疫情影响下门店经营韧性凸显，签约拓店稳步推进

疫情影响下门店经营韧性凸显，签约拓店稳步推进 核心观点： 君亭酒店(301073) 推荐(首次) 公司点评● 酒店餐饮 2022年08月28日 上半年疫情反复致业绩承压，归母净利-43.8% 君亭酒店发布2022年半年报：上半年实现营收1.40亿元/同比-4.1%；实现 归母净利0.15亿元/同比-43.8%；实现扣非归母净利0.12亿元/同比 -48.01%。22Q2实现营收0.79亿元/同比-4.36%；实现归母净利0.11亿元/ 同比-43.47%；实现扣非归母净利0.09亿元/同比-47.92%。 经营韧性强劲，疫情缓解下6月经营复苏趋势明显 1H22公司直营总营收1.07亿元/同比-17.6%，其中住宿/餐饮/其他配套收入分别为0.85/0.12/0.1亿元，同比-21.3%/-9.2%/+13.1%。1H22公司直营酒店RevPAR194.3元/同比-19.1%，主要受出租率同比-11.1pct影响，平均房价388.9元，同比略降-1.3%。分季度看，Q2华东市场疫情对经营影响较大，其中1Q22RevPAR209.1元/同比+5.1%，22Q2受疫情影响RevPAR为183.3/同比-35.48%。进入6月，伴随疫情影响逐步消除及政策鼓励，杭州区域酒店自6月初以来保持高位运行，成都Pagoda君亭自3月份开业以来RevPAR突破900元，江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等半年度GOP均超过去年同期。我们预计2H22随着疫情的缓解及入住率的恢复，公司受益直营门店模型经营杠杆较高，业绩有望在疫后呈现强势复苏。 签约拓店稳步推进，定增推进有望强化品牌势能、提振业绩 截至1H22，公司新签约项目38家，其中君澜/君亭/景澜品牌20/5/13家。8月19日公司定增预案获证监会受理，若顺利通过未来公司有望再新增15家 直营酒店。从战略层面看，此次定增项目拟投资15家直营酒店落地一方面可贡献可观增量利润，另一方面公司有望依托高势能旗舰酒店进军核心城市，进一步巩固品牌势能。此外，公司1H22通过并购君澜品牌进一步完善了品牌矩阵布局，1H22君澜实现营收2326万元，净利润619万元；景澜实 现营收499万元，净利润266万元。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年净利润分别为0.76/1.39/1.91亿元，对应2022-2024年86/47/34XPE。考虑公司收购君澜后规模、品牌效应逐步释放，且未来三年将发力直营酒店建设，我们认为公司业绩弹性及成长空间可观，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：疫情反复；开店进展低于预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2022-08-26 A股收盘价(元) 54.1 股票代码 301073 A股一年内最高价(元) 82.52 A股一年内最低价(元) 25.91 上证指数 3,236.22 市盈率 14.19 总股本（万股） 12,081 实际流通A股（万股） 3,020 流通A股市值(亿元) 16 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 277.51 422.89 630.41 835.32 收入增长率% 8.39 52.39 49.07 32.50 归母净利润（百万元） 36.92 76.04 138.88 191.31 利润增速% 5.28 105.97 82.65 37.75 毛利率% 33.27 36.05 41.80 43.10 摊薄EPS(元) 0.31 0.63 1.15 1.58 PE 177.04 85.95 47.06 34.16 PB 13.44 12.52 9.89 7.67 PS 15.70 15.46 10.37 7.82 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产395.72 307.69 252.49 208.44 营业收入 277.51 422.89 630.41 835.32 现金222.36 91.10 -36.99 -83.87 营业成本 185.18 270.42 366.91 475.29 应收账款28.56 45.32 73.06 80.81 营业税金及附加 0.54 1.27 1.89 2.51 其它应收款29.34 33.85 73.31 67.79 营业费用 13.50 16.92 25.22 33.41 预付账款3.08 24.63 29.75 29.91 管理费用 23.14 42.29 63.04 83.53 存货0.93 1.36 1.92 2.36 财务费用 19.39 0.00 0.00 0.00 其他111.44 111.44 111.44 111.44 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产977.04 1154.57 1382.70 1690.52 公允价值变动收益 0.10 0.00 0.00 0.00 长期投资0.19 0.25 0.34 0.45 投资净收益 2.45 4.23 6.30 8.35 固定资产6.44 4.96 3.65 2.37 营业利润 41.07 100.45 185.96 257.28 无形资产1.55 1.44 1.28 1.08 营业外收入 3.93 15.00 15.00 15.00 其他968.86 1147.92 1377.43 1686.62 营业外支出 0.32 12.00 12.00 12.00 资产总计1372.76 1462.26 1635.19 1898.96 利润总额 44.68 103.45 188.96 260.28 流动负债158.10 210.29 241.50 310.06 所得税 10.56 25.86 47.24 65.07 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 34.12 77.59 141.72 195.21 应付账款14.22 41.04 34.34 60.12 少数股东损益 -2.80 1.55 2.83 3.90 其他143.88 169.25 207.16 249.94 归属母公司净利润 36.92 76.04 138.88 191.31 非流动负债746.02 746.02 746.02 746.02 EBITDA 153.02 187.21 300.58 410.52 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.31 0.63 1.15 1.58 其他746.02 746.02 746.02 746.02 负债合计904.12 956.31 987.52 1056.08 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益-17.57 -16.01 -13.18 -9.28 营业收入 8.39% 52.39% 49.07% 32.50% 归属母公司股东权益486.20 521.97 660.85 852.16 营业利润 5.72% 144.60% 85.12% 38.36% 负债和股东权益1372.76 1462.26 1635.19 1898.96 归属母公司净利润 5.28% 105.97% 82.65% 37.75% 毛利率 33.27% 36.05% 41.80% 43.10% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 13.30% 17.98% 22.03% 22.90% 经营活动现金流134.51 170.30 211.66 411.19 ROE 7.59% 14.57% 21.02% 22.45% 净利润34.12 77.59 141.72 195.21 ROIC 3.49% 5.50% 9.27% 11.33% 折旧摊销94.76 90.99 120.93 161.59 资产负债率 65.86% 65.40% 60.39% 55.61% 财务费用20.12 0.00 0.00 0.00 净负债比率 192.93% 189.01% 152.47% 125.29% 投资损失-2.45 -4.23 -6.30 -8.35 流动比率 2.50 1.46 1.05 0.67 营运资金变动-12.04 8.95 -41.68 65.73 速动比率 2.26 1.17 0.77 0.46 其它-0.01 -3.00 -3.00 -3.00 总资产周转率 0.20 0.29 0.39 0.44 投资活动现金流-118.45 -261.29 -339.75 -458.07 应收帐款周转率 9.72 9.33 8.63 10.34 资本支出-34.85 -265.45 -345.97 -466.31 应付帐款周转率 19.51 10.31 18.36 13.89 长期投资0.00 -0.06 -0.08 -0.11 每股收益 0.31 0.63 1.15 1.58 其他-83.60 4.23 6.30 8.35 每股经营现金 1.11 1.41 1.75 3.40 筹资活动现金流100.69 -40.27 0.00 0.00 每股净资产 4.02 4.32 5.47 7.05 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 177.04 85.95 47.06 34.16 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 13.44 12.52 9.89 7.67 其他100.69 -40.27 0.00 0.00 EV/EBITDA 21.87 38.73 24.55 18.09 现金净增加额116.75 -131.26 -128.09 -46.88 P/S 15.70 15.46 10.37 7.82 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。