权益指数月报（2024年8月）：未到进攻时，红利策略为主

权益指数研究·月度报告 2024年8月1日 未到进攻时，红利策略为主 ——权益指数月报（2024年8月） 本期摘要 市场回顾 国内市场，A股7月以震荡为主。全年来看，上证指数小幅下跌，创业板指和科创50跌幅较大万得全A小幅下跌。境外市场，港股7月走势震荡偏弱，美股和日股震荡。全年来看，港股震荡为主，美股和日股处于牛市当中。A股行业方面，7月涨跌各半，非银金融、商贸零售和军工相对较强，而煤炭、纺织服装、石油石化有较大幅度回调。全年来看，上涨行业占比仅20%，其中银行、公用事业和家电涨幅较大。A股风格方面，7月中小盘股指数跌幅较小，红利指数跌幅略大。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘风格较弱。 股市展望 -A股：后市或以震荡为主，业绩基本面的疲弱仍是A股上行的主要制约因素。-A股结构：关注“红利+”。鉴于景气行业稀缺，市场低风险偏好特征或将延续。我们持续看好三大方向：高股息策略胜率较高，其次是高ROE消费股和高景气科技股。注意，适当减少资源类高股息股票的配置，行业配置需更加均衡。-港股：中国名义经济增速改善仍需时日，港股业绩基础并不牢固，港股中期趋势仍将震荡为主。港股市场的结构与A股市场类似，当前阶段也可重点关注红利资产。-美股：短期调整不改长期向上趋势。结构上，中长期继续看好科技板块。 权益指数配置建议 市场未到进攻时刻，建议采取“稳健为主”的思路。重点关注A股和港股“红利+”，以高股息策略为核心，适度叠加目前热度较低的消费板块和科技板块，风格配置向大市值倾斜，并积极配置美股科技股。1、A股和港股高股息策略，可从红利、红利低波、央企红利等方向选择不同指数进行配置。本期我们减少对资源类红利股的配置建议。2、A股消费板块，可重点关注以股息率加权的消费红利指数，该指数估值较低、股息率较高，同时ROE也较高，对经济波动的敏感性相比其它消费行业指数更低。此外，还可关注以旧换新政策主题下的家电行业。3、A股科技板块，以电子行业为主，可从TMT、电子、消费电子等不同角度进行配置。4、美股科技股，当前可投资的指数有限，主要是纳斯达克100指数。 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：A股美股震荡，红利边际走弱 国内市场，A股7月以震荡为主。全年来看，上证指数小幅下跌，创业板指和科创50跌幅较大万得全A小幅下跌。 境外市场，港股7月走势震荡偏弱，美股和日股震荡。全年来看，港股震荡为主，美股和日股处于牛市当中。 A股行业方面，7月涨跌各半，非银金融、商贸零售和军工相对较强，而煤炭、纺织服装、石油石化有较大幅度回调。全年来看，上涨行业占比仅20%，其中银行、公用事业和家电涨幅较大。 A股风格方面，7月中小盘股指数跌幅较小，红利指数跌幅略大。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘风格较弱。 表1：股票市场指数表现（%） 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 上证指数 2932 -1.22 5.39 -0.97 13.1 44 1.2 7 创业板指 1666 -10.74 7.29 0.28 25.6 3 3.4 2 科创50 739 -12.75 8.55 4.40 45.8 51 3.4 7 万得全A 4193 -7.76 5.53 0.27 16.1 4 1.4 3 道琼斯工业指数 40843 8.37 7.06 4.41 27.8 83 7.1 97 标普500 5522 15.78 13.96 1.13 26.9 73 4.9 98 纳斯达克指数 17599 17.24 16.06 -0.75 42.2 67 6.1 89 日经225 38126 16.85 7.76 -1.22 21.5 64 2.0 83 恒生指数 17305 1.74 12.01 -2.11 8.9 19 0.9 12 恒生中国企业指数 6086 5.87 17.58 -3.55 7.9 23 0.8 13 恒生科技 3477 -6.57 17.00 -1.06 22.2 13 2.2 12 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/7/31 表2：A股风格及策略指数表现（%） 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 上证50 2360 2.12 5.37 -0.81 10.3 58 1.1 14 沪深300 3442 0.32 7.05 -0.57 11.7 25 1.3 12 中证500 4903 -10.00 4.03 -1.14 20.8 20 1.5 3 中证1000 5887 -16.95 2.17 -0.14 31.5 26 1.7 2 中证2000 1844 -23.41 -3.09 -0.17 47.6 10 1.8 14 300成长 3430 -7.90 6.71 -0.97 15.3 16 2.3 3 300价值 4418 10.25 6.07 -2.03 8.3 79 0.9 57 中证红利全收益 10107 8.09 5.75 -2.65 7.1 62 0.7 52 红利低波(全) 20235 12.70 7.72 -3.00 6.5 75 0.7 60 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/7/31 表3：A股一级行业指数表现（%） 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 综合(申万) 1878 -28.36 -15.65 7.47 46.6 57 1.1 3 非银金融(申万) 1381 -3.41 -0.03 5.65 16.1 75 1.0 5 商贸零售(申万) 1543 -20.82 -11.29 