银保渠道表现亮眼，权益投资承压拖累净利润增长

新华保险发布2022年一季度报告：2022Q1公司实现营业收入750亿元（YOY-7.9%），保费收入649亿元（YOY+2.4%），其中个险渠道保费收入428亿元（YOY-5.3%），银保渠道保费收入212亿元（YOY+25.7%），归母净利润13.4亿元（YOY-78.7%）,基本每股收益0.43元/股（YOY-78.7%），年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pct。 保费增速放缓，银保渠道持续发力。2022Q1公司实现保费收入649亿元（YOY+2.4%），较去年同期（YOY+8.8%）有所放缓，其中长期险首年期交保费86亿元（YOY-18.3%），十年期及以上期交保费8.8亿元（YOY-63.3%），大幅拖累总保费增速，主要受疫情阻碍线下展业，代理人队伍规模缩减等因素影响，预计新单或延续承压态势。赔付支出净额128亿元（YOY-19.3%），主要系满期及年金给付下降所致。 分渠道看，个险渠道保费收入受保险需求释放受阻影响小幅下滑至428亿元（YOY-5.3%）；银保渠道表现亮眼，实现保费收入212亿元（YOY+25.7%），增速远超去年同期（YOY-10.1%），主要得益于21年公司加大银保渠道战略投入，积极开展银保合作。后续若疫情得到有效缓解，个险渠道回暖，公司有望实现双渠道共同发力的优质经营业态。因企业客户受疫情冲击较大，保险需求受到抑制，团体渠道仅实现保费收入8.6亿元（YOY-33.2%）。 权益投资承压，归母净利润大幅下滑。截至一季度末公司总投资资产10961亿元（YOY+14.5%），公司始终坚持资产负债双轮驱动的财富管理策略，针对一季度权益市场大幅波动积极进行相应布局，调整大类资产配置以部分释放投资风险，但投资收益依旧受到较大冲击。2022Q1公司年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pct，叠加去年同期净利润高基数影响，2022Q1公司实现归母净利润13.4亿元（YOY-78.7%），基本每股收益下滑至0.43元/股（YOY-78.7%）。 盈利预测与评级：公司围绕绩优人力队伍建设提出“优计划”，预计随着代理人数量出清放缓，专业化水平提高，有望形成个险与银保渠道双轮驱动的业绩增长模式，高价值率产品销售或将回升，结合公司积极布局财富管理与康养产业，强化创新赋能，着力打造核心竞争优势，业绩有望实现修复。但考虑到一季度公司权益投资承压明显大幅拖累业绩增长，长期来看疫情反复叠加国内外宏观经济形势复杂多变，权益市场波动幅度或长期维持高位，对此我们下调公司2022-2024年归母净利润预测47.8%/49.0%/41.9%至111/174/228亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.34/0.19，鉴于后续个险改革取得阶段性成效、疫情形势趋于稳定、权益市场波动收窄等因素均有可能催化公司估值提升，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表