寿险承压财险亮眼，投资拖累坚定转型

寿险承压财险亮眼，投资拖累坚定转型 ■事件：公司2022H1实现保险业务收入2425亿元（YoY+8%），归母净利 润133亿元（YoY-23%），归母营运利润201亿元（YoY+10%)。上半年寿险新业务价值为56亿元（YoY-45%），截至2022H1集团内含价值达5091亿元 （较年初+2.2%），寿险剩余边际余额达3456亿元（较年初-0.8%）。公司中 公司快报 中国太保（601601.SH） 2022年08月29日 证券研究报告 保险投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：24元 报核心重点：1）受产品与渠道结构调整影响，NBV下滑45%，寿险短期仍承压。2）个险聚焦核心人力转型，银保渠道增量明显。3）财险业务表现优 交易数据 异，综合成本率下降2.1pct。 总市值（百万元） 195,196.73 ■受渠道和产品结构变化影响，NBVM下滑14.7pct至10.7%，NBV下滑 流通市值（百万元） 138,885.89 45.3%。1）个险渠道转型承压，银保渠道占比提升显著。公司2022H1实现 总股本（百万股） 9,620.34 寿险保费1491亿元（YoY+5%），其中个险新单148亿元（YoY-35%），主 流通股本（百万股） 6,845.04 要由去年同期基数、队伍脱落、监管趋严等因素导致。另一方面，公司加大 12个月价格区间 19.20/29.84元 股价（2022-08-29）20.17元 银行战略合作，银保渠道占比显著提升，上半年银保新单达168亿元，同比 股价表现 增长11.25倍，超过个险新单。2）加大储蓄类产品供给，NBVM下滑明显。 上半年公司加大产品供给，推出终身重疾险“金福合家欢”，推出增额终身 2% 7% 2% -32%021-08 -8% 13% 18% 2021-122022-04 寿长相伴(臻享版)，加大鑫享事诚(庆典版)、鑫从容(庆典版)等中期储蓄型产1 - 品销售，而储蓄类产品比例提升一定程度拉低NBVM至10.7%，带动NBV降至56亿元（YoY-45%）。3）个险队伍人力下滑，聚焦核心人力提升产能。代理人团队方面，公司加快“三化五最”的职业营销转型，强化“芯”基本 法推动，月均人力规模缩减至31.2万人（YoY-51%），月均举绩率为64%- 中国太保沪深300 （YoY+13.9pct），代理人每月人均新单收入高增33.6%至7906元。 ■财险业务表现优秀，综合成本率下滑2.1pct至97.2%。公司2022H1实现财 -23% 资料来源：Wind资讯 险保费916亿元（YoY+12%），其中车险保费收入481亿元（YoY+8%）； 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.24 -3.77 -10.84 非车险保费收入434亿元（YoY+18%），主要由健康险/农险分别同比 +28%/+38%推动。上半年公司财险综合成本率同比下滑2.1pct至97.2%，其 中赔付率/费用率分别同比-0.4pct/-1.7pct，主要受益于疫情出行减少车险赔付下滑以及低费用的政保业务占比提升等。 ■投资波动拖累利润表现，增配债券减配权益。截至2022H1，公司投资资 产达1.94万亿元（较年初+5.4%），实现年化总/净投资收益率分别为 3.9%/3.9%（YoY-0.2pct/-1.1pct），成为拖累利润的主要因素之一。从结构来看，固收类投资占比76.4%（比例较年初+0.7pct），主要加强长期利率债 绝对收益-1.17-0.39-18.96 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 相关报告 中国太保：中国太保：寿 配臵；权益类投资占比20.4%（比例较年初-0.8pct），其中股票和基金占比10.5%（比例较年初-0.6pct）。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。预计中国太保2022-2024年EPS分别为 2.5元、3.0元、3.7元，6个月目标价为24元，对应2022年P/EV为0.44倍。 ■风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险 摘要(百万元，除每股数据外) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 422,182 440,643 427,424 453,069 475,723 归属于母公司净利润 24,584 26,834 23,862 28,928 35,265 每股净资产 22.4 23.6 26.0 28.6 31.5 每股收益 2.6 2.8 2.5 3.0 3.7 每股内涵价值 47.7 51.8 54.7 58.5 62.6 估值水平 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.6 P/E 7.9 7.2 8.1 6.7 5.5 P/EVPS 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 险承压趋势延续，财险业务稳定发展/张经纬 中国太保：中国太保年报点评：寿险承压产险稳健，分红下滑坚定改革/张经纬中国太保：Q3负债端承压加剧，关注长航行动成效/张经纬 中国太保：NBV表现优于同业，战略转型成效渐显/张经纬 2022-04-30 2022-03-29 2021-10-31 2021-08-30 （百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入422,182 440,643 427,424 453,069 475,723 现金及现金等价物 39,263 49,188 54,107 59,517 65,469 已赚保费331,639 339,535 344,168 364,818 383,059 定期存款 192,966 196,519 216,171 237,788 261,567 投资收益及公允价87,494 95,821 77,615 81,496 85,571 债券投资 1,097,663 1,174,342 1,291,776 1,420,954 1,563,049 其他收入3,049 5,287 5,641 6,756 7,093 权益类投资 310,249 384,506 422,957 465,252 511,777 营业支出392,805 409,849 399,518 417,345 432,908 其他资产 130,863 143,806 158,187 174,005 191,406 退保金14,421 22,330 15,444 21,096 21,883 资产合计 1,771,004 1,946,164 2,140,780 2,354,858 2,590,344 赔付支出130,319 148,749 143,826 132,724 137,674 寿险责任准备金 1,010,194 1,129,622 1,250,069 1,375,076 1,512,584 提取保险责任准备137,163 152,359 126,646 128,490 133,282 保护储金及投资款 87,126 102,843 113,809 125,190 137,709 保单红利支出11,512 12,376 11,423 13,327 13,824 长期健康险责任准备金 98,796 125,798 139,211 153,132 168,446 保险业务手续费及39,495 30,304 50,672 53,205 55,189 其他负债 354,053 391,416 433,152 476,467 524,113 业务及管理费44,540 42,099 49,902 50,851 52,748 负债合计 1,550,169 1,713,759 1,896,490 2,086,139 2,294,753 其他支出15,355 1,632 1,605 17,651 18,309 股本 9,620 9,621 9,622 9,623 9,624 营业利润29,377 30,794 27,906 35,724 42,815 资本公积 79,788 79,662 83,645 87,827 92,219 营业外收支-139 2 100 100 100 未分配利润 81,533 93,169 102,714 114,285 128,391 利润总额 29,238 30,796 28,006 35,824 42,915 归属母公司所有者权益 215,224 226,741 250,549 275,604 303,164 所得税费用 3,886 3,178 3,150 5,374 5,794 少数股东权益 5,611 5,664 6,259 6,885 7,573 归属母公司净利润 24,584 26,834 23,862 28,928 35,265 股东权益合计 220,835 2,320,405 244,290 268,719 295,591 估值水平 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 每股数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.6 每股净资产 22.4 23.6 26.0 28.6 31.5 P/E 7.9 7.2 8.1 6.7 5.5 每股盈利 2.6 2.8 2.5 3.0 3.7 P/EVPS 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 每股内涵价值 47.7 51.8 54.7 58.5 62.6 财务报表预测和估值数据汇总 值变动 金 佣金支出 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及