医疗行业研究：半年报集中披露，看好下半年加速复苏形势

行业观点 近期医疗板块半年报集中披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021年医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的预期不会改变。 医疗器械：7月器械出口增速进一步提升，三季度出口销售有望改善。7月中国医疗仪器及器械出口金额达到16.99亿美元（+6.8%），在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望重新回到高增长轨道。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。 消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。线下医美消费回暖反弹，龙头公司中报业绩符合预期。中药板块OTC发展确定性较强，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。药店门店经营有序恢复，疫情相关药品品类逐步恢复上架，头部连锁药店同店增速有望逐步恢复。随着国产CGM产品的逐步上市，看好未来国产替代加速放量趋势。视防控监测和干预举措有望得到进一步加强，有望带来消费医疗市场渗透率稳步提升。 医疗服务：局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。爱尔眼科半年报小幅超预期，分级连锁推进顺利。通策医疗受疫情影响，短期业绩承压。政策在明确支持社会办医持续健康规范发展的同时，进一步强化监管职责，医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注专科医疗服务龙头企业暑期业绩修复情况。 生物制品：中报逐步披露，生长激素、血制品和HPV疫苗增长优异。长春高新克服疫情影响稳健增长，行业边际改善。上半年，金赛药业克服疫情影响，长效生长激素新患者占比稳步增长，且长效注射笔电子注射笔获批上市，未来患者体验与依从性有望进一步改善。安科生物上半年业绩增长优异，营运效率提升明显。天坛生物2022Q2实现归母净利润2.6亿元，公司采浆规模与覆盖终端持续保持行业领先地位。华兰生物上半年业绩快速增长，流感疫苗释放弹性。HPV疫苗持续高增长，行业产销两旺。 投资建议与重点公司 市场中报业绩逐步明朗，围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至2023年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配臵力度。 布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 风险提示 疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。 近期医疗板块半年报集中披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。 考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的整体判断，看好医疗板块后续表现。 近期市场上存在对于2022年三季度、四季度的反弹和修复速度的博弈，我们认为，在今年下半年和明年上半年板块经营景气度不断上升的前提下，关于修复速度的预期博弈只是低一个维度的波动。考虑当前总体经济环境，温和而持续有力的板块景气度恢复不仅符合产业现实，也同样具备很强的投资价值。 医疗器械：7月器械出口增速进一步提升，三季度出口销售有望改善 2022年8月22日-8月26日，纳入我们统计的部分A股医疗器械板块整体下跌-1.57%，上涨个股前五名分别为泰恩康 （14.8%）、 理邦仪器（14.7%） 、 振德医疗 （9.8%） 、 威高骨科 （8.0%） 、 迪瑞医疗（6.9%）， 下跌个股前五分别为万东医疗（-12.9%）、 天智航-U（-12.4%）、迈普医学 （-11.8%）、普门科技 （-11.0%）、热景生物（-10.2%）。 图表1：医疗器械板块个股涨跌幅Top5 7月医疗器械出口增速进一步提升，三季度出口需求环比有望改善 国内医疗仪器及器械出口未来有望逐步修复。根据海关总署公布的数据，7月中国医疗仪器及器械出口金额达到16.99亿美元，同比增长6.8%，从6月开始已逐步恢复至正常区间，目前国内物流情况已得到明显恢复，在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望重新回到高增长轨道。 图表2：医疗仪器及器械出口金额（亿美元）及增速 我们认为，未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，下半年可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 当前板块整体估值已经进入历史低位，建议重点关注未来业绩增长确定性较强的器械公司：联影医疗、惠泰医疗、健帆生物、心脉医疗、南微医学、澳华内镜、采纳股份、鱼跃医疗等。 消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复 医美板块：线下医美消费回暖反弹，龙头公司中报业绩符合预期 随着国内局部疫情防控有力以及消费市场的回暖反弹，线下医美机构会逐步回归正常经营，因疫情而延迟的医美消费需求将会逐渐释放，消费人次也有望出现恢复性提升。 华东医药欣可丽美学2022年上半年实现营业收入2.71亿元，自5月份以来欣可丽美学经营已呈现逐月恢复上升态势，其伊妍仕产品在中国市场上市以来，凭借良好口碑稳占行业前端，市场覆盖率和品牌知名度不断提升。 爱美客嗨体系列等溶液类注射产品持续放量，2022年上半年实现营收6.43亿元（+35%），目前公司注射用A型肉毒毒素产品已完成III期临床入组，同时与韩国HunosBP公司签订协议以研发注册方式引进肉毒素产品，双线并行下公司细分品类竞争力有望持续提升。 