加码光伏胶膜海外产能扩张，背板发展由稳健转为积极

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入90.15亿元，同比增长57.73%，实现归母净利润10.57亿元，同比增长16.98%；其中2022Q2实现归母净利润7.18亿元，同比增长75.72%，环比增长111.76%。 胶膜及背板出货规模持续提升，盈利能力Q2环比改善明显。（1）2022H1公司光伏胶膜出货6.15亿平，同比增长33.38%；平均销售单价（不含税）为13.05元/平米，和2021年全年平均11.89元/平米相比有明显提升；实现营业收入80.30亿元，同比增长56.40%。（2）2022H1公司背板出货5650.12万平米，同比增长80.12%；平均销售单价（不含税）为11.74元/平米，和2021年全年平均10.64元/平米相比亦有所提升；实现营业收入6.63亿元，同比高增113.15%。（3）2022H1公司感光干膜出货5406.06万平米，同比增长18.89%； 平均销售单价（不含税）为4.25元/平米，和2021年全年平均4.32元/平米相比基本持平；实现营业收入2.30亿元，同比增长17.85%。 公司胶膜产品顺价顺利，行业胶膜销售均价从2022年3月底的14.5元/平米上涨至2022年6月底的16.5元/平米（过程中高点为17.5元/平米），叠加背板产品在分布式需求刺激下价格的持续提升，公司2022Q2毛利率环比提升6.42个pct至22.79%。 根据市场需求扩张海外胶膜产能，背板、感光干膜及其他新材料业务有序发展。 （1）公司滁州（年产5亿平）及嘉兴（年产2.5亿平）光伏胶膜项目稳步推进，同时在拥有泰国胶膜项目的背景下根据海外市场需求进一步开展越南（年产2.5亿平）胶膜项目的建设。（2）能源价格飙涨背景下国内外分布式光伏需求快速提升，公司对背板业务的发展战略由原先的稳健转为积极，计划加大研发投入并推进背板产能扩张，以进一步提升公司背板产品的市占率。（3）公司在中端产品领域开发的激光直接成像专用干膜已实现产业化经营；已完成FCCL进口压机的到货和安装测试，后续有望带动FCCL整体销售的快速增长；铝塑复合膜于2021年首次完成2000平米量产线投放后，客户端的产品验证正持续推进。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润26.92/33.61/38.42亿元，对应EPS2.02/2.52/2.89元，当前股价对应22-24年PE为34/27/24倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。 公司盈利预测与估值简表