策略月报：未到全面切换时

未到全面切换时 策略研究 策略月报 报告日期：2022-08-28 主要观点 分析师：郑小霞 市场观点：未到全面切换时 展望9月，成长板块波动有望继续加大，但我们认为成长风格的大行情仍未 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 结束：一方面从基本面来看，一种风格行情的长期演绎其背后最重要的原因 在于该种风格具备持续验证的业绩相对优势，目前成长板块的业绩相对优势仍然非常明显且后续继续占据业绩优势的预期和概率都极大，这是最重要的 基本逻辑支撑；二方面通常在一轮大的风格行情结束前，会出现一波幅度较大的加速拉升行情，这在过去多次出现和验证，如2010.11月之前、2014.1月份之前、2015.6月份之前、2021.2月份之前等，均是如此，该加速行情主要是由于新增资金入场和逼空所致，具备较强的规律性，截至目前仍未出现，这是观察大的风格行情即将结束的重要信号；三方面大的风格切换前，除了出现原有优势风格的加速行情特征外，通常市场还会经历一波整体的调整，调整完后才会出现下一轮新的风格行情。目前市场快速轮动较为明显，但并 未出现整体调整的确定性信号或触发因素，因此尚需观察。 执业证书号：S0010121060007电话：18686823477 邮箱：panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.周报《降息与经济企稳，成长与稳增长均衡》2022-08-21 2.周报《需求疲软，政策有望继续加码》2022-8-14 3.周报《地产纾困渐序落地，风险偏好短期有修复》2022-08-07 4.月报《从增长弹性到市场弹性的过渡期》2022-07-31 微观数据明显改善，经济修复重回加速通道。消费端看，商品消费复苏加速，服务消费明显改善。夏季检修结束，生产端延续向好。通胀方面，食品价格 基本持平，能源与原材料价格有所企稳，预计8月CPI仍未破3%、PPI涨幅小幅收窄。投资端项目落地形成实物工作量有望加速，5年期LPR下调有望小幅改善地产销售。 9月流动性充裕延续，利率短期企稳，但年末存在二次探底的可能。政策相 继落地推动杠杆增速，社融预计8月回升幅度略低于预期，MLF等价缩量概 率较大。9月经济预计重拾修复速率，长、短利率将震荡向上。但年底若出口断崖式下滑叠加地产的拖累，不排除利率二次探底，需要密切跟踪。 国内政策预期稳定，海外偏好传导有待观察，市场风险偏好整体波动趋稳。 国内宏观政策继续出台稳增长将部分抵消外部风险偏好的冲击。中美签署审 计监管合作协议有利于解决中概股被迫退市风险的担忧，对A股的影响较间接。9月加息预期强劲扰动海外市场，仍需关注本轮美股回调的性质、速度和持续性。海外鹰派发声预计将不会改变国内货币政策整体宽松偏积极、流动性合理充裕的现实，甚至预期。对A股风险偏好的传导影响需关注本轮美股调整的性质、速度和持续时间。 行业配置：波动加大，看好成长、稳增长及消费修复三条主线 9月波动加大，看好成长、稳增长及消费修复三条主线。展望9月，我们认为在基本面“经济缓升”以及降息“流动性加持”下，市场无系统性风险。随 着市场波动加大，行业轮动加速，继续看好成长、稳增长及消费修复三条主线，更为具体的：1）9月成长热门赛道波动或将进一步加大，建议低位关注。随着7月以来，部分成长热门赛道出现明显分化，市场对于热门赛道能否延 续上涨存在较大分歧，9月波动进一步加大。但在中长期基本面具备横向比较优势，国内外政策利好支撑风险偏好以及流动性边际有望继续有宽的背景下，建议逢调整关注光伏风光储能、新能源汽车及半导体设备材料国产替代等成 长热门赛道。2）经济恢复基础仍需加力巩固，稳增长政策有望接续加码，9 月继续关注新老基建与地产。