天能股份 -调研纪要

天能股份跟踪笔记会议要点财务数据：2022H1实现主营业务收入156.51亿，同比增长了10.71%，主营毛利率恢复至18.4%，归母净利润7.52亿元，同比增长了11.95%，资产负债率是57.25。 研发方面，公司上半年研发费用是6.65亿，同比增长12.50%，拥有国家专利2993项，其中包括发明专利613项。营收结构：铅蓄电池板块，2022H1收入148.56亿元，同比增长8.35%，毛利19.28%，同比增长0.96个百分点。锂电业务上半年收入7.95亿元，同比上升86.86%，其中第二季度毛利4.09%，同比提升3.46pct。 新型电池业务板块，氢燃料实现营收752万元。 产能情况：2021年底，锂电整体产能是3GWh；2022年产能将达到7GWh；2023年底产能预计14GWh；2025年目标达到30GWh。2022年底7GWh产能中，2GWh为18650三元产能，1GWh为磷酸铁锂的软包产能，4GWh为磷酸铁锂大方形产能。 2023年14GWh中新增的7GWh全部按照磷酸铁锂方形进行产能建设；2023年出货目标中储能4GWh（国内外出货占比均五成），电动两轮车1.6-1.8GWh，3C为1.2GWh。 嘉宾分享：经营状况：公司已形成铅蓄电池和锂离子电池协同发展，新型电池多元发展的产品体系，业务范围覆盖电动轻型车动力电池、储能电池、特种车动力电池、汽车起动启停电池等。 财务摘要：盈利能力较强劲，上半年实现主营业务收入156.51亿，同比增长了10.71%，主营毛利率恢复至18.4%，证明了公司盈利受到原材料价格上涨的影响已得到完全解决，归母净利润7.52亿元，同比增长了11.95%。 资产负债率是57.25，维持在往年的同期水平，公司正稳步降低长期资产占总资产的比例，以优化资本结构。 研发方面，公司上半年研发费用是6.65亿，同比增长12.50%，拥有国家专利2993项，其中包括发明专利613项。铅蓄电池板块，2022H1收入148.56亿元，同比增长8.35%，毛利19.28%，同比增长0.96个百分点。 在行业的龙头优势主要为产能、渠道方面：公司产能超100GWh，生产规模处行业龙头，生产实施智能制造有效降本；渠道端与整车厂客户建立战略合作，并拥有3000家经销商组成的完善售后服务网络体系，可覆盖全国40万家门店，形成品牌强有力护城河。 锂电业务上半年收入7.95亿元，同比上升86.86%，其中第二季度毛利4.09%，同比提升3.46pct。 营收大幅增长原因在于产能释放：2021年底公司拥有3GWh锂电产能，今年年底预计达7GWh，2025年达30GWh；产能布局为60%应用于储能业务板块，30%应用于电动轻型车业务板块，10%应用于电动工具3C业务板块。 锂电盈利能力的提升也来源于产品结构的优化：往年电动轻型车电池业务占比80-90%，2022H1收入为4.25亿元，仅占53.48%，而储能、3C分别占28.05%、12.03%。 储能业务板块，公司提供铅炭+锂电双重技术路线解决方案。 上半年营收3亿元，其中铅炭为7660万元，锂电为2.23亿元。 未来业务规划上，一方面深耕国内市场，提高业务渗透，预计下半年公司与大型能源企业的合作将逐步落地；另一方面是拓展海外业务，公司与帅福德的合资协议不仅是在技术方面，还将借助帅福德的渠道对海外工商业及用户储能进行推广。 新型电池业务板块。 第一，公司在氢燃料电池取得了以系统和电堆为重点的一系列技术突破，上半年氢燃料实现营收752万元，业务规模较小但市场的前景较广阔。 上半年公司完成了年产能500套的电堆及系统的中式组装线，年产能3000套的燃料电池发动机系统的生产基地也在建设中；公司也在持续推进商业化落地，目前已经与徐工、南京金龙、吉利等大客户签订了战略合作协议。 