5.00 23.7 23 1.3 2 国防军工(申万) 1301 -6.02 18.20 4.46 49.7 11 2.7 28 房地产(申万) 1762 -18.64 -11.51 2.27 16.5 97 0.6 2 环保(申万) 1412 -13.75 -2.01 1.90 19.0 18 1.3 5 社会服务(申万) 6505 -22.89 -9.62 1.53 22.4 1 2.3 2 电子(申万) 3449 -8.04 20.86 1.13 46.1 73 2.8 29 钢铁(申万) 1883 -9.84 -3.13 0.82 17.9 73 0.8 3 电力设备(申万) 5777 -15.13 1.42 0.50 21.2 17 2.0 3 交通运输(申万) 2080 3.85 6.87 0.50 15.1 50 1.2 4 汽车(申万) 5320 -3.05 14.60 0.24 22.5 18 2.0 29 医药生物(申万) 6623 -20.91 -2.85 0.22 26.8 32 2.3 2 农林牧渔(申万) 2454 -13.59 -0.43 -0.27 41.8 54 2.4 2 计算机(申万) 3147 -25.10 -1.90 -0.30 46.7 16 2.6 2 公用事业(申万) 2406 10.82 11.90 -0.84 17.9 10 1.6 55 传媒(申万) 485 -22.40 -8.20 -1.36 26.1 15 1.8 5 建筑装饰(申万) 1722 -9.42 -6.09 -1.37 7.9 1 0.7 1 银行(申万) 3361 15.33 8.62 -1.45 5.2 36 0.5 19 建筑材料(申万) 3912 -15.18 -7.15 -1.73 16.2 72 1.0 1 家用电器(申万) 7116 6.02 8.15 -2.27 12.7 9 2.2 6 通信(申万) 2346 1.28 19.41 -2.27 29.2 20 2.2 43 机械设备(申万) 1231 -15.06 3.47 -2.33 24.5 11 1.9 4 美容护理(申万) 3987 -16.46 -3.58 -2.54 28.8 13 2.9 4 食品饮料(申万) 15771 -17.44 -8.10 -2.74 19.1 1 3.8 0 基础化工(申万) 2902 -15.03 1.30 -3.24 20.3 47 1.6 1 有色金属(申万) 4135 -0.95 12.87 -3.58 20.0 34 2.0 11 轻工制造(申万) 1643 -22.96 -10.44 -3.94 18.7 1 1.4 1 石油石化(申万) 2226 1.88 3.14 -5.58 14.6 51 1.2 9 纺织服饰(申万) 1225 -21.52 -12.83 -5.84 15.9 0 1.4 1 煤炭(申万) 2747 -0.20 -6.43 -10.86 10.8 90 1.3 44 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/7/31 二、市场趋势展望 1、预计A股震荡市，仍面临业绩压力 展望未来，A股多空因素共存，后续或以震荡为主。当前存在的积极因素包括，主要宽基指数的估值处于较低水平，且ETF资金在流动性方面提供了支持，资本市场的制度也得到了显著改善，7月中央政治局会议在政策层面也释放了积极信号。但同时也存在着不利因素，业绩基本面的疲弱 仍是A股上行的主要制约因素。目前，宏观分析师普遍预期下半年名义经济增速将小幅回升，但考虑到M1增速创下历史新低，企业中长贷增速仍在下行，PPI仍处于负增长区间，经济的复苏力度或许较为有限。虽然政策强调了要坚定不移完成全年经济社会发展目标，且货币政策和财政政策响应速度较快，但我们认为政策对经济的支撑效果仍需观察。从目前的力度来看，这些政策更像是为了防范风险。要扭转当前的市场颓势，可能需要采取超常规的政策措施。 2、A股结构：关注“红利+” 鉴于景气行业稀缺，市场低风险偏好特征或将延续。我们持续看好三大方向：高股息策略胜率较高，其次是高ROE消费股和高景气科技股。 一是高股息策略。值得注意的是，此前我们推荐高股息周期股，当前鉴于内外需均转弱，以及特朗普加大原油供应和促进制造业回归的竞选政策，我们建议适当减少资源类高股息股票的配置，行业配置需更加均衡。从中长期看，在景气行业稀缺和低利率的环境下，红利股仍然是权益资产寻求超额收益的重要配置方向。 二是消费平替方向的高ROE消费股。随着经济增速换挡，商务消费难以维持过往的高增长，居民消费也将更加追求性价比，消费升级的趋势正逐渐向寻求消费平替的方向演变。那些仍能维持高稳ROE且毛利率有提升的消费品企业，仍具备投资价值。此外，近期财政政策加力支持消费品以旧换新，或能提振家电等部分消费子行业的景气度。 三是新兴产业中的高景气科技股。科技行业虽有国内产业政策的强力支持，但同时也深受海外脱钩预期的影响。当前的财报显示，科技股业绩良莠不齐，科技行业整体业绩较弱。值得注意的是，电子等子行业受益于半导体销售周期回升，业绩预期相对较好，我们预计后市有机会跑赢大势。 市值风格方面：大盘股更加稳健。国内宏观流动性偏弱，新兴景气赛道缺乏，对小盘股不利。政策环境对小盘股也不利，资本市场监管政策趋严，退市制度更加严格，做到应退尽退。 3、港股：震荡市 展望后市，中国名义经济增速改善仍需时日，港股业绩基础并不牢固，港股中期仍将震荡为主。尽管港股也具备一些积极因素，例如美联储降息预期升温以及估值水平较低，但这并非决定港股趋势的最重要因素。 港股市场的结构与A股市场类似，当前阶段也可重点关注红利资产。此外，恒生科技指数的表现与A股市场的消费股类似，目前受到整体经济和消费景气度的制约，其上行机会可能还需更多时间和条件。 4、美股：短期调整不改长期向上趋势 中长期而言，美国经济表现平稳，美联储9月大概率会降息，美股震荡上行的趋势不变。但是短期来看，由于前期美股涨幅过大，市场对人工智能预期过高，叠加特朗普政策的扰动，美股可能会继续调整。