公司信息更新报告：Q2诊疗人次快速恢复至峰值水平，毛利率明显提升，看好下半年旺季经营

国际医学（000516.SZ） 2022年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/26 Q2诊疗人次快速恢复至峰值水平，毛利率明显提升， 看好下半年旺季经营 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）古意涵（联系人） 当前股价(元)9.99 一年最高最低(元)12.78/6.58 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 总市值(亿元)227.30 流通市值(亿元)190.53 总股本(亿股)22.75 流通股本(亿股)19.07 近3个月换手率(%)96.18 股价走势图 国际医学沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2收入同比增长超过10%，利润同比减亏，看好下半年旺季经营—公司信息更新报告》-2022.7.15 《收入逐季快速增长，经营利润持续改善—公司信息更新报告》-2022.4.30 《收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏—公司信息更新报告》 -2021.10.28 复诊后Q2收入快速恢复，利润同比减亏，维持“买入”评级 8月26日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收10.68亿元（-18.24%）, 归母净利润亏损5.96亿元（2021H1为亏损3.6亿元），扣非净利润亏损5.79亿元（2021H1为亏损2.93亿元）。公司复诊后Q2收入实现13%同比增长，Q2归母净利润端同比减亏，诊疗人次恢复至峰值，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-4.50、2.10、3.90亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/109.3/58.9倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 复诊后诊疗量快速恢复至峰值，Q2毛利率明显提升 从诊疗人次来看，2022年高新医院、中心医院自4月13日复诊后，诊疗人次快速恢复，高新医院、中心医院2022Q2门急诊量同比分别增长77%、92%，皆接近2021Q4的最高门急诊量，中心医院住院量同比增长24%，与2021Q4的最高住院量记录基本持平。从收入来看，高新医院、中心医院2022Q2收入分别同比增长4.22%、24.63%，其中，高新医院日最高住院量达1349床，对应90%床位利用率，5、6月份的营收创历史新高，中心医院日最高住院量达2270床，接近2021年日最高在院患者2334人，医疗服务得到快速恢复。从盈利能力来看， 2022Q2毛利率为5.69%，同比2021Q2+2.25pct，表明2022Q2两家医院毛利率皆明显提升。 高新医院持续加强学科建设，中心医院积极推进三甲评审、开拓医联体网络高新医院推进五大中心建设，优化布局，扩大业务范围，2022上半年共引进人 才109名，为特色学科的发展注入新活力。中心医院2022上半年与4家三级医院、22家二级医院、28家基层医疗单位签署合作协议，积极推进三甲评审工作。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,607 2,921 2,996 5,052 6,557 YOY(%) 62.2 81.8 2.6 68.6 29.8 归母净利润(百万元) 45 -822 -450 210 390 YOY(%) 111.2 -1912.5 45.2 146.7 85.4 毛利率(%) -9.2 1.5 8.7 19.4 21.5 净利率(%) 2.8 -28.1 -15.0 4.2 5.9 ROE(%) 0.7 -15.9 -8.0 3.9 6.5 EPS(摊薄/元) 0.02 -0.36 -0.20 0.09 0.17 P/E(倍) 506.8 -28.0 -51.1 109.3 58.9 P/B(倍) 4.6 4.3 4.7 4.5 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、复诊后Q2收入快速恢复，利润同比减亏3 2、复诊后诊疗量快速恢复至峰值，Q2毛利率明显提升4 3、高新医院持续加强学科建设，中心医院积极推进三甲评审、开拓医联体网络5 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：复诊后Q2收入快速恢复，归母净利润实现同比减亏3 图2：公司经营现金流净额（亿元）自复诊后便恢复了转正3 图3：复诊后门急诊量（万人）快速恢复至峰值4 图4：复诊后住院量（万人）快速恢复至峰值4 图5：高新医院、中心医院2022Q2收入（亿元）皆实现同比增长4 图6：2022Q2公司毛利率快速恢复至较高水平5 表1：国际医学盈利预测5 1、复诊后Q2收入快速恢复，利润同比减亏 8月26日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收10.68亿元（-18.24%）, 归母净利润亏损5.96亿元（2021H1为亏损3.6亿元），扣非净利润亏损5.79亿元 （2021H1为亏损2.93亿元）；基本EPS亏损0.26元/股（-0.1元/股）。公司复诊后Q2收入实现13%同比增长，Q2归母净利润端同比减亏，诊疗人次恢复至峰值，整体业绩和经营情况超过我们之前的预期。 拆分季度来看，2022Q1收入3.05亿元（-52%），归母净利润-4.28亿元（-134%）；2022Q2收入7.63亿元（+13.21%），归母净利润亏损1.67亿元（2021Q2为亏损1.77亿元），实现同比减亏。考虑到2022H1股权激励费用影响净利润约0.824亿元，假设2022Q1、Q2股权激励费用影响净利润分别为0.5、0.324亿元，我们测算2022Q2经营性净利润同比2021Q2基本持平。 