第二，公司已经建成纳电电芯的研发平台，正进行电动自行车专用纳电模组的研发，在应用端开展实测。 业务板块规划：维持铅蓄电池龙头地位，推进在细分领域的应用；锂电板块实行差异化战略，大力发展储能业务；新型电池业务板块加大研发投入，推进新型电池业务的产业化和商业化。 问答环节：Q1：二季度铅酸电池出货受疫情影响的幅度有多大？ A：四五月份铅酸电池销售受疫情影响主要是上海和北京，上海大概影响两个月，北京影响一个月，销售量的影响大概在500-1000万只，对应销售收入是五到十个亿。 三季度作为旺季特征明显，七八月份的出货量很大。 公司上半年合同负债增长了很多，这是由于存在很多预收款，货没有发出去所以没有做销售收入，因此下半年肯定会做相应的销售收入。我们预计今年与往年相同，下半年营收和利润要占到全年的60%。 Q2：铅酸电池在市场是否还有增长的态势？公司铅酸业务的增长是否可以维持？ A：铅酸电池的性价比及安全性相比锂电，更适合电动两轮车的市场，因此我们认为市场未来仍将保持铅酸电池主导、锂电作为高端补充的格局。 电动两轮车对于动力电池的需求每年大概是以7%-8%增长：去年年底电动两轮车的保有量是3.5亿辆，新车量大概是五千万辆，预计保有量可能能达到4.5亿辆，以每年新增两千万辆计算为五到十年，最终电动两轮车对动力电池的需求在较高点保持平稳，因为目前市场80%需求是来自替换。 公司的增长目标要快于行业，大约每年10%以上，总体上过去几年都达成了目标，虽然上半年受疫情的影响只增长了8%多，但我们预计能完成全年增长10%以上的目标。 锂电在电动两轮车领域的重点是一线城市、高端市场和海外出口，未来五年预计电动两轮车对锂电的需求为10-15GWh，公司的目标是 20%-30%的市场份额，即2-3GWh的出货量，重点在小牛爱马新日等头部企业。Q3：二季度锂电毛利率已经由去年的负毛利转正，其原因是在于锂电池涨价或出货结构的影响吗？A：两者原因都存在。 我们一季度对于锂电池确实有30%-40%的涨价，但远远没有覆盖原材料的价格上涨。 产品结构上，去年锂电中电动两轮车占比约90%，今年显著降低，去年电动两轮车的毛利率为负，上半年毛利刚刚回正；而上半年储能电池占比已经超30%，毛利率约9.5%，这是锂电毛利转正的重要因素。 全年来看，锂电毛利回正的趋势将保持，但受原材料价格波动其扭转趋势可能较慢。 明年来看，锂电的出货目标是7GWh，其中储能4GWh（国内外出货占比均五成），电动两轮车1.6-1.8GWh，3C为1.2GWh。我们预计储能出货占比会迅速超50%，因此明年锂电毛利率的改善幅度将较大。 Q4：上半年储能出货的渠道是哪一边？海内外出货的毛利率存在差异吗？ A：上半年储能出货90%为国内工商业，另有20兆瓦出口海外。 目前国内储能的需求在新能源发电、电网调控及工商业，其毛利率均在10%左右；而欧洲储能的毛利率为20-25%。 明年有一半的储能出货量将通过帅福德渠道出口海外，因此获得较高的毛利率，而锂电板块毛利率转正也是大概率事件。 Q5：锂电池中长期规划是什么？对未来的竞争力怎么看？ A：2021年底，锂电整体产能是3GWh，则2022年按照3GWh规划生产销售。2022年，产能将达到7GWh，则2023年按照7GWh规划生产和销售。 2023年底，产能预计14GWh，则2024年按照14GWh规划生产和销售。 2025年，目标达到30GWh。 以2022年底7GWh为例，2GWh为18650三元产能，1GWh为磷酸铁锂的软包产能，4GWh为磷酸铁锂大方形产能。2023年14GWh中新增的7GWh全部按照磷酸铁锂方形进行产能建设。 公司目标聚焦储能领域。 目前锂电行业企业扩张情况众多，整体材料价格高，是锂电成本重要的影响因素。 公司发展的储能领域，储能电站本身是大基建项目，建成后使用年限最短十年，所以前期需求对企业来说很重要，需要有前期优质示范项目，市场马太效应明显，后期需求集中于前期优质项目的企业。 