医疗行业研究：低点已过，看好下半年医疗板块加速复苏

行业观点 医疗板块半年报陆续完成披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021年医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策预期趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的预期不会改变。 医疗器械：上半年板块增长趋势延续，疫情反复造成利润端承压。部分院内手术及诊疗器械公司2022Q2受疫情影响增速放缓，短期利润增长出现一定压力。目前三季度以来心血管、骨科、消化内镜、体外诊断等院内手术及诊疗器械实现了较好的恢复，后续下半年有望迎来反弹。 消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。医美板块在疫情承压之下，头部企业上半年实现稳健增长。上游景气度持续回升，多款产品陆续上市。中药板块OTC发展确定性较强，配方颗粒有望触底反弹。药店板块网售药强监管趋势不改，持续看好头部药房发展。消费器械板块看好CGM产品发展趋势，血糖监测市场规模有望持续扩增。预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 医疗服务：影响短期线下就诊，看好下半年业绩修复机会。由于医疗需求刚性较强，且2021下半年基数偏低，我们认为医疗机构诊疗流量有望在下半年恢复，叠加延期满足的非紧急需求集中释放，后续有望迎来反弹行情。医药卫生体制改革持续深化的大背景下，DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格动态调整机制等细分领域内涵不断完善，医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注医疗服务龙头企业业绩修复机会。 生物制品：生长激素和HPV疫苗增长优异，下半年有望加速增长。生长激素克服疫情影响稳健增长，下半年有望加速恢复，随着局部疫情反弹逐步受控叠加暑期新患入组高峰，我们预计行业下半年有望加速恢复与放量。血制品龙头公司二季度增长优异，HPV疫苗等常规疫苗大品种持续高增长，行业产销两旺。 投资建议与重点公司 随着中报业绩逐步明朗，市场围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至2023年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配臵力度。 布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 风险提示 疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。 近期医疗板块半年报集中披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。 考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的整体判断，看好医疗板块后续表现。 近期市场上存在对于2022年三季度、四季度的反弹和修复速度的博弈，我们认为，在今年下半年和明年上半年板块经营景气度不断上升的前提下，关于修复速度的预期博弈只是低一个维度的波动。考虑当前总体经济环境，温和而持续有力的板块景气度恢复不仅符合产业现实，也同样具备很强的投资价值。 医疗器械：中报器械板块增长趋势延续，行业研发投入持续提升 2022年8月29日-9月2日，纳入我们统计的部分A股医疗器械板块整体上涨1.16%， 上涨个股前五名分别为祥生医疗（15.9%）、 惠泰医疗（15.0%） 、ST和佳 （13.9%） 、 乐普医疗 （11.6%） 、 九安医疗（11.2%） ， 下跌个股前五分别为东方生物（-9.9%） 、伟思医疗 （-9.4%）、中红医疗（-9.0%）、振德医疗（-8.6%）、宝莱特（-8.6%）。 图表1：医疗器械板块个股涨跌幅Top5 上半年板块增长趋势延续，疫情反复造成利润端承压 以目前统计到的部分医疗器械上市公司业绩为例，2022上半年年板块收入增长+9.8%，归母净利润增长+2.6%，依然延续增长趋势； 2022年二季度板块收入下滑-2.3%，归母净利润同比下滑-11%，主要与国内部分地区疫情反复影响院内诊疗需求相关。 部分院内手术及诊疗器械公司2022Q2受疫情影响增速放缓，3月国内部分地区疫情形势严峻，部分企业市场推广、物流运输、手术需求等受到影响较大，短期利润增长出现一定压力。目前三季度以来心血管、骨科、消化内镜等院内手术及诊疗器械实现了较好的恢复，后续下半年有望迎来反弹。 图表2：2021年与2022Q1部分医疗器械板块公司业绩表现 费用端疫情压力下研发投入增加趋势持续 器械企业进一步加大创新研发投入。以目前统计到的部分医疗器械上市公司研发投入为例，研发投入平均增长率达到33.1%，其中九安医疗、可孚医疗、春立医疗等上市公司研发投入增长率均超过100%，板块研发投入占收入比重从2021年H1的5.7%增长到6.2%。 随着国家多项鼓励科技创新政策出台并实施，医疗器械创新发展呈加速之势，医疗器械生产企业创新研发内在的动力大大增强，创新医疗器械产品将加速涌现。国内上市公司研发投入占收入比例正在逐步接近跨国医疗器械公司水平。 创新研发投入持续增长，新产品打开长期市场空间。在收入快速增长的情况下，大量企业对于研发人员的招募等投入增长速度更快，研发费用率持续增加，有利于企业巩固自身核心竞争力，保障未来研发管线中不断会有新产品上市销售，形成企业发展的良性循环。 图表3：部分医疗器械企业研发投入情况 我们认为，未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，下半年可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 体外诊断板块下半年政策落地+业绩回复，有望估值修复 体外诊断板块公司上半年受疫情波动影响，常规业务增速放缓。