疫情影响下业绩保持韧性，控股德昌祥丰富管线

贵州三力(603439.SH) 医药 2022年08月29日 疫情影响下业绩保持韧性，控股德昌祥丰富管线 推荐（维持） 股价：12.14元 主要数据 行业医药 公司网址www.gz-sanli.com 大股东/持股张海/45.92% 实际控制人张海总股本(百万股)411 流通A股(百万股)162 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）50 流通A股市值(亿元) 20 每股净资产(元) 2.68 资产负债率(%) 28.3 行情走势图 相关研究报告 《贵州三力*开喉剑喷雾剂持续快速放量，外延并购丰富产品管线》2022-4-22 证券分析师 事项： 公司发布2022半年报，实现收入4.30亿元，同比增长14.01%；实现归母净 利润0.64亿元，同比下降7.78%；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长8.39%。公司业绩符合预期。 其中2022Q2单季度实现收入2.71亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润 0.40亿元，同比下降12.37%；实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长 16.76%。 平安观点： 疫情影响下，上半年业绩展现韧性。2022H1公司实现收入4.30亿元 （+14.01%），在疫情影响下仍实现可观收入增长；归母净利润0.64亿元 （-7.78%），扣非后归母净利润0.61亿元（+8.39%），其中归母净利润下滑主要是由于去年同期处置绿太阳股权及收到政府补助，营业外收入较大。2022H1公司毛利率69.81%（-0.40pp），销售费用率47.60%（-0.06pp），管理费用率6.41%（+1.81pp），研发费用率0.57%（+0.44pp），财务费用率-0.82%（-0.88pp），其中管理费用率增加主要是本年度支付股权激励费用所致，财务费用下降主要是收到上年度贷款贴息。 控股德昌祥，扩大中药产品管线。2022年5月，公司正式将德昌祥纳入合并范围，持股95%。德昌祥作为贵州百年老字号，拥有独家品种9个， 医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。2022H1德昌祥实现收入1804万元，净利润224万元，为公司贡献新的利润增长点。 开喉剑喷雾剂有望保持快速增长，维持“推荐”评级。核心品种开喉剑喷雾剂是国家专利及独家品种，已列入国家医保目录，同时具备纳入新版基药目录的可能。我们认为疫情好转背景下开喉剑仍有望保持快速增长。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为1.93亿、2.44亿、3.13亿元的预测，当前市值对应2022年PE为26倍，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 叶寅投资咨询资格编号 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 630 939 1,204 1,524 1,928 YOY(%) -28.7 49.0 28.3 26.5 26.5 净利润(百万元) 94 152 193 244 313 YOY(%) -29.4 62.1 26.6 26.4 28.4 毛利率(%) 66.8 70.5 69.8 69.8 69.8 净利率(%) 14.9 16.2 16.0 16.0 16.2 ROE(%) 9.6 14.8 16.7 18.6 20.7 EPS(摊薄/元) 0.23 0.37 0.47 0.59 0.76 P/E(倍) 53.1 32.8 25.9 20.5 15.9 P/B(倍) 5.1 4.8 4.3 3.8 3.3 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn S1060519060002 韩盟盟投资咨询资格编号 hanmengmeng005@pingan.com.cn 贵州三力·公司半年报点评 风险提示。1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。2）产品集中的风险：公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较 大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。 2/4 贵州三力·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产1,1001,2221,4381,706 现金544460500545 应收票据及应收账款313430545689 其他应收款51273443 预付账款4467 存货8988111141 其他流动资产98213244282 非流动资产305279252226 长期投资119121124126 固定资产15413010783 无形资产20171410 其他非流动资产121087 资产总计1,4051,5011,6901,932 流动负债360335370415 短期借款200200200200 应付票据及应付账款9980101127 其他流动负债61557088 非流动负债13131313 长期借款0000 其他非流动负债13131313 负债合计373347383428 少数股东权益1-1-3-6 股本411411411411 资本公积223223223223 留存收益397520676876 归属母公司股东权益1,0311,1551,3101,510 负债和股东权益1,4051,5011,6901,932 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流155-15132160 净利润149191242310 折旧摊销11292928 财务费用0374 投资损失-18-7-7-7 营运资金变动3-233-141-178 其他经营现金流10222 投资活动现金流21333 资本支出27000 长期投资49000 其他投资现金流-55333 筹资活动现金流-81-73-95-117 短期借款0000 长期借款0000 其他筹资现金流-81-73-95-117 现金净增加额94-854045 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入9391,2041,5241,928 营业成本277364460582 税金及附加9111317 营业费用451554695877 管理费用42486176 研发费用881114 财务费用0374 资产减值损失-0-0-0-0 信用减值损失-1-2-2-2 其他收益10555 公允价值变动收益0000 投资净收益18777 资产处置收益-0-1-1-1 营业利润179226286366 营业外收入0000 营业外支出3222 利润总额177225284365 所得税28344355 净利润149191242310 少数股东损益-4-2-2-3 归属母公司净利润152193244313 EBITDA188257321397 EPS（元）0.370.470.590.76 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)49.028.326.526.5 营业利润(%)59.626.226.228.3 归属于母公司净利润(%)62.126.626.428.4 获利能力 毛利率(%)70.569.869.869.8 净利率(%)16.216.016.016.2 ROE(%)14.816.718.620.7 ROIC(%)19.128.627.229.7 偿债能力 资产负债率(%)26.523.122.622.1 净负债比率(%)-33.4-22.5-22.9-22.9 流动比率3.13.73.94.1 速动比率2.83.03.23.3 营运能力 总资产周转率0.70.80.91.0 应收账款周转率3.23.03.03.0 应付账款周转率2.84.64.64.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.370.470.590.76 每股经营现金流(最新摊薄)0.38-0.040.320.39 每股净资产(最新摊薄)2.512.813.193.68 估值比率 P/E32.825.920.515.9 P/B4.84.33.83.3 EV/EBITDA32.618.514.811.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033