通信行业月报（2022年8月）：电信运营商成长渐入佳境，物联网行业中报业绩表现突出

本月通信指数表现强势，连续四周跑赢市场主要指数。 本月通信（申万）指数上涨0.58%，连续四周跑赢沪深300和创业板指等市场主要指数，在申万31个一级行业中排名第10位。本月通信板块中表现较好的子行业为射频器件、光通信、工业互联网、电信运营商、仪器仪表等。 月专题：国内电信运营商正处于高质量成长趋势 电信运营商是我们在8月多次进行重点推荐的行业，行业龙头中国移动也在本月取得了11.98%的涨幅，大幅跑赢沪深两市指数和通信行业指数。我们的核心逻辑是在经历了多年的大规模网络建设投资、提速降费和份额竞争后，从2019-2020年开始，电信运营商多项收入与盈利指标已逐步改善，传统业务企稳回暖，数字经济的浪潮也为行业注入新的成长动能。站在当前时点，今年中报披露后电信运营商的成长性得到进一步验证，并且同时拥有高股息率和全球同行业公司中的较低估值水平，配置的性价比凸显。我们重点推荐国内电信运营商龙头中国移动。 中报业绩披露已进入尾声，物联网行业表现突出 截至8月26日，行业已披露2022年中报业绩的公司有77家，其中56家公司归母净利润实现同比增长，33家公司归母净利润同比增长超过30%。从已公布的公司中报业绩来看，上半年行业整体营业收入同比增长11.39%，归母净利润同比增长16.07%；剔除电信运营商和中兴通讯后，行业营业收入同比增长17.59%。归母净利润同比增长30.2%，整体来看，行业成长性良好，盈利水平显著提升。分板块来看，营业收入增长表现较为突出的子行业为物联网、云办公、连接器、光纤光缆，营业收入分别同比增长42.71%、41.64%、28.8%、24.44%，表现出较高的行业景气度。根据行业发展前景和供需格局来看，预计上述子行业的高景气仍将持续，国内龙头厂商有望延续良好表现。从景气投资的角度来看，我们重点推荐物联网模组双龙头移远通信、广和通，以及物联网M 2M 终端龙头移为通信，建议关注企业通信龙头亿联网络（未覆盖），光纤光缆龙头长飞光纤（未覆盖）。 煤矿智能化发展势在必行，加速信息基础设施升级是重要方向 在2022世界5G大会期间，华为公司煤矿军团解决方案总裁蒋旺成在大会论坛上发表了题为“5G+工业互联网加速煤矿智能化建设”的主题演讲。蒋旺成认为，煤矿智能化建设需从以下四方面进行提升：推动AI技术在行业深度应用、推动无人巡检和数字化作业全面应用、加速信息基础设施升级和培养壮大数字化人才梯队。华为将和全球产业伙伴共同建设5G+工业互联网，打造智能煤矿场景化解决方案，加快煤矿行业数字化转型。煤矿智能化早在2020年已加入国家顶层规划，国家八部委在《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》中明确指出：要在2035年基本实现各类煤矿智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。煤矿智能化的发展势在必行，而实现智能化的前提是信息化和数字化，因此我们认为信息基础设施升级是实现煤矿智能化的先决条件，是在智能化进程中能够率先受益的环节，建议关注全面布局煤矿通信系统的工业互联网通信设备厂商三旺通信（未覆盖），以及深耕煤矿信息化、智能化建设的智慧矿山解决方案供应商北路智控（未覆盖）。 重点公司盈利预测与投资评级 风险提示 运营商资本开支不及预期；国内及海外云巨头基础设施投入不及预期；工业互联网落地进程不及预期；疫情反复；中美贸易摩擦加剧。 1.本月专题：运营商公布中期业绩，正处高质量成长期 电信运营商是我们在8月多次进行重点推荐的行业，行业龙头中国移动也在本月取得了11.98%的涨幅，大幅跑赢沪深两市指数和通信行业指数。我们的核心逻辑是在经历了多年的大规模网络建设投资、提速降费和份额竞争后，从2019-2020年开始，电信运营商多项收入与盈利指标已逐步改善，传统业务企稳回暖，数字经济的浪潮也为行业注入新的成长动能。