周的36.6% 下降至34.8%。从结构上看，平价100的回归值已经低于上个月的回归值，平价80的回归值 接近1月时的回归值，但平价120的回归值依然较高，有很强的估值下降风险。（图4） 图3：平价100转股溢价率变化图4：近期溢价率回归曲线变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：转债分版块估值状态 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、转债策略表现 转债策略表现 虽本周股票市场并未出现大幅回撤，但转债中高溢价、高估值个券呈现明显负收益；防御性因子和低估值因子虽然未实现较高的正收益，但相比高溢价个券体现出较强的防御优势；高溢价因子谨防后续持续的回撤发生（图6）。复合因子在上周实现明显正收益后本周表现相对稳定，处于0收益附近（图7）。 图6：转债择券因子本周分组表现对比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：转债复合因子策略历史表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 “固收+”组合净值微幅下跌0.86%。“固收+”转债组合月初调仓，由于整体市场波动率呈现下降趋势，初始仓位提升，现仓位维持在40%。本次调仓平均转债价格在136元，现平均价格在135.5元（图8）。 转债基金本月以来平均实现0.38%的正收益，接近一半的产品超过10%的年化波动率，操作方法相对积极。（图9） 图8：“固收+”策略转债部分收益图9：8月初以来转债基金风险收益分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业转债表现及特征 转债市场本周大部分行业负收益明显；转债数量较多的行业中，机械设备跌幅明显，前期涨幅较多的杭氧、三超转债由于正股的回撤跌幅明显。本周成交继续下降，日均成交已经达到700亿左右的水平，失去成交的支撑，热门转债估值可能继续回撤。（图10） 图10：转债市场表现分行业统计 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 关注中报业绩预增正股 本周较多公司陆续公布中报，共76家转债正股公司公布中报（表3）。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、汽车、银行等行业中报业绩相对较好。（表4） 表3：本周披露业绩中报转债列表 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 申万行业 披露日期 中报增速 市场预计增速 113016 小康转债 601127 赛力斯 汽车 2022/08/20 -258.97% 46.71% 110038 济川转债 600566 济川药业 医药生物 2022/08/20 18.94% 19.81% 128026 众兴转债 002772 众兴菌业 农林牧渔 2022/08/20 -259.85% 128037 岩土转债 002542 中化岩土 建筑装饰 2022/08/20 -207.21% 113519 长久转债 603569 长久物流 交通运输 2022/08/20 -98.83% 113525,113638 台华转债,台21转债 603055 台华新材 纺织服饰 2022/08/20 -8.35% 9.61% 113545 金能转债 603113 金能科技 煤炭 2022/08/20 -81.11% -38.44% 123034 通光转债 300265 通光线缆 电力设备 2022/08/20 11.09% 123035 利德转债 300296 利亚德 电子 2022/08/20 -6.02% 71.96% 113565 宏辉转债 603336 宏辉果蔬 农林牧渔 2022/08/20 21.75% 123050 聚飞转债 300303 聚飞光电 电子 2022/08/20 -10.23% 25.80% 127017 万青转债 000789 万年青 建筑材料 2022/08/20 -40.53% -24.77% 113598 法兰转债 603966 法兰泰克 机械设备 2022/08/20 0.67% 34.08% 128137 洁美转债 002859 洁美科技 电子 2022/08/20 -50.77% 10.54% 113609 永安转债 603776 永安行 汽车 2022/08/20 -24.84% 128140 润建转债 002929 润建股份 通信 2022/08/20 43.35% 44.69% 123090 三诺转债 300298 三诺生物 医药生物 2022/08/20 76.39% 41.09% 127030 盛虹转债 000301 东方盛虹 石油石化 2022/08/20 -44.06% 218.07% 123106 正丹转债 300641 正丹股份 基础化工 2022/08/20 -0.13% 110079 杭银转债 600926 杭州银行 银行 2022/08/20 31.67% 13.99% 127039 北港转债 000582 北部湾港 交通运输 2022/08/20 7.86% 113641 华友转债 603799 华友钴业 有色金属 2022/08/20 53.60% 97.97% 113648 巨星转债 603477 巨星农牧 农林牧渔 2022/0