疫情影响下业绩、订单高增长，研发管线逐渐丰富，综合能力日渐提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 阳光诺和(688621) 投资评级上次评级 疫情影响下业绩、订单高增长，研发管线逐渐丰富，综合能力日渐提升 2022年08月10日 事件：阳光诺和发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收3.24亿元，同比增长44.71%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长48.19%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长42.62%。2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为3832万元，同比减少10.24%。 点评： 疫情影响临床业务，药学研究支撑公司高增长。2022H1，公司主营业务收入实现3.24亿元，同比增长44.94%，其中，药学研究服务业务实现 2.31亿元，同比增长74.24%，公司聚焦多肽类和小核酸类药物，持续增强创新药研发能力，产品“STC007注射液”于2022年7月11日获得临床试验许可，丰富了公司产品管线，为公司布局带来积极影响；由于疫情拖慢受试者入组、进而拖慢项目进度，临床试验与生物分析业务实现0.93亿元，同比仅增长2.37%。 毛利率显著增加，费用率上升拉低净利率。2022年上半年，综合毛利率达58.37%，同比增加2.72pp，归母净利率26.94%，同比增加0.63pp，扣非归母净利率25.18%，同比降低0.37pp，综合看公司盈利能力小幅上升。从费用率角度看，报告期内公司期间费用率为27.70%（+4.56pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%（-0.03pp）/12.94% （+2.12pp）/11.14%（+2.32pp）/0.57%（+0.16pp），公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入及相应人员投入，拉升管理及研发费用率，拉低整体净利率水平。 研发管线有序推进，综合能力日渐提升，订单实现高增长。2022H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有40项药品申报注册受理，其中创新药3项，仿制药37项；创新药临床项目中，目前有5项处于临床I期（同期+3），1项处于临床II期临床，7项处于临床Ⅲ期临床（同期+3）；另有3项IV期临床（同期+2）和4项器械临床（同期+3）已经启动；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有9项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价。报告期内，公司拥有3.60万m2的研发实验室，其中2.59万m2已投入使用，另有1.01万m2产能正在建设，公司目前拥有研发人员771位，相比去年同期新增106位，综合实力持续提升。受公司研发、服务能力增强推动，报告期内实现新签订单5.45亿元，同比增长24.15%，累计在手订单17.89亿元，同比增长32.81%。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为 6.77/9.22/12.51亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分 别为1.48/2.06/2.87亿元，同比增长40.1%/39.2%/39.1%，对应2022-2024年PE分别为56/40/29倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国 内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A347 2021A494 2022E677 2023E922 2024E1,251 增长率YoY% 48.7% 42.1% 37.2% 36.1% 35.7% 归属母公司净利润(百万元) 72 106 148 206 287 增长率YoY% 52.9% 45.8% 40.1% 39.2% 39.1% 毛利率% 49.6% 53.4% 53.9% 53.1% 52.9% 净资产收益率ROE% 38.3% 13.9% 16.2% 18.3% 20.3% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.51 1.85 2.58 3.58 市盈率P/E(倍) 0.00 80.53 55.81 40.10 28.83 市净率P/B(倍) — 12.77 9.03 7.35 5.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月09日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 7 2 流动资产2639421,01,31,62营业总收入3474946779221,25 应收票据 1 3 5 6 7 营业税金及 附加 1 1 2 2 3 货币资金1094907749021,05营业成本175230312432589 应收账款51109128162221销售费用917243141 预付账款1626344353管理费用446991123165 存货683814研发费用344875101138 其他79305133206271财务费用13-7-11-14 计 投资净收益 0 2 5 5 6 非流动资产122301440520546减值损失合 00-12-12-12 长期股权投资 00000 固定资产7587127143135其他-1-6-417 无形资产43666营业利润83123170237330 其他43211307370404营业外收支-10000 4 1 4 资产总计3851,21,51,82,17利润总额82122170237330 流动负债192418554661675所得税813172433 短期借款24138200200200净利润74109153214297 少数股东损 2 3 5 7 10 归属母公司72 106 148 206 287 EBITDA98 157 223 263 341 应付票据00000 应付账款 14 18 26 37 52 其他 155 261 329 425 424 益 净利润 非流动负债 0 55 35 40 50 EPS(当 年)(元) 1.2 1.5 1.82.53.5 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 55 35 40 50 现金流量表 单位:百万元 负债合计 192 473 589 702 725 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E2024E 少数股东权益 4 8 13 21 31 经营活动现金流 63 88 255 309 244 归属母公司股东权益 189 762 915 1,1 1,41 净利润 74 109 153 214 297 负债和股东权益 385 1,2 1,5 1,8 2,17 折旧摊销 15 33 49 31 26 财务费用 1 1 9 10 10 2 4 1 4 营业总收入3474946779221,25 投资损失10 -27 0 -2 -5 营运资金变-29 -63 29 41 -101 其它2 9 21 18 18 投资活动现-36 -276 -5 -176 -87 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E动同比（%）48.742.137.236.135.7金流 归属母公司 净利润 72 106148206287 资本支出 -27-85-170-89 -32 同比（%）52.945.840.139.239.1长期投资-9-193180-72-41 6 毛利率（%）49.53.453.953.152.9其他02-15-15-14 ROE%38.313.916.218.320.3筹资活动现 金流 656833-50 EPS摊( 薄)(元) 1.21.51.82.53.5 吸收投资0488000 7 1 7 9 P/E0.080.555.840.128.8借款371486200 EV/EBI-0.860.34.28.21.9 P/B—12.9.07.35.8 支付利息或-1 -1 -9 -10 -10 股息现金流净增 加额33 381 284 128 157 0 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，202年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/20年1新6财/富2医0药1行7业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Pare从x事e临l床CRO工作，202年1加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。202年112月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，202年2加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，202年24月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 139110265 hanqiuyue@cindas 3 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真1560185039chenmingzhen@cin 华北区销售副总监阙嘉程185069604quejiacheng@cind 华北区销售陆禹舟176876599luyuzhou@cindas 1 1 华北区销售祁丽媛1305150493qiliyuan@cindas 华北区销售魏冲1834082015weichong@cindas 华北区销售樊荣155010912fanrong@cindasc 华东区销售总监杨兴137188032yangxing@cindas 2 0 华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售副总监吴国1580047658wuguo@cindasc.c 华东区销售国鹏程156183583guopengcheng@cin 华东区销售朱尧187021736zhuyao@cindasc. 8 5 华东区销售李若琳1312261688liruolin@cindas 华东区销售戴剑箫1352448497daijianxiao@cind 华东区销售方威187211183fangwei@cindasc 华东区销售李贤哲150268678lixianzhe@cinda 5 7 华东区销售俞晓1871793822yuxiao@cindasc. 华东区销售孙僮1861082688suntong@cindasc 华东区销售贾力159577057jiali@cindasc. 华东区销售曹亦兴133377989caoyixing@cinda 7 2 华东区销售石明杰1526185560shimingjie@cinda 华南区销售总监王留阳1353083062wangliuyang@cind 华南区销售副总监陈晨159866799chenchen3@cindas 华南区销售刘韵136200056liuyun@cindasc. 8 0 华南区销售副总监王雨霏1772782188wangyufei@cindas 华南区销售胡洁颖1379448015hujieying@cinda 华南区销售 郑庆庆 135705942 zhengqingqing@cin 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客