2021年报及2022年一季报点评：新冠疫苗与HPV拉动业绩强劲增长，创新疫苗不断丰富

1)公司发布2021年报，实现营业收入306.52亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84亿元，同比+206.48%； 经营性净现金流85.08亿元，同比+143.30%；EPS 6.38元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2022年一季报，实现营业收入88.41亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23亿元，同比+104.95%；扣非归母净利润18.96亿元，同比+101.15%； 经营性净现金流-33.17亿元，同比负值扩大；EPS 1.20元。业绩符合市场预期。 新冠疫苗拉动业绩强劲增长，HPV高景气度持续：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为39.27/92.45/86.57/88.24/88.41亿元，同比+49.04%/112.08%/113.44%/113.10%/125.16%；归母净利润9.38/45.52/29.13/18.05/19.23亿元，同比+81.69%/360.69%/199.06%/119.38%/104.95%；扣非归母净利润9.42/45.60/29.15/17.66/18.96亿元，同比79.68%/361.40%/200.59%/110.21%/101.15%。2021年业绩分板块来看： 自主产品：营业收入96.97亿元，同比+707.61%，毛利率90.12%，同比增加4.20pp。 子公司龙科马：营业收入84.19亿元，营业利润65.23亿元，净利润55.80亿元，主要产品为重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）； ACYW 多糖疫苗：批签发695.22万支，同比+14.68%； 135 AC结合疫苗：批签发386.70万支，同比-12.19%； Hib疫苗：批签发310.50万支，同比-16.03%； AC多糖疫苗：批签发22.31万支，上年无批签发； 代理产品：营业收入209.31亿元，同比+49.99%，毛利率29.98%，同比下降13.90pp。 4价HPV疫苗：批签发880.25万支，同比+21.93%； 9价HPV疫苗：批签发1020.62万支，同比+101.45%； 5价轮状疫苗：批签发730.86万支，同比+83.02%； 23价肺炎疫苗：批签发147.57万支，同比+208.40%； 灭活甲肝疫苗：批签发80.72万支，同比+67.44%； 持续大力投入研发，创新疫苗不断丰富：公司2021年研发投入8.14亿元，同比增长69.38%，占营业收入比例为2.66%，费用化5.53亿元，研发费用率1.80%。公司多个自主研发产品取得重要进展： 重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）：于2021.3在国内纳入紧急使用，后陆续在多个国家获批紧急使用； 注射用母牛分枝杆菌（微卡）：2021.5获批增加适应症，新增预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病； 15价肺炎球菌结合疫苗：III期临床试验于2020-12-29入组首例受试者； ACYW群脑膜炎球菌多糖结合疫苗：III期试验于2021-12-10入组首例受试者（6月龄-5岁婴幼儿及儿童），2021-12-18入组首例受试者（3-5月龄婴幼儿）； 135 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗：III期试验于2021-12-11入组首例受试者； 重组结核疫苗(AEC/BC02)：IIa期试验于2022-02-13入组首例受试者； 轮状病毒灭活疫苗：I期试验于2021-08-03入组首例受试者； 吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗：I期试验于2021-03-10入组首例受试者； 除了自主研发之外，公司也通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。随着公司创新研发工作的持续推进，未来公司产品结构中创新疫苗的占比将持续提升，逐步进入创新驱动业绩增长的时代，实现公司的长远健康发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫苗增加了公司的收入利润，我们上调 2022~2023年归母净利润预测为71.71/80.09亿元（原预测为61.26/78.09亿元，上调17%/3%），新增预测2024年归母净利润为94.58亿元，同比 -29.75%/+11.68%/+18.10%，按最新股本测算EPS为4.48/5.01/5.91元，现价对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV疫苗竞争对手增多。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司2016-2021年收入利润情况 图2：公司2020~2022Q1单季度收入利润情况