公司简评报告：Q2业绩短期承压，自主品牌持续发力

Q2业绩短期承压，自主品牌持续发力 科沃斯(603486)公司简评报告|2022.08.28 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 0.5科沃斯 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）83.80 一年内最高/最低价（元）196.90/83.02 市盈率（当前） 23.60 市净率（当前） 8.70 总股本（亿股） 5.74 总市值（亿元） 480.78 资料来源：聚源数据 相关研究 科沃斯（603486）2021年报及2022年一季报点评：营收突破百亿，自有品牌扬帆起航 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入68.22亿元， 同比+27.31%；实现归母净利润8.77亿元，同比+3.15%，扣非后归母净 利润8.42亿元，同比+3.26%。点评： 深化双品牌战略，自有品牌占比提升。分品类看，2022H1服务机器人/智能生活电器收入为35.27/32.23亿元，同比分别+32.6%/+24.9%，公司持续深化科沃斯与添可双品牌战略，2022H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+33.9%/+45.0%，自有品牌业务合计占总营收比重达94.5%，自有品牌销售收入快速增长，1）2022H1科沃斯出货均价+41.9%至2460元，其中高端扫地机收入占比提升9pct至96.1%；2）添可芙万系列洗地机合计出货量同比增长48.6%至109万台，出货均价+8.9%至1941元。 国内持续发力，海外稍显疲软。分区域看，2022H1科沃斯/添可品牌国内收入同比分别+41.4%/+60.4%，海外收入同比分别+17.2%/+15.9%，海外业务占各自收入的比重分别为27.1%/27.7%，未来公司将进一步加大对海外市场的投入，推动海外市场规模持续快速成长。分季度来看，Q2单季公司实现营收36.21亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4.53亿元，同比-12.34%，Q2单季业绩增速放缓，我们认为原因一是海外市场高通胀影响终端需求；二是期内较高股份支付费用拉低业绩水平。 受费用投放效率下降及股份支付影响，盈利能力承压下滑。2022H1毛利率+0.71pct至50.99%，毛利率小幅提升。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别+4.50pct/+0.35pct/+1.39pct至27.22%/4.74%/5.16%，销售费用率下滑主要系上半年宏观消费环境疲软，公司销售费用投入产出效率有所下降，管理费用率下滑主要系股份支付费用增加所致。综合影响下，2022H1净利率同比-3.04pct至12.87%，若剔除股份支付费用影响，2022H1归母净利率为14.98%，仅同比-0.88pct。 投资建议：自主品牌持续发力，海外市场拓展有望增厚利润空间，维持“买入”评级。考虑到短期消费市场承压，我们下调公司盈利预测，预 计公司2022-2024年归母净利润分别为22.01/28.89/36.03亿元（原预测  值分别为27.12/35.04/42.64亿元），对应当前市值PE分别为22/17/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 130.86 164.86 214.57 264.33 同比增速（%） 80.9% 26.0% 30.2% 23.2% 归母净利润（亿元） 20.11 22.01 28.89 36.03 同比增速（%） 213.5% 9.5% 31.3% 24.7% EPS(元/股) 3.51 3.85 5.05 6.30 PE（倍） 24 22 17 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,066 11,195 14,877 19,163 经营活动现金流 1,757 1,775 2,483 3,252 现金 3,577 4,551 6,434 8,896 净利润 2,010 2,201 2,889 3,603 应收账款 1,784 2,654 3,486 4,215 折旧摊销 153 155 183 194 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 7 26 25 33 预付账款 196 181 240 320 投资损失 -12 -120 -121 -122 存货 2,417 2,631 3,417 4,281 营运资金变动 -395 -518 -573 -535 其他 1,092 1,164 1,294 1,443 其它 -9 27 75 73 非流动资产 1,654 1,813 1,880 1,884 投资活动现金流 -1,211 -314 -250 -199 长期投资 152 152 152 152 资本支出 -301 -312 -243 -194 固定资产 819 979 1,041 1,042 长期投资 19 0 0 0 无形资产 88 86 84 82 其他 -929 -2 -7 -5 其他 499 500 507 512 筹资活动现金流 1,113 -486 -350 -592 资产总计 10,720 13,008 16,757 21,047 短期借款 862 10 10 10 流动负债 4,650 5,410 6,893 8,440 长期借款 15 0 0 0 短期借款 40 50 60 70 其他 85 -315 57 5 2,465 2,918 3,923 4,991 现金净增加额 1,659 975 1,883 2,462 891 891 891 891 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 964 964 964 964 成长能力 0 0 0 0 营业收入 80.9% 26.0% 30.2% 23.2% 49 49 49 49 营业利润 210.1% 9.2% 31.8% 24.7% 5,614 6,374 7,857 9,404 归属母公司净利润 213.5% 9.5% 31.3% 24.7% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 12 16 21 26 获利能力 归属母公司股东权益 5,094 6,618 8,879 11,617 毛利率 51.4% 51.9% 52.0% 52.2% 负债和股东权益 10,720 13,008 16,757 21,047 净利率 15.4% 13.4% 13.5% 13.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 39.4% 33.2% 32.5% 30.9% 13,086 16,486 21,457 26,433 ROIC 38.5% 32.4% 32.3% 31.3% 6,359 7,928 10,298 12,646 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 72 105 141 171 资产负债率 52.4% 49.0% 46.9% 44.7% 营业费用 3,237 4,375 5,715 7,014 净负债比率 20.0% 15.5% 11.7% 9.0% 研发费用 549 883 1,192 1,522 流动比率 1.9 2.1 2.2 2.3 管理费用 525 711 861 1,035 速动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 财务费用 75 26 25 33 营运能力 资产减值损失 -174 -157 -141 -127 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 公允价值变动收益 107 108 109 110 应收账款周转率 8.5 7.4 7.0 6.9 投资净收益 12 12 12 12 应付账款周转率 3.0 2.9 3.0 2.8 营业利润 2,256 2,464 3,247 4,048 每股指标(元) 营业外收入 8 9 8 8 每股收益 3.51 3.85 5.05 6.30 营业外支出 11 6 3 1 每股经营现金 3.06 3.09 4.33 5.67 利润总额 2,253 2,467 3,252 4,055 每股净资产 8.88 11.54 15.48 20.25 所得税 239 262 358 446 估值比率 净利润 2,014 2,205 2,894 3,609 P/E 24 22 17 13 少数股东损益 3 4 5 6 P/B 9 7 5 4 归属母公司净利润 2,011 2,201 2,889 3,603 EBITDA 2,480 2,647 3,459 4,283 EPS（元） 3.51 3.85 5.05 6.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股