基建方面，建议关注政策性开发性金融工具额度调升，基建投资维持高增长下，需求有望显著提振的上游玻璃、水泥、钢铁等建材；以及随着下半年国家电网投资加大，有望受益的新型数字/智能电网投资建设、特高压等新基建领域；此外，地产领域，可重点关注地产龙头的alpha行情或是由增量政策所驱动的地产行业beta行情。3）9月继续看好消费修复，重点关注养殖业、汽车以及白酒啤酒的结构性配置机会。行业充分调整后已显著反弹，猪价中长期回升下，看好养殖业及其相关饲料、疫苗等领域持续取得超额收益；销售数据持续回暖，购置税优惠政策存在延续预期的汽车及零部件板块仍可继续配置；中报业绩保持韧性，双节及高温天气刺激需求进一步抬升，可继续关注白酒、啤酒配置机会。 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确 定性增强；中美关系超预期恶化等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1市场观点：未到全面切换时4 1.1微观数据明显改善，经济修复重回加速通道5 1.2伴随经济复苏，利率短期有望企稳，年末存再次探底可能7 1.3国内政策预期稳定，海外偏好传导有待观察，市场风险偏好整体波动趋稳11 2行业配置：9月波动加大，看好成长、稳增长及消费修复三条主线13 2.1配置思路：波动加大，看好成长、稳增长及消费修复三条主线13 2.2首选主线推荐逻辑14 2.2.1主线一：9月成长热门赛道波动或将进一步加大，建议逢调整关注14 2.2.2主线二：稳增长政策接续加码，9月继续关注新老基建与地产15 2.2.3主线三：9月继续看好养殖业、汽车及白酒啤酒的结构性配置机会17 3行情复盘：A股逐渐走低，限电催生煤炭行情20 3.1指数与风格回顾：科创高开低走，A股整体亦逐渐走低20 3.2行业回顾：限电导致煤炭行情归来22 风险提示：25 图表目录 图表1乘用车8月销售同比大幅上行5 图表2小商品价格略有下降，服装类价格整体趋稳5 图表3唐山产能利用率、PX与汽车轮胎开工率均有所上行6 图表4粗钢产量开始企稳6 图表5猪肉价格与食用农产品价格指数企稳略有下行7 图表6原油与金属价格整体企稳7 图表7建材价格低位企稳7 图表88月30城一线与三线城市销售有所回暖7 图表9新增社融规模季节性回落9 图表10社融中多数分项超季节性走弱9 图表11社融中企业、居民信贷大幅走弱9 图表12地方政府新增专项债发行7、8月发行较少9 图表13短端利率8月末小幅向上10 图表14LPR非对称调降后，长端利率触底上行10 图表158月市场成交额围绕万亿级上下波动10 图表16估算指标显示基金仓位8月下旬开始回升10 图表17北上资金8月月度流入前5及流出前5的申万一级行业11 图表18ETF申购8月流入、流出基本相当11 图表19基金周度首发只数呈现大小周特点，发行只数总体处较高水平11 图表20股票型基金月度成立规模8月近200亿，远高于二季度11 图表218月主要钢材库存较7月继续回落16 图表228月全国水泥发运率较7月整体改善16 图表238月玻璃库存较6月显著回落，拐点仍需确认16 图表248-12月电网投资有望大幅提速16 图表258月第3周10大城市商品房销售依然疲软17 图表268月第3周30城商品房销售同比降幅有所收窄17 图表278月生猪价格维持高位，仔猪价格创近期新高18 图表288月猪肉价格继续维持高位18 图表298月第3周，全国乘用车零售同比维持高增长19 图表308月第3周，乘用车批发销量同样维持高位19 图表318月第3周茅台价格维持阶段性高位20 图表327月啤酒产量同比上升至10.8%20 图表338月主要股指多数收跌20 图表348月科创行情逐渐走弱20 图表358月稳定风格相对占优21 图表36稳定风格整月表现较为平稳21 图表378月成交额维持万亿水平21 图表38北向资金月中现大幅流出21 图表39上游能源领涨，汽车出现大幅调整24 图表40汽车、风电等热门赛道出现大幅调整24 1市场观点：未到全面切换时 8月市场整体先上后下，其中科创50高开低走最为明显。