再获比亚迪订单，新能源业务增长可期

2022年8月29日 推荐/维持 公司报告 嵘泰股份 嵘泰股份（605133）：再获比亚迪订单，新能源业务增长可期 事件：公司近期与比亚迪签订了电机壳体开发协议，比亚迪拟向公司采购电 机壳体，用于装配比亚迪E3.0纯电平台海豹等车型。预估项目生命周期5 年，预估金额为年均约3亿元，具体以实际下单金额为准。点评如下： 新获海豹电机壳体订单，2023年开始贡献收入。海豹是比亚迪首款搭载E3.0 平台的高端轿车，首次搭载CTB电池技术，售价20.98-28.68万元，于8月开始交付。相较于特斯拉Model3、蔚来ET5、小鹏P7等竞品，海豹在综合性能、性价比方面具备优势。据7月29日比亚迪海豹发布会数据，截至当天 海豹预售订单已超6万台，有望成为爆款车型。公司此前已为海豹供应减速器前后箱体，我们判断因为海豹订单超预期，基于和比亚迪的良好合作关系，公司获得了海豹电机壳体的增量订单。根据公告，本项目现处于样品交样阶段，将于2023年批量生产，预估年收入3亿元，将为公司贡献较大增量（2021 年公司营收11.6亿元）。 与比亚迪建立多个重点项目合作，将为公司营收增长提供稳定支撑。公司目前已公告的与比亚迪的合作项目包括：DM-i变速箱前箱体（20万件）、DM-i 变速箱后箱体（20万件）、海豚电机端盖、海豹NRT36前后箱体（12万件）、海豹电机壳体。公司自2021年以来与比亚迪建立合作关系，凭借优秀的产品质量和稳定的供应能力，逐步进入比亚迪其他平台车型的供应链体系，有望和比亚迪建立紧密的合作关系。依托比亚迪销量的增长，公司业绩有望获得稳定增量。 发行6.5亿可转债，助力公司在国内外新能源领域的布局。可转债投资项目 包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，对应客户分别包括长城、比亚迪、北美博格华纳和采埃孚、博世、耐世特、万都。可转债募得资金主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要，将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。 中长期看，转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。（1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙 头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。（2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，夯实相关技术积累。公司2021年新能源业务占比小于10%，2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。 盈利预测及投资评级：公司新获比亚迪海豹电机壳体订单，体现了客户对公司新能源产品的生产技术、产品质量、供货能力的认可。公司加大在国内外 新能源领域的布局，中长期我们看好其转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元，对应EPS分别为0.94、1.36、1.87元。2022年8月26 公司简介： 公司是江苏省科学技术委员会、江苏省财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金汽车零部件，主要应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等领域，业务覆盖全球汽车市场。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 预计2022年8月31日披露中报业绩 发债及交叉持股介绍: 发行6.5亿元6年期可转换公司债 交易数据 52周股价区间（元）38.0-13.92 总市值（亿元）53.52 流通市值（亿元）13.2 总股本/流通A股（万股）16,219/16,219流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率12.19 52周股价走势图 嵘泰股份 沪深300 175.2% 75.2% -24.8% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 日收盘价对应2022-2024年PE值分别为35、24和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 991 1,163 1,589 2,067 2,630 增长率（%） 0.0% 17.3% 36.6% 30.1% 27.2% 归母净利润（百万元） 128 101 153 220 303 增长率（%） -19.3% -21.3% 52.0% 44.2% 37.6% 净资产收益率（%） 15.0% 6.1% 8.7% 11.5% 14.3% 每股收益(元) 1.06 0.66 0.94 1.36 1.87 PE 31.1 50.0 35.0 24.3 17.6 PB 4.6 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 嵘泰股份（605133）：再获比亚迪订单，新能源业务增长可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 703 1043 1189 1495 1920 营业收入 991 1163 1589 2067 2630 货币资金 97 156 218 257 367 营业成本 673 871 1164 1498 1894 应收账款 335 342 502 653 831 营业税金及附加 8 6 8 11 14 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 14 17 22 27 34 预付款项 8 11 11 11 11 管理费用 96 110 143 176 210 存货 197 288 363 468 591 财务费用 17 13 16 21 26 其他流动资产 22 37 37 37 37 研发费用 40 47 71 89 105 非流动资产合计 914 1125 1222 1338 1351 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期股权投资 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 固定资产 753 783 927 1014 1016 投资净收益 -2 0 0 0 0 无形资产 63 73 109 139 163 加：其他收益 20 18 18 18 18 其他非流动资产 21 57 29 29 29 营业利润 154 117 182 264 364 资产总计 1616 2167 2412 2833 3270 营业外收入 3 2 2 2 2 流动负债合计 698 447 582 849 1074 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 417 97 133 273 347 利润总额 157 119 184 266 366 应付账款 153 201 263 339 428 所得税 29 19 32 46 63 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 128 101 153 220 303 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 66 71 71 71 71 归属母公司净利润 128 101 153 220 303 长期借款 22 26 26 26 26 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 764 517 652 919 1144 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.03% 17.34% 36.60% 30.11% 27.25% 实收资本（或股本） 120 160 162 162 162 营业利润增长 -18.49 -24.07% 55.61% 44.76% 37.97% 资本公积 200 908 908 908 908 归属于母公司净利润增长 -19.28 -21.26% 51.97% 44.19% 37.63% 未分配利润 519 573 670 811 1003获利能力 归属母公司股东权益合计 852 1650 1759 1914 2126 毛利率(%) 32.06% 25.14% 26.72% 27.51% 27.97% 负债和所有者权益 1616 2167 2412 2833 3270 净利率(%) 12.89% 8.65% 9.63% 10.67% 11.54% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.91% 4.64% 6.35% 7.79% 9.29% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.99% 6.10% 8.70% 11.53% 14.29% 经营活动现金流 278 124 200 512 586 偿债能力 净利润 128 101 153 220 303 资产负债率(%) 47% 24% 27% 32% 35% 折旧摊销 140 147 180 239 293 流动比率 1.01 2.33 2.04 1.76 1.79 财务费用 17 13 16 21 26 速动比率 0.72 1.69 1.42 1.21 1.23 应收帐款减少 -25 -7 -160 20 -50 营运能力 预收帐款增加 -2 0 0 0 0 总资产周转率 0.63 0.61 0.69 0.79 0.86 投资活动现金流 -144 -440 -114 -355 -305 应收账款周转率 3.07 3.44 3.77 3.58 3.55 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 应付账款周转率 5.98 6.57 6.84 6.87 6.86 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -2 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.06 0.66 0.94 1.36 1.87 筹资活动现金流 -103 380 -29 -98 -186 每股净现金流(最新摊薄) 0.25 0.40 0.35 0.37 0.59 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.10 10.31 10.85 11.80 13.11 长期借款增加 14 4 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 40 2 0 0 P/E 31.13 50.00 35.00 24.28 17.64 资本公积增加 0 708 0 0 0 P/B 4.65 3.20 3.04 2.80 2.52 现金净增加额 30 64 57 59 96 EV/EBITDA 13.80 18.89 14.02 10.35 7.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 嵘泰股份（605133）：再获比亚迪订单，新能源业务增长可期 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 嵘泰股份（605133）：可转债获批，加速新能源转型和全球化布局 2022-06-28 公司普通报告 嵘泰股份（605133）：营收同比增长，新能源业务放量 2022-05-09 公司深度报告 嵘泰股份（605133）：精耕转向铝铸件，加