图1：复诊后Q2收入快速恢复，归母净利润实现同比减亏 8.73 6.74 7.42 7.63 5.35 6.32 2.75 3.65 4.32 3.05 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 (1.97) (1.56)(1.57) (1.40)(1.30)(1.31)(1.55) (1.99) (1.32) (3.64) 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) 营业收入(亿元)调整净利润(亿元)数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，至2021Q4持续为正，2022Q1停诊导致经营现金流净额为负，但2022Q2自复诊后便实现了转正。 图2：公司经营现金流净额（亿元）自复诊后便恢复了转正 4.00 2.97 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) (2.00) (3.00) 2.15 0.87 0.66 0.82 0.11 0.04 -1.45 -1.15 -2.06 经营现金流净额 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、复诊后诊疗量快速恢复至峰值，Q2毛利率明显提升 从诊疗人次来看，2022年高新医院、中心医院自4月13日复诊后，诊疗人次快速恢复，高新医院、中心医院2022Q2门急诊量同比分别增长77%、92%，皆接近2021Q4的最高门急诊量，中心医院住院量同比增长24%，与2021Q4的最高住院量记录基本持平，高新医院住院量同比下降8.46%。 图3：复诊后门急诊量（万人）快速恢复至峰值图4：复诊后住院量（万人）快速恢复至峰值 60.72 53.3 43.46 23.15 26.9628.61 34.84 30.17 15.3116.31 35.17 31.34 24.12 14.96 8.3 10.37 3.49 5.49 5.4 4.57 1.85 1.84 1.62 1.48 1.21.1.291.3 15 1.25 1.31 1.19 1.02 0.7 0.48 0.88 0.65 0.94 0.9 0.57 0.35 702 60 501.5 401 30 200.5 10 00 高新医院门急诊量中心医院门急诊量高新医院住院量中心医院住院量 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所 从收入来看，高新医院、中心医院2022Q2收入分别同比增长4.22%、24.63%，其中，高新医院日最高住院量达1349床，对应90%床位利用率，5、6月份的营收创历史新高，中心医院日最高住院量达2270床，接近2021年日最高在院患者2334 人，医疗服务得到快速恢复。 我们认为床位快速爬坡的主要原因是两家医院在当地已经建立较好口碑，公司自身优势不变：高新医院为高新区唯一一家三甲医院，运营20年，已建立品牌认知；中心医院为当地规模最大的综合医院，且拥有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、学科建设实力更强等明显优势。 图5：高新医院、中心医院2022Q2收入（亿元）皆实现同比增长 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 300% 200% 100% 0% -100% 高新医院收入中心医院收入 高新医院收入yoy中心医院收入yoy 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从盈利能力来看，由于高新医院II期新增折旧，导致其毛利率自2021下半年有所下降，2022H1中心医院毛利率同比下降预计与收入规模同比2021H1下降但固定 成本稳定，由此规模效应降低有关，但从公司2022Q2数据来看，整体毛利率为5.69%，同比2021Q2+2.25pct，表明2022Q2两家医院毛利率皆明显提升。从净利率来看，2022Q2四大费率同比2021Q2降低2.08pct，管理费用率下降3.57pct，表明公司费用管控能力较强。 毛利率 净利率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 28.65% 24.55% 22.77% 8.29% 3.44%4.43% 5.69% 12.93% -8.89% -4.17%-5.59%-7.25% -7.46% -25.38% -10.50% -11.04% -26.23% -21.92% -27.19% -35.71% -42.38% -28.96% -30.32% 图6：2022Q2公司毛利率快速恢复至较高水平 数据来源：公司公告、开源证券研究所 3、高新医院持续加强学科建设，中心医院积极推进三甲评审、 开拓医联体网络 高新医院：推进五大中心建设，卒中中心荣获陕西省卫健委及陕西省卒中专科联盟授予的“陕西省卒中中心”的称号，医院被陕西省卫健委确定为“急性脑卒中医疗救治定点医院”。优化布局，扩大业务范围，成立甲乳外科并正式开诊；心理咨询与睡眠中心成立；心血管病院心肺康复室开始试运行；门诊手术室（第三手术部）正式启用。2022上半年共引进人才109名，为特色学科的发展注入新活力。 中心医院：2022上半年与4家三级医院、22家二级医院、28家基层医疗单位签署合作协议，将优质医疗资源下沉到基层的同时，为更多的急危重症患者提供优质服务，加快构建立足西安，覆盖陕西，辐射中西部的医疗服务线下连锁网络。积极推进三甲评审工作，完成第二轮三甲指标追踪，对照指标标准进行督查。 4、盈利预测与投资建议 公司复诊后诊疗量快速恢复至峰值，2022Q2收入同比增长13%，归母净利润同比减亏，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为-4.50、2.10、3.90亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/109