风格层面，周期、金融风格相对占优；行业层面，受四川限电影响煤炭行情归来，8月下旬起前期热门赛道出现大幅调整。 展望9月，成长板块波动有望继续加大，但我们认为风格就此全面切换为时尚早。近期成长板块受通威切入下游组件业务引发市场对竞争加剧担忧、宁德业绩略不及预期、美股纳斯达克指数快速下跌的影响，在4月底以来大幅修复的基础上，出现了较大的波动或调整，市场普遍担忧是否成长板块风格结束。我们认为成长风格的大行情仍未结束：一方面从基本面来看，一种风格行情的长期演绎其背后最重 要的原因在于该种风格具备持续验证的业绩相对优势，目前成长板块的业绩相对优 势仍然非常明显且后续继续占据业绩优势的预期和概率都极大，这是最重要的基本逻辑支撑；二方面通常在一轮大的风格行情结束前，会出现一波幅度较大的加速拉 升行情，这在过去多次出现和验证，如2010.11月之前、2014.1月份之前、2015.6月份之前、2021.2月份之前等，均是如此，该加速行情主要是由于新增资金入场和逼空所致，具备较强的规律性，截至目前仍未出现，这是观察大的风格行情即将结 束的重要信号；三方面大的风格切换前，除了出现原有优势风格的加速行情特征外， 通常市场还会经历一波整体的调整，调整完后才会出现下一轮新的风格行情。目前市场快速轮动较为明显，但并未出现整体调整的确定性信号或触发因素，因此尚需观察。 微观数据明显改善，经济修复重回加速通道。消费端看，商品消费复苏加速，服务消费明显改善。夏季检修结束，生产端延续向好。通胀方面，食品价格基本持平，能源与原材料价格有所企稳，预计8月CPI仍未破3%、PPI涨幅小幅收窄。投资端项目落地形成实物工作量有望加速，5年期LPR下调有望小幅改善地产销售。总的看，微观数据已有明显改善，符合我们对8月经济修复重拾弹性的判断，经济修复有望重回加速通道。 9月流动性充裕延续，利率短期企稳，但年末存在二次探底的可能。政策相继落地推动杠杆增速，社融预计8月回升幅度略低于预期，MLF等价缩量概率较大。9月经济预计重拾修复速率，长、短利率将震荡向上。但年底若出口断崖式下滑叠加地产的拖累，不排除利率二次探底，需要密切跟踪。微观流动性延续平稳，主要来自于多数高频指标表现较好。基金周度成立只数、股票型基金成立规模向好，带动增量资金入场。 国内政策预期稳定，海外偏好传导有待观察，市场风险偏好整体波动趋稳。国内宏观政策继续出台稳增长将部分抵消外部风险偏好的冲击。中美签署审计监管合作协议有利于解决中概股被迫退市风险的担忧，对A股的影响较间接。9月加息预期 强劲扰动海外市场，仍需关注本轮美股回调的性质、速度和持续性。海外鹰派发声预计将不会改变国内货币政策整体宽松偏积极、流动性合理充裕的现实，甚至预期。对A股风险偏好的传导影响需关注本轮美股调整的性质、速度和持续时间。 1.1微观数据明显改善，经济修复重回加速通道 微观数据明显改善，经济修复重回加速通道。消费端看，商品消费复苏加速，服务消费明显改善。夏季检修结束，生产端延续向好。通胀方面，食品价格基本持平，能源与原材料价格有所企稳，预计8月CPI仍未破3%、PPI涨幅小幅收窄。投资端项目落地形成实物工作量有望加速，5年期LPR下调有望小幅改善地产销售。总的看，微观数据已有明显改善，符合我们对8月经济修复重拾弹性的判断，经济修复有望重回加速通道。 商品消费复苏加速，服务消费明显改善。8月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平