站在当前时点，今年中报披露后电信运营商的成长性得到进一步验证，并且同时拥有高股息率和全球同行业公司中的较低估值水平，配置的性价比凸显。 中期业绩披露完成，中国移动龙头地位稳固。本月三大电信运营商完成2022年中期业绩披露，根据各公司财报内容显示，上半年中国移动营收4969.34亿元，同比增长12%，净利润703.37亿元，同比增长18.8%；中国电信营收2423.19亿元，同比增长10.5%，净利润183.53亿元，同比增长2.7%；中国联通营收1762.61亿元，同比增长7.4%，净利润109.57亿元，同比增长19.5%。三大运营商业绩呈现稳定增长趋势，收入端均已实现连续三年增长，中国移动营业收入在三大运营商中收入占比达到54.4%，并且是上半年唯一实现营收及净利润均达到双位数增长的公司，龙头地位愈加稳固。 图表1：中国移动近年业绩情况（百万元） 图表2：中国电信近年业绩情况（百万元） 图表3：中国联通近年业绩情况（百万元） 图表4：三大运营商收入占比（2022年上半年） 数字化相关业务收入保持快速增长，收入结构不断优化。上半年中国移动的个人市场收入达2561亿元，同比增长0.2%；家庭市场收入达594亿元，同比增长14.8%；政企市场收入达911亿元，同比增长24.6%，新兴市场收入达199亿元，同比增长36.5%。中国电信移动通信服务收入达到990亿元，同比增长6%；固网及智慧家庭收入达到599亿元，同比增长4.4%；产业数字化业务收入达到589亿元，同比增长19%。中国联通移动业务收入849亿元，同比提升3.4%；宽带接入收入有230亿元，同比提升4.3%；产业互联网业务收入有369亿元，同比提升31.8%。从三大运营商的收入构成可以发现2B、2G的产业数字化相关业务已成为运营商收入的主要增长点，传统业务收入占比呈下降趋势，主营业务收入结构获得不断优化。 图表5：三大运营商2022年上半年收入结构 5G商用顺利推进，渗透率持续提升。截至报告期末，中国移动5G套餐用户达到5.11亿户，渗透率达52.7%，较去年底提高12.3pct。中国电信5G套餐用户达2.32亿户，渗透率达60.3%，较去年底提高9.9pct；中国联通5G套餐用户达到1.85亿户，渗透率达到57.8%，较去年底提高8.9pct。三大运营商5G用户渗透率都实现了快速提升，且仍有较大提升空间。 移动通信业务ARPU继续回升，宽带接入业务ARPU涨跌不一。受到高价值量的5G用户渗透率提升和提速降费政策压力减轻的共同影响，各运营商移动通信业务ARPU近年实现了止跌回升，上半年中国移动的移动通信业务ARPU为52.3元，同比增长0.2%；中国电信为46元，同比增长0.7%；中国联通为44.4元，同比基本持平。宽带接入市场仍处于较为激烈的市场竞争中，各运营商的宽带接入业务ARPU变动方向不一，上半年中国移动宽带接入业务ARPU为36.3元，同比增长0.6%；中国电信为39.4元，同比基本持平；中国联通为39.3元，同比下降6%。从移动通信业务和宽带接入业务两项电信运营商的“基本盘”表现来看，中国移动体现出较强的竞争力和成长性，但整体来看运营商的“基本盘”增长动力已面临不足，还需要依靠数字化相关业务拉动收入增长。 图表6：三大运营商2022年上半年移动通信业务ARPU（元） 国内数字经济保持快速发展，和发达国家相比仍有巨大提升空间。根据信通院近期发布的《全球数字经济白皮书（2022年）》内容显示，2021年全球47个国家数字经济增加值规模达到38.1万亿美元，同比增长15.6%，占GDP比重为45%，其中发达国家数字经济规模大，占比更高，2021年规模为27.6万亿美元，占GDP比重为55.7%，美国、英国、德国均超过65%。2021年国内的数字经济规模为45.5万亿元，占GDP比重为39.8%，未达到全球主要国家的平均水平，尤其和发达国家相比，数字经济占GDP比重仍有较大提升空间。