背板销量全球第二，海外产能逐步扩张

2024年04月15日 公司研究●证券研究报告 福斯特（603806.SH） 公司快报 背板销量全球第二，海外产能逐步扩张投资要点事件：福斯特发布2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入225.89亿元，比上年同期增长19.66%，其中主营业务收入224.94亿元，同比增长19.50%；归属于上市公司股东的净利润18.5亿元，比上年同期增长17.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.13亿元，同比增长18.64%。2023年产销情况：2023年公司主营业务主要集中在光伏封装材料行业，主导产品为光伏胶膜和光伏背板。 光伏胶膜方面：2023年公司实现光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%。胶膜业务毛利率为14.60%，同比减少0.98%。2023年光伏胶膜原材料EVA粒子价格波动显著，导致部分月份胶膜价格与原材料价格错配从而影响公司盈利水平。光伏背板方面：2023年公司实现光伏背板销售1.5亿平，同比增长22.7%，实现营业收入13.27亿元，同比下滑1.08%。光伏背板毛利率9.50%，同比下滑2.57%。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。 研发团队强大，保障公司长期具备技术优势：公司自成立以来，一直致力于新材料的研发、生产和销售。研发投向除了材料和配方之外，还包括对设备和工艺的投入。公司建有福斯特新材料研究院，配备先进的实验仪器和检测设备，具备浙江省重点企业研究院、浙江省光伏封装材料工程技术研究中心、博士后科研工作站、CNAS检测中心等资质。截至2023年年末，公司申请的发明专利和实用新型专利分别为645和155项，其中授权有效的发明专利和实用新型专利分别为249项和115项。强大的研发平台及研发团队，有效保障公司长期具备技术优势，助力公司不断横向拓展业务。全球化布局，客户资源优势显著：公司在光伏封装材料领域深耕近二十年，凭借优异的产品性能和可靠的产品服务体系，基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒，根据索比光伏网&索比咨询调研数据，中国光伏企业2023年组件出货量排名前十的企业中，晶科能源、天合光能、隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、通威太阳能、正泰新能、东方日升、一道新能、协鑫集成、英利能源均为公司大客户，同时传统的海外光伏巨头也是公司的长期大客户。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，近年来生产经营状况良好，很好的满足了美国和东南亚市场客户的需求。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设。投资建议：考虑到公司作为光伏胶膜龙头企业，背板业务持续突破，海外制造产能稳步扩张，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.59、 32.21及37.58亿元，对应EPS分别为1.37、1.73及2.02元/股，对应PE分别为 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-15)25.94元交易数据总市值（百万元）48,356.44流通市值（百万元）48,356.44总股本（百万股）1,864.17 流通股本（百万股）1,864.17 12个月价格区间51.58/21.55 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.82-8.34-17.36绝对收益-12.19-0.27-30.62 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告福斯特：胶膜盈利触底回升，背板产品高速放量-福斯特2023.4.25 18.9、15.0及12.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,877 22,589 27,860 32,660 36,722 YoY(%) 46.8 19.7 23.3 17.2 12.4 归母净利润(百万元) 1,579 1,850 2,559 3,221 3,758 YoY(%) -28.1 17.2 38.3 25.9 16.7 毛利率(%) 15.6 14.6 15.5 16.0 16.5 EPS(摊薄/元) 0.85 0.99 1.37 1.73 2.02 ROE(%) 11.3 11.7 13.9 15.2 15.3 P/E(倍) 30.6 26.1 18.9 15.0 12.9 P/B(倍) 3.6 3.2 2.7 2.4 2.0 净利率(%) 8.4 8.2 9.2 9.9 10.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 16453 17337 23056 24159 28282 营业收入 18877 22589 27860 32660 36722 现金 6266 5341 7486 8776 9867 营业成本 15929 19281 23533 27430 30661 应收票据及应收账款 4292 4845 6425 6787 8068 营业税金及附加 53 48 86 92 99 预付账款 245 207 350 303 432 营业费用 59 75 91 108 121 存货 3516 3090 4972 4425 6079 管理费用 235 279 375 410 467 其他流动资产 2134 3853 3823 3868 3836 研发费用 645 792 984 1142 1281 非流动资产 3742 4500 5311 5939 6324 财务费用 -82 26 -55 -85 -117 长期投资 1 0 -1 -2 -4 资产减值损失 -471 -254 -56 -65 -147 固定资产 2523 3175 3868 4410 4740 公允价值变动收益 -5 -0 -1 -1 -2 无形资产 463 469 512 561 610 投资净收益 87 81 56 61 71 其他非流动资产 755 856 932 971 978 营业利润 1699 2046 2845 3558 4133 资产总计 20195 21836 28367 30098 34606 营业外收入 6 5 3 4 5 流动负债 3602 3278 7459 6785 8418 营业外支出 3 3 4 3 3 短期借款 1297 951 3446 2947 3617 利润总额 1702 2049 2844 3559 4135 应付票据及应付账款 2010 1865 2865 2649 3514 所得税 123 200 285 338 377 其他流动负债 294 461 1148 1190 1287 税后利润 1579 1849 2559 3221 3757 非流动负债 2582 2761 2552 2178 1640 少数股东损益 1 -1 0 0 -0 长期借款 2515 2688 2479 2105 1567 归属母公司净利润 1579 1850 2559 3221 3758 其他非流动负债 68 73 73 73 73 EBITDA 2002 2445 3175 3966 4565 负债合计 6184 6039 10011 8964 10058 少数股东权益 30 208 208 208 208 主要财务比率 股本 1332 1864 1864 1864 1864 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3425 2899 2899 2899 2899 成长能力 留存收益 8703 10353 12593 15489 18916 营业收入(%) 46.8 19.7 23.3 17.2 12.4 归属母公司股东权益 13981 15590 18149 20926 24340 营业利润(%) -31.2 20.4 39.0 25.1 16.2 负债和股东权益 20195 21836 28367 30098 34606 归属于母公司净利润(%) -28.1 17.2 38.3 25.9 16.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.6 14.6 15.5 16.0 16.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.4 8.2 9.2 9.9 10.2 经营活动现金流 26 -26 247 3409 1916 ROE(%) 11.3 11.7 13.9 15.2 15.3 净利润 1579 1849 2559 3221 3757 ROIC(%) 9.2 9.9 10.4 12.1 12.3 折旧摊销 244 321 305 382 450 偿债能力 财务费用 -82 26 -55 -85 -117 资产负债率(%) 30.6 27.7 35.3 29.8 29.1 投资损失 -87 -81 -56 -61 -71 流动比率 4.6 5.3 3.1 3.6 3.4 营运资金变动 -2190 -2620 -2506 -49 -2105 速动比率 2.9 3.1 1.9 2.3 2.1 其他经营现金流 562 478 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -307 -457 -1060 -950 -766 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 3981 -461 463 -670 -729 应收账款周转率 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 10.6 10.0 10.0 10.0 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.99 1.37 1.73 2.02 P/E 30.6 26.1 18.9 15.0 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 -0.01 0.13 1.83 1.03 P/B 3.6 3.2 2.7 2.4 2.0 每股净资产(最新摊薄) 7.22 8.08 9.46 10.95 12.78 EV/EBITDA 23.0 19.2 15.0 11.5 9.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投