中药板块：OTC发展确定性较强，配方颗粒有望触底反弹 在老龄化、慢性病发病提升的环境下，中医药刚性需求不断增加。中药行业的消费属性增强，OTC凭借品牌认知度有望不断提高市场份额，我们看好品牌力及渠道把控能力较强的企业。华润三九2022年上半年CHC健康消费品业务实现营业收入55亿元（+7.4%），5月以来“四类药品”（退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准，公司感冒大类下半年增速确定性提高。 配方颗粒上半年处于新国标切换期，行业内公司业务增速普遍承压；随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。 药店板块：门店经营有序恢复，下半年业绩确定性提高 下半年药店行业增速确定性提高，建议把握当前低估值的机会。随着线下门店的逐步正常运营，以及疫情相关药品品类逐步恢复上架，头部连锁药店同店增速有望逐步恢复。我们看好头部药店业绩的持续恢复，当前时点行业基本面拐点清晰，建议把握投资机会。 一心堂经营指标持续恢复，2022年Q2实现营收39.7亿元（+20%）；归母净利润2.39亿，同比下降9%，环比Q1增长33%。随着线下门店的有序营业以及“四类药品”的逐步恢复销售，公司业绩确定性较强，叠加去年低基数影响，我们看好公司业绩环比持续改善。 消费器械板块：看好CGM产品发展趋势，有望迎来国产替代加速放量 连续血糖监测（CGM）产品优势明显，看好相关企业产品放量。CGM相较于传统检测方法可以提供连续、全面的血糖信息，同时兼顾准确性与微创、无需指血校准的便利性，是越来越多患者的重要选择。随着国产产品的逐步上市，我们看好未来国产替代加速放量趋势。 三诺生物实时持续葡萄糖监测系统（CGM，i3、I3、H3、h3型号规格）注册申请受理，公司研发成效逐步兑现。公司2022上半年实现收入12.9亿元，同比+14%；实现归母净利润2.10亿元，同比+76%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+31%。未来CGM上市后有望借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，CGMS预计带动公司业绩进入新一轮高速增长。 图表3：2017-2022Q1零售药店中成药TOP10品类结构 近视防控监测和干预举措有望得到进一步加强。国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》中提出指导学校和家长对学生实施防控综合干预，抓好儿童青少年近视防控，近视防控工作需要进一步加强，有望带来消费医疗市场渗透率稳步提升。我们预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放。看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 2021年10月20日，爱博诺德发布全新微透镜渐变离焦镜片，是继全弧段非球面设计-普诺瞳角膜塑形镜、Defocus连续渐变离焦设计-硬性角膜接触镜及配套护理产品之后，公司在近视防控领域的又一突破。2022年，公司iBright“普诺瞳”离焦镜产品进入销售阶段，有望成为公司在近视防控领域中角膜塑形镜产品的有效补充。 2021年6月，明月镜片发布专注青少年近视防控的轻松控离焦镜，产品推广一年以来，随产品折射率的不断丰富，产品价格带不断丰富，助力公司的产品在不同城市的推广。公司现有销售渠道以零售渠道为主，随后续公司在医疗渠道的布局，与知名大学产学研用合作，推动公司品牌进一步升级，公司轻松控产品的销售额及副单价有望进一步提升。 医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩修复 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。 多地医疗机构恢复正常门诊，民众就诊便捷度提升，前期部分延后的专科医疗服务需求和暑期学生患者需求增量有望集中释放，多地区门诊量显著提升。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长，催化暑假屈光视光需求高涨。 近日国家医疗保障局办公室发布《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》，吉林省、湖南省、安徽省六安市、江西省南昌市等多地开始价格调查登记工作。调查的范围包括各省开展口腔种植牙服务的各级各类的公立医疗机构、非公立医疗机构。调查的内容包括口腔种植的医疗服务价格；口腔种植的种植体系统价格；牙冠产品价格或加工服务收费；口腔种植总体费用情况。 爱尔眼科半年报小幅超预期，分级连锁推进顺利。爱尔眼科2022年上半年实现收入81.1亿元 （+10.3%） ； 实现归母净利润12.9亿元（+15.7%）；实现扣非归母净利润13.8亿元（+12.7%）。局部疫情反复不改发展趋势，门诊量、门店数量持续拓展。受短期疫情影响，爱尔眼科旗下多家医院诊疗节奏被迫打断，从单体医院角度观察，深圳爱尔、沈阳爱尔2022年H1净利润分别下滑22%、16%，而受疫情影响相对较小的重庆爱尔、东莞爱尔则分别实现了21%、13%的净利润增速。公司旗下医疗机构布局持续开拓中，截至6月底，公司拥有境内医院187家，门诊部132家，较21年底分别增加13家、14家，共实现门诊量554万人次（+16%），手术量44万例（+10%）。 通策医疗受疫情影响，短期业绩承压。通策医疗2022年上半年实现收入13.18亿元（+0.1%）；实现归母净利润2.96亿元（-15.7%）；实现扣非归母净利润2.86亿元（-16.2%）。受短期疫情影响，二季度通策医疗旗下多家医院进行了不同程度的停诊安排，总院专家出诊和地方患者来院就诊受到双向限流，公司存量医院门诊人次下降5%。蒲公英分院2022H1共贡献1.71亿营业收入（+105%），由于尚筹建或培育期，净利润率为5.5%，对整体利润率产生一定影响，同时公司招聘各类人才1000余人，增加人力成本4000