同时，国内政策方面也大力支持数字经济的发展，今年1月12日，国务院印发了《“十四五”数字经济发展规划》，规划提出到2025年我国数字经济核心产业增加值规模占GDP比重要提升至10%（2020年为7.8%）；1月15日，《求是》杂志发表了习总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，明确指出数字经济是国家战略，将从国家层面推动数字经济发展。我们认为电信运营商在通信基础设施和服务方面处于垄断地位，具备非常大的客户资源优势，能够充分享受到政企客户数字化转型的红利，在国内数字经济的浪潮中扮演重要角色，相关领域收入具备较大增长潜力。在中国移动2021年度业绩发布会材料上，可以看出公司已将自身定位从电信服务运营商转变为“世界一流信息服务科技创新公司”，做网络强国、数字中国、智慧社会主力军。 图表7：全球47各主要国家2021年数字经济规模（亿美元） 图表8：中国移动定位为“世界一流信息服务科技创新公司” 高质量高效益发展将成为主基调，运营商行业竞争趋于理性，费用投放比例缩减。2019年，国资委发布了《中央企业负责人经营业绩考核办法》（国资委令第40号），其中明确指出，考核将遵循“坚持质量第一，效益优先”的原则，对于处于充分竞争行业和领域的企业，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资本保值增值为导向，重点考核企业经济效益、资本回报水平和市场竞争能力。我们认为运营商作为重点央企，其考核的重心也将从市场份额转为经营效率和经济效益。从2019年开始，运营商不限量套餐停售、社会渠道营业厅规模压缩，并且5G时代两两合作共享共建的形式也弱化了竞争，强化了运营商之间的合作关系，多重因素推动下，运营商多类销售费用支出持续下降，销售费用率均得到优化，今年上半年，中国移动、中国电信、中国联通的销售费用率分别为5.27%、13.22%、8.27%，同比变动分别为-1.58pct、-1.46pct、-0.37pct。我们认为在两两合作共享共建的背景下将长期延续当前的良好态势，行业竞争趋于理性，降本增效将成为运营商经营的主基调，盈利能力有望持续回升。 图表9：运营商近年销售费用率变动情况 图表10：运营商近年净利率变动情况 运营商资本开支高峰已过，成本端压力将持续降低。根据工信部数据，截至今年7月底国内5G基站数量已经达到196.8万座，结合去年发布的《5G应用“扬帆”行动计划》与《“十四五”信息通信行业发展规划》来看，2023年、2025年的5G基站数量预期将达到约250万、360万站，我们认为5G基站建设的进度由4G时期的维持2-3年的建设高峰转为拉长建设周期适度建设，2020-2025年的新建数量较为平均。若建设的周期性熨平，随着每年基站相关配套设备的价格下行，预计资本开支压力将持续降低，与3G、4G相比也有更长的投资回收期。运营商去年开始也对外释放了一定预期，中国电信在去年的中报交流会上表示，未来2-3年资本开支的占收入的比重将会下降到20%以下。若能够实现比重的持续下降，运营商在成本端压力将大大降低。 图表11：三大运营商资本开支变动情况 派息率稳步提升，股息率已处于较高水平。根据半年报显示，中国移动、中国电信、中国联通中期派息率分别为66.87%、60%、45.83%，分别较去年增长8.35pct、0pct、0.05pct，中国电信为首次派发中期派息。此外，中国移动表示自2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国电信表示A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。股息率方面，截至8月26日，中国移动、中国电信、中国联通A股 TTM 股息率分别为6.12%、6.42%、2.99%，在市场中处于较高水平，极具性价比。 投资建议：对于电信运营商行业，我们重点推荐市占率绝对领先，传统业务与数字化业务齐头并进的电信运营商龙头中国移动（600941.SH），建议关注中国电信（601728.SH）、中国联通（600050.SH）。 2.板块行情回顾 本月截至8月26日，沪指下跌0.52%，深成指下跌