公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营收183.54亿元,同比增长39.34%,归母净利润37.29亿元,同比下滑32.08%,扣非归母净利润37.09亿元,同比下滑32.60%。2022年Q2实现营收95.13亿元,同比增长2.90%,归母净利润18.06亿元,同比下滑60.32%,扣非归母净利润18.13亿元,同比下滑60.24%。 主要由于去年上半年新冠疫苗收入基数大(约53亿元),影响表观业绩,整体业绩符合预期。 四价及九价HPV疫苗仍保持高速增长 公司代理业务收入达166.84亿元,同比增长134.44%。其中,九价HPV疫苗批签发量达930万支,同比增长379%;四价HPV疫苗达488万支,同比增长60%;五价轮状疫苗达486万支,同比增长29%;23价肺炎疫苗达102万支,同比增长108%; 灭活甲肝疫苗达12.69万支,而去年同期无批签发量。今年7月份,九价HPV/四价HPV/五价轮状/23价肺炎/灭活甲肝疫苗分别签发3/3/0/0/2批次,九价HPV疫苗同比增长200%,四价HPV和灭活甲肝去年同期无批签发。在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下,我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。 研发投入大幅增长,自研产品梯队日臻成熟 公司自主产品收入达16.67亿元,同比下滑72.40%,扣除新冠疫苗的自主产品收入为9.20亿元,同比增长25.95%。微卡和宜卡已在87%以上的省级单位中标挂网,下半年有望逐步放量。2022H1研发费用达3.88亿元,同比增长138%,研发投入大幅增长,目前公司23价肺炎疫苗已报产;人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告;流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期,将在未来3-5年逐渐上市,形成日渐完善的自研产品梯队。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司22-24年收入分别为333/421/522亿元,对应增速分别为9%/26%/24%,归母净利润分别为72/91/110亿元,对应增速分别为-29%/ 26%/ 21%。EPS分别为4.51/5.69/6.89元,对应PE为20/16/13倍。鉴于公司为疫苗行业销售龙头,参考可比公司估值情况,我们给予公司23年25倍PE,目标价142.35元。维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期,销售不及预期,竞争加剧,价格下降,政策风险等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表