环保包装业务表现亮眼，盈利能力稳步改善

环保包装业务表现亮眼，盈利能力稳步改善 核心观点 事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入71.51亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长41.62%。其中，单二季度实现营业收入38.00亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长50.39%。 消费电子包装业务增长稳健，环保包装收入表现亮眼。分业务来看，2022年二季度 公司消费电子/酒包/烟包/环保/化妆品包装分别实现收入23.8/3.4/1.7/2.6/0.2亿元，同比分别增长11%/7%/8%/87%/-41%。二季度公司完成对深圳仁禾智能的并购，深化布局消费电子、智能穿戴设备包装产业，消费电子包装业务实现良性增长；受下游需求影响烟包、酒包收入增速有所放缓，公司通过持续深耕客户，推进烟酒包业务稳健经营；环保包装业务二季度实现高速增长，源于全球限塑令背景下国际客户拓展顺利，上半年公司与航空餐饮行业的全球领导者展开深度合作，同时实现了Mercadona、Berk等海外客户订单放量增长，环保包装业务贡献二季度整体营收的比例达6.9%，同比提升2.8pct。 二季度原材料价格回落推动盈利改善，智能工厂降本增效落地提升管理效率。2022年二季度公司毛利率为21.35%，同比提升2.8pct，主要源于上游白卡纸、瓦楞纸、铜版纸等主要原材料价格显著回落。二季度公司期间费用率同比下降0.9pct至11.5%，其中管理费用率同比下降0.6pct至5.4%，主要源于许昌智能工厂投产及合肥智能工程改造带来的管理效率提升；财务费用率同比下降2.8pct至-1.4%，主要源于二季度人民币贬值带来的海外业务汇兑收益。二季度公司实现归母净利率6.7%，同比提升1.7pct，未来伴随武汉、湖南、泸州等地工厂智能化降本增效落 地，公司盈利能力有望持续改善。 内生+外延并举打造核心业务一体化服务优势，大包装业务高速成长可期。3C包装 领域，公司通过收购仁禾智能、华宝利电子等优质标的拓展客户边界，提升对下游核心客户的一体化交付能力，巩固核心业务竞争优势。此外公司积极推进大包装业务多元布局，烟酒、环保、化妆品包装等板块市占率提升空间广阔。中长期看，公司全产业链布局有望发挥协同效应，助力新兴业务板块增长势能顺利释放。 盈利预测与投资建议 结合原材料价格走势适当上调毛利率假设，预测公司2022-2024年归母净利润为14.49/18.00/21.58亿(此前预测为13.79/17.11/20.66亿)，采用历史估值法给予公司2022年23倍PE估值，对应目标价35.88元，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户订单需求不达预期风险；原材料价格上涨超预期风险；汇率大幅波动风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)11,78914,85018,14621,57924,909 同比增长(%)19.7%26.0%22.2%18.9%15.4% 营业利润(百万元)1,3531,2151,7412,1852,615 同比增长(%)6.2%-10.2%43.3%25.5%19.7% 归属母公司净利润(百万元)1,1201,0171,4491,8002,158 同比增长(%)7.2%-9.2%42.4%24.2%19.9% 每股收益（元）1.201.091.561.932.32 毛利率(%)26.8%21.5%23.0%23.6%23.9%净利率(%)9.5%6.8%8.0%8.3%8.7% 净资产收益率(%)15.1%11.5%14.6%15.8%16.5% 公司研究|年报点评裕同科技002831.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月26日）29.15元目标价格35.88元 行业造纸轻工 52周最高价/最低价35.44/23.11元总股本/流通A股（万股）93,051/52,035A股市值（百万元）27,124国家/地区中国 报告发布日期2022年08月28日 1周1月3月12月 绝对表现-3.448.378.2818.49 相对表现-5.4511.898.0139.13沪深3002.01-3.520.27-20.64 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 大包装增长势能足，智能化降本增效持续 2022-05-06 推进大包装业务多元拓展顺利推进，利润率有 2021-10-28 望逐季改善2021Q1收入略超预期，大包装业务多点 2021-05-02 开花 市盈率 24.2 26.7 18.7 15.1 12.6 市净率 3.2 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：剔除上市第一年的影响，2017年12月以来公司PE平均值约23倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,337 2,664 3,586 4,596 6,078 营业收入 11,789 14,850 18,146 21,579 24,909 应收票据及应收账款 5,325 5,756 6,841 8,136 9,391 营业成本 8,626 11,652 13,965 16,497 18,960 预付账款 265 296 361 430 496 营业税金及附加 64 81 99 117 135 存货 1,518 1,779 2,132 2,519 2,895 营业费用 324 