公司由于产能建设相对慢，也有一定后发优势，能够聚焦储能所需磷酸铁锂大方形（280电池），国内市场倾向于选择280电池，海外市场180电池和280电池都可以。 未来大方形电池是趋势，因为（1）生产效率高；（2）生产成本低；（3）毛利率最大受锂电材料影响，行业预计价格随着锂电材料产能释放将会处于合理区间，锂电盈利也会恢复正常盈利水平。 锂电材料价格较低的前期，国内储能领域毛利率在20%以上。 Q6：储能领域的海外布局情况如何？2022-2025年海外出货量预期如何？ A：2022年，海外出货较少，因为产能目前较小。 2023年储能目标突破4GWh，其中2GWh面向海外市场。 目前与合作方道达尔旗下帅福得有双向排他协议，在我方产能满足的情况下，其要优先采购我方电芯和模组，应用于海外储能。 我方在欧美市场的销售，智能通过帅福得的渠道进行。 该协议约定至2023年年底，我方2023年面向海外储能领域的2GWh产品需要通过帅福得进行销售。 2023年下半年10-11月份，我方会与帅福得进行新协议协商。 未来公司希望与帅福得建立良好合作关系，此外公司在欧洲自建办事处，希望通过售后服务体系进入欧洲及其他地区商用和户用市场。 Q7：资本开支和对融资平台的考虑如何？A：集团层面，公司最大的资本开支是锂电扩产，从A股报表来看，资金是完全足够的。 从天能动力层面来看，目前资本开支主要在回收业务的产能扩张，铅电池的回收业务产能扩张已经接近尾声，锂电的产能扩张需要7-8亿资本开支，天能动力的资本开支能够自给满足。 天能股份2022年上半年账面上有88亿资金，足够锂电产能扩张的资本开支。港股估值过低，流动性差，对企业发展而言不具备融资能力。 A股相对较好，但市场为将公司定义为新能源企业，这也是公司打造锂电业务作为第二增长曲线的动力。历史上公司分红政策总体较好，保持高分红，未来分红政策不会有太大变化。Q8：两个市场的股利支付率如何？ A：港股历史上保持盈利30%再分红，近两年比例略微降低。 铅回收业务从原先70万吨到100万吨，再到2023年规划120万吨，需要投资。当前由于两地上市，资金无法自由流动，只能通过分红等方式进行。Q9：未来锂电的研发中心在哪？ 磷酸铁锂的循环寿命和行业对比如何？A：聚焦储能细分领域，在技术、工艺、装备上借鉴行业经验，保持行业领先。磷酸铁锂方形能做到6000次循环。 锂电储能还需要市场实际验证，国内现阶段没有运行超过10年的锂电站。 Q10：氢能业务在国内的竞争力如何？ A：氢燃料电池是公司进展最快的业务，已成立氢能事业部，从制氢、储氢、运氢，到氢燃料电池配件研发、电堆系统研发全面推进，公司成品电堆和系统得到行业认可。 公司和金龙、吉利都有车辆上工信部公示示范运营，在工程车辆上，公司和相关企业合作进行氢燃料电池示范运营项目。 氢燃料本身成熟度高，但是商业化运营需要加氢、储氢、运氢基础设施建设完善，公司认为未来氢能的重点应用领域是重卡、工程车辆、储能，因此公司目前也在和这三个行业下游的企业合作。 氢能业务整体处于国内领先地位。 Q11：怎么看待公司存货、应收账款和固定资产贬值？ A：存货和2022年初相比增加，但是基本和去年同期（约56亿）持平，一般情况下公司上半年占全年销售目标40%，主要因为行业淡旺季。全年旺季到淡季的排序是三季度、四季度、一季度和二季度，最旺的季度都在下半年。 公司的生产是满负荷库存式的生产，导致上半年库存较多，但会在三季度迅速消化。应收账款的上升主要有2个因素：（1）公司曾经锂电规模较小，目前规模逐步上升。锂电前期是B端需求，因此有应收款。 原有铅酸电池80%来自C端消费市场，先收款再发货，所以原有应收款较小。 （2）行业下游整车企业最近整合快速，市场份额向头部集中，例如爱玛、雅迪等企业市占率都提升，向战略供应商采购量也在提升。 202