营收利润超预期，持续拿地补土储

主要财务指标 事件 2022年8月26日，建发国际集团发布2022年中期业绩公告。2022年上半年实现营业收入169.50亿元，同比+90.81%（经重述）；归母净利润8.42亿元，同比+158.89%（经重述）。 评论 交付体量增加，营收利润均超预期。公司2022年上半年营收超预期主要由于物业销售结转面积74万方，同+43.4%，并表项目物业开发收入156.06亿元，同比+90.0%。归母净利润超预期一方面由于收入和毛利率的提升，公司2022年上半年实现毛利率15.1%，较去年同期提高1.4pct；另一方面受益于合联营项目的投资收益达2.64亿元，同比增加2.14亿元。由于公司2019-2021年销售规模的快速增加，未来结转体量也将加大，预计公司业绩将保持较高速度增长。 销售排名提升，回款高效。公司2022年上半年全口径签约销售656亿元，同比-28%（克而瑞百强房企销售同比-50%）；行业排名从2021年全年的第21位提升至第16位。持续深耕重点城市，厦门、北京、上海等销售TOP10城市规模占比约57%。全口径销售回款671亿元，回款比例达102%，较去年同期增加15pct。 持续获取优质项目，可推货量充足。公司2022年上半年获取33宗“高流动性、好盈利性”的土地，总土地款552亿元，投资金额行业五，一二线城市占比90%。去年下半年以来的积极拿地保障今年下半年的供货，预计下半年新增推货约1050亿元，支撑公司在行业复苏阶段抢占市场。 财务稳健，融资成本持续下降。公司稳居三道红线绿档，剔除预收账款的资产负债率66.7%，净负债率68.6%，现金短债比3.6x。国资背景助力融资成本下降，2022年上半年平均融资成本4.47%，同比下降22BP。 投资建议 公司主打改善产品，去化有保障，且持续获取高质量土地。维持盈利预测不变，2022-24年的归母净利润分别为45.5亿元、71.8亿元和85.3亿元，增速分别为43.5%、57.6%和18.9%。维持目标价20.46港元/股，对应2022-24年PE分别为7.2x、4.5x和3.8x，维持“买入”评级。 风险提示 宽松政策对市场提振不足；多家房企债务违约