364 442 521 596 其他 805 526 549 574 598 管理费用及研发费用 1,261 1,400 1,704 2,022 2,329 流动资产合计 10,250 11,021 13,471 16,254 19,458 财务费用 254 181 230 270 308 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 87 94 50 53 51 固定资产 4,513 5,001 5,865 6,766 7,331 公允价值变动收益 57 (28) (28) (28) (28) 在建工程 368 869 718 490 493 投资净收益 39 105 54 54 54 无形资产 685 725 740 757 774 其他 82 60 60 60 60 其他 772 1,094 1,043 992 929 营业利润 1,353 1,215 1,741 2,185 2,615 非流动资产合计 6,337 7,689 8,365 9,006 9,527 营业外收入 7 8 8 8 8 资产总计 16,587 18,709 21,836 25,260 28,985 营业外支出 26 19 19 19 19 短期借款 2,835 3,320 3,320 3,320 3,320 利润总额 1,333 1,204 1,731 2,174 2,605 应付票据及应付账款 2,654 2,994 3,589 4,240 4,872 所得税 185 136 196 246 295 其他 1,005 1,209 1,225 1,242 1,259 净利润 1,147 1,068 1,535 1,928 2,310 流动负债合计 6,493 7,524 8,135 8,802 9,452 少数股东损益 27 51 86 128 152 长期借款 1,039 1,192 2,236 3,358 4,488 归属于母公司净利润 1,120 1,017 1,449 1,800 2,158 应付债券 67 0 0 0 0 每股收益（元） 1.20 1.09 1.56 1.93 2.32 其他 241 427 427 427 427 非流动负债合计 1,348 1,619 2,663 3,785 4,915 主要财务比率 负债合计 7,841 9,142 10,798 12,587 14,366 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 240 306 392 520 671 成长能力 股本 934 931 931 931 931 营业收入 19.7% 26.0% 22.2% 18.9% 15.4% 资本公积 1,986 2,023 2,059 2,059 2,059 营业利润 6.2% -10.2% 43.3% 25.5% 19.7% 留存收益 5,656 6,413 7,657 9,163 10,958 归属于母公司净利润 7.2% -9.2% 42.4% 24.2% 19.9% 其他 (70) (105) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,746 9,567 11,038 12,673 14,619 毛利率 26.8% 21.5% 23.0% 23.6% 23.9% 负债和股东权益总计 16,587 18,709 21,836 25,260 28,985 净利率 9.5% 6.8% 8.0% 8.3% 8.7% ROE 15.1% 11.5% 14.6% 15.8% 16.5% 现金流量表 ROIC 12.1% 9.0% 10.9% 11.7% 12.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,147 1,068 1,535 1,928 2,310 资产负债率 47.3% 48.9% 49.4% 49.8% 49.6% 折旧摊销 397 544 630 766 899 净负债率 20.6% 26.3% 23.9% 21.7% 16.4% 财务费用 254 181 230 270 308 流动比率 1.58 1.46 1.66 1.85 2.06 投资损失 (39) (105) (54) (54) (54) 速动比率 1.34 1.22 1.39 1.55 1.74 营运资金变动 (587) (797) (966) (1,157) (1,122) 营运能力 其它 (169) 276 184 81 79 应收账款周转率 2.5 2.7 2.9 2.8 2.8 经营活动现金流 1,003 1,168 1,560 1,834 2,421 存货周转率 6.6 6.9 7.0 6.9 6.8 资本支出 (1,409) (1,524) (1,309) (1,408) (1,422) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 长期投资 (3) (3) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (613) (78) 26 26 26 每股收益 1.20 1.09 1.56 1.93 2.32 投资活动现金流 (2,025) (1,605) (1,284) (1,383) (1,396) 每股经营现金流 1.07 1.25 1.68 1.97 2.60 债权融资 466 574 1,044 1,121 1,130 每股净资产 9.14 9.95 11.44 13.06 14.99 股权融资 1,328 33 37 0 0 估值比率 其他 (163) (163) (435) (563) (672) 市盈率 24.2 26.7 18.7 15.1