二季度盈利能力持续高位，补锂剂与锰铁锂放量在即

公司 2022 年实现净利润 23.80 亿元，同比+188%。公司 2022 年实现营收225.57 亿元，同比+355%；实现归母净利润 23.80 亿元，同比+188%；毛利率为 20.05%，同比-8.72pct。公司 2022Q4 实现营收 81.41 亿元，同比+217%，环比+19%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比-1%，环比+1%；毛利率为 16.16%，同比-18.34pct，环比+0.05pct。 磷酸铁锂销量快速提升，产能扩张扎实推进。2022 年公司磷酸铁锂营收225.37 亿元，同比+358%；磷酸铁锂销量为 17.23 万吨，同比+89%。公司 2022Q4磷酸铁锂销量有望达到 5.2 万吨以上，环比+4%以上，权益销量近 5 万吨。 2022 年底公司磷酸铁锂产能扩张至 26.5 万吨，宜宾德方时代 8 万吨项目预计 2023Q1 投产，2023 年底公司有望达到 34.5 万吨。展望 2023 年，伴随公司产能提升以及储能等需求高速扩张，公司磷酸铁锂出货有望超过 30 万吨。 公司规模效应与原材料高效管理增益盈利能力。公司 2022 年磷酸铁锂正极毛利率为 20.07%，同比-8.73pct。公司 2022 年磷酸铁锂吨净利约为 1.40 万元，同比+0.5 万元以上；2022Q4 磷酸铁锂吨净利为 1.0-1.1 万元，环比基本稳定。若将 Q4 计提的资产减值损失加回，2022Q4 公司磷酸铁锂吨净利有望达到 1.5 万元，环比提升超 0.4 万元。 公司补锂剂与新型磷酸盐项目进展顺利，有望在 2023 年贡献业绩。新型磷酸盐方面，公司年产 11 万吨项目已于 2022 年 9 月底投产，现处于产能爬坡中。2023 年 3 月公司公告拟新建年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料项目。补锂剂方面，公司曲靖德方创界一期 0.5 万吨项目已于 2023 年 2 月投产，后续仍有 4 万吨产能规划。 公司发布向不特定对象发行可转债预案，拟募资 35 亿元，用于扩产和补充流动资金。公司募集资金主要用于：1）年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料基地建设（3 月 30 日公告的新建项目）：项目总投资 26.5 亿元，拟使用募集资金 24.5 亿元；2）补充流动资金，拟使用募集资金 10.5 亿元。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 21.14/30.20/40.36 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为28.39/35.96 亿元），同比-11/+43/+34%，EPS 分别为 12.16/17.38/23.23元，当前 PE 为 16/11/8 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 225.57 亿元，同比+355%；实现归母净利润 23.80 亿元，同比+188%；毛利率为 20.05%，同比-8.72pct。公司 2022Q4 实现营收 81.41 亿元，同比+217%，环比+19%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比-1%，环比+1%；毛利率为 16.16%，同比-18.34pct，环比+0.05pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比显著下降。公司 2022 年期间费用率为 5.71%，同比-2.82pct。 公司 2022 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.20% （ -0.46pct ） 、 2.62%（-1.04pct）、1.92%（-1.47pct）、0.97%（+0.15pct）。 公司 2022 年末磷酸铁锂正极库存为 1.75 万吨；存货为 51.33 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 18.49/3.18/22.54 亿元。 公司 2022 年末计提资产减值损失 2.24 亿元，主要系计提存货跌价准备；计提信用减值损失 1.62 亿元，同比增加 1.04 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 受益新能源车及储能需求增长，公司出货量持续提升。2022 年公司磷酸铁锂营收225.37 亿元，同比+358%；磷酸铁锂销量为 17.23 万吨，同比+89%。公司 2022Q4磷酸铁锂销量有望达到 5.2 万吨以上，环比+4%以上，权益销量近 5 万吨。 盈利能力来看，公司 2022 年磷酸铁锂正极毛利率为 20.07%，同比-8.73pct。公司 2022 年磷酸铁锂吨净利约为 1.40 万元，同比+0.5 万元以上；2022Q4 磷酸铁锂吨净利为 1.0-1.1 万元，环比基本稳定。若将 Q4 计提的资产减值损失加回，2022Q4公司磷酸铁锂吨净利有望达到 1.5 万元，环比提升超 0.4 万元。 产能来看，公司德枋亿纬 11 万吨项目在 2022 年 5 月投产，到 2022 年底公司磷酸铁锂产能扩张至 26.5 万吨。公司宜宾德方时代 8 万吨磷酸铁锂项目预计在 2023Q1投产，届时公司磷酸铁锂产能将达到 34.5 万吨。展望 2023 年，伴随公司产能持续提升以及储能等场景需求高速扩张，公司磷酸铁锂出货有望超过 30 万吨。 图 7：公司磷酸铁锂正极销量（万吨） 新型磷酸盐方面，公司年产 11 万吨项目已于 2022 年 9 月底投产，现处于产能爬坡中。2023 年 3 月 30 日，公司公告拟投资 25 亿元，在云南曲靖会泽县建设年产11 万吨新型磷酸盐正极材料项目，建设周期为 2 年。公司持续加码新型磷酸盐产能布局，并积极推进客户验证。 补锂剂方面，公司曲靖德方创界一期 0.5 万吨项目已于 2023 年 2 月投产，后续仍有 4 万吨产能规划。公司补锂剂具有补锂效率高、补锂难度小、材料成本低、补锂安全度高等突出优势，可以大幅提升各类锂离子电池的循环性能和能量密度，公司先发优势明显。 公司在一体化方面布局持续深入。2022 年 10 月 28 日，公司公告拟与黑金能源出资约 25 亿元成立项目公司（德方持股 40%），在曲靖建设焦化联产锂电材料配套项目，项目分两期建设，一期建设焦煤炉气联产 16 万吨/年合成氨以及 56 万吨/年硝酸项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目。项目建设总周期不超过 36个月。此次布局进一步保障公司液相法生产磷酸铁锂所需要的原材料合成氨与硝酸的供应，进一步优化公司原材料成本。 2023 年 3 月 30 日，公司发布 2023 年向不特定对象发行可转债预案，拟募集资金35 亿元，用于：1）年产 11 万吨新型磷酸盐正极材料基地建设（3 月 30 日公告的新建项目）：项目总投资 26.5 亿元，拟使用募集资金 24.5 亿元；2）补充流动资金，拟使用募集资金 10.5 亿元。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 21.14/30.20/40.36 亿元（原预测 2023-2024年净利润为28.39/35.96亿元 ） ， 同比 -11/+43/+34% ， EPS分别为12.16/17.38/23.23 元，当前 PE 为 16/11/8 倍，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值表（2023 年 3 月 31 日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明