随着疫情的控制，常规业务逐步恢复。8月4日，江西省药品医用耗材集中采购联席会议办公室发布《关于开展肝功能生化检测试剂信息申报工作的通知》。预计将会促进生化试剂的头部集中趋势，推动国产产品比例进一步提升。政策落地，叠加下半年业绩恢复，有望迎来板块估值修复。 消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复 医美板块：龙头公司中报业绩符合预期，上游景气度持续回升 疫情承压之下，头部企业上半年实现稳健增长。随着国内局部疫情防控有力以及消费市场的回暖反弹，线下医美机构会逐步回归正常经营，因疫情而延迟的医美消费需求将会逐渐释放，消费人次也有望出现恢复性提升。 图表4：医美板块2022年上半年和单二季度营收及利润情况（亿元） 上游景气度持续回升，多款产品陆续上市。8月30日，华熙生物举办合成生物科学馆开馆仪式，正式发布其多款胶原蛋白原料产品，实现其胶原蛋白业务的产品落地。8月31日，江苏吴中首个自有品牌婴芙源面世，旗下两款首发产品重组胶原蛋白生物修复敷料X型及M型启动销售，进一步扩充医美产品管线。 中药板块：OTC发展确定性较强，配方颗粒有望触底反弹 在老龄化、慢性病发病提升的环境下，中医药刚性需求不断增加。中药行业的消费属性增强，OTC凭借品牌认知度有望不断提高市场份额，我们看好品牌力及渠道把控能力较强的企业。 配方颗粒上半年处于新国标切换期，行业内公司业务增速普遍承压；9月1日，国家药典委发布2022年第二期19个中药配方颗粒拟公示标准，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。 图表5：部分中药板块2022年上半年和单二季度营收及利润情况（亿元） 药店板块：网售药强监管趋势不改，持续看好头部药房发展 《药品网络销售监督管理办法》发布，网售药强监管趋势不改。9月1日，市场监督管理总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自2022年12月1日起施行。本次出台的《管理办法》有如下特点：1）进一步强调对处方的监管，保证处方流转过程的规范性；2）强调药品销售与药学服务配套化，保证用药合理性；3）强调先方后药，药品网络零售企业在处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示处方药包装、标签等信息。通过处方审核前，不得展示说明书等信息，不得提供处方药购买的相关服务。此次《办法》的发布，进一步明确了网售药强监管趋势。我们认为，随着网售药监管的进一步加强，规范化运营下的线下药店将持续获利。 我们持续看好药房板块发展：从长期来看，随着处方药外流以及行业集中度提升，头部药房将持续获利；从短期来看，随着四大品类恢复上架，低基数叠加次新店利润逐步释放，头部药房下半年业绩确定性提高。建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 图表6：单季度净增门店数量 图表7：药店板块2022年上半年和单二季度营收及利润情况（亿元） 消费器械板块：看好CGM产品发展趋势，血糖监测市场规模有望持续扩增 随着国家政策推动及居民意识提升，血糖监测市场规模有望持续扩增。鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等家用医疗产品的需求进一步增加，行业发展景气度或将不断提高。其中，可孚医疗上半年实现收入12亿元，同比增长18%，归母净利润1.3亿元，同比下降40%；三诺生物上半年实现收入13亿元，同比增长14%，归母净利润2.1亿元，同比增长76%；稳健医疗实现收入52亿元，同比增长27%，归母净利润8.9亿元，同比增长17%。 连续血糖监测（CGM）产品优势明显，看好相关企业产品放量。CGM相较于传统检测方法可以提供连续、全面的血糖信息，同时兼顾准确性与微创、无需指血校准的便利性，是越来越多患者的重要选择。 图表8：家用消费器械板块2022年上半年和单二季度营收及利润情况（亿元） 消费医疗器械：暑期已至，看好消费医疗需求恢复和业绩释放 2022年上半年，眼科医疗器械需求在疫情影响下，仍保持较强刚性，二季度局部地区疫情反复，对眼科医疗器械终端需求造成了一定影响，传统框架眼镜收入同比下滑，但青少年近视防控相关产品仍表现出一定刚性。目前三季度以来角膜塑形镜、离焦镜等眼科消费医疗器械实现了较好的恢复，下半年有望迎来反弹。 离焦镜基于其性价比优势在新兴市场快速放量。近年来，眼科医疗器械企业、眼科医疗服务企业及传统眼镜制造企业纷纷布局离焦镜领域。2021年6月，明月镜片发布专注青少年近视防控的轻松控离焦镜，产品推广一年以来，随产品折射率的不断丰富，产品价格带不断丰富，助力公司的产品在不同城市的推广。公司现有销售渠道以零售渠道为主，随后续公司在医疗渠道的布局，公司轻松控产品的销售额及副单价有望进一步提升。 我们预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放。看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 图表9：眼科消费医疗器械22年中报及22年二季度业绩情况 医疗服务：疫情影响短期线下就诊，看好下半年业绩修复机会 2022年H1新冠肺炎疫情先后在多地出现反复，对医疗机构营业和患者流动造成阻碍，导致板块内部分公司业绩短期承压。由于医疗需求刚性较强，且2021H2基数偏低，我们认为医疗机构诊疗流量有望在下半年恢复，叠加延期满足的非紧急需求集中释放，局部疫情带来的不利影响相对局限。 8月18日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理，目前我国种植牙渗透