啤酒行业2022中报总结：韧性十足，高端化延续

啤酒行业2022H1：他强任他强，清风拂山岗 截至目前，啤酒行业上市公司2022中报披露基本完成，我们选取几家主要啤酒公司的半年报进行分析。上半年在华东华南多地疫情、经济形势严峻、原材料和包材成本处于高位的三重压力下，啤酒行业走出V型趋势。龙头公司顶住压力、展现出强大的韧性，均实现收入、利润双增长；吨成本提升短暂压制毛利率，啤酒公司积极应对，进行提价传导成本压力，另外缩减费用投放对冲了成本增加，取得净利率的提升改善。同时我们也看到，“高端化”这一产业逻辑持续演绎，高端品表现好于行业整体，各家企业也纷纷表示将坚定推行高端化战略。展望未来，成本压力缓解、体育赛事有望带动下半年啤酒需求，建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头，推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。 量价：行业V型走势，龙头展现韧性，吨价继续提升 2022年上半年啤酒产量先降后升，同比增速呈“V”型反转，产量同比下滑2%。各公司销量来看，龙头公司好于行业整体，重啤、燕京、珠江啤酒实现销量逆势增长，华润和青啤小幅微降。均价来看，龙头公司提升幅度明显高于二三梯队，主要是受提价动作和产品结构升级的带动。 高端化：高端品表现强于整体，推新步伐不减 高端化逻辑继续演绎，一方面体现在整体均价提升上，另一方面也体现中高端产品的占比提升。分价格带来看，尽管各啤酒企业对于产品结构的划分口径不一致，但各企业自身高端产品相比低端产品都取得了更快的增长。 上半年各啤酒企业推新步伐不减，都有顺应年轻化、高端化的新品推出，新品集中于次高端及以上价格带。 财报分析：龙头抗压能力强，费用缩减对冲成本压力 上半年在疫情、经济形势影响下，啤酒龙头公司顶住压力实现收入增长，与区域性企业出现分化。整体来看行业上半年营收增长7.2%，其中头部企业的增速明显好于整体，重啤收入增长最快，达到11.2%，其次为燕京啤酒； 利润端，头部企业均实现20%左右增长。分地区来看，疫情影响较小的中部地区增长较好。上半年吨成本提升明显，销售费用则有缩减，对冲了成本端压力，综合影响下，上半年啤酒企业毛利率承压，但净利率保持稳健。 展望：成本压力趋于缓和，龙头坚定高端化路线 包材价格进入下行通道，成本压力缓和，叠加上半年提价落实，行业盈利能力有望修复提升。头部企业表态积极，坚定推行高端化战略，将不断推出新产品、推动产品结构提升。当前疫情形势缓和，经营层面也迎来改善，下半年欧冠、世界杯开幕，体育赛事有望带动啤酒销量，低基数下高增长可期。建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头，推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。 风险提示：疫情影响消费；原材料及包材价格大幅上涨。 1.啤酒行业2022H1：他强任他强，清风拂山岗 截至目前，啤酒行业上市公司2022中报披露基本完成，我们选取几家主要啤酒公司的半年报进行分析。上半年在华东华南多地疫情、经济形势严峻、原材料和包材成本处于高位的三重压力下，啤酒行业走出V型趋势。在此背景下，龙头公司顶住压力、展现出强大的韧性，均实现收入、利润双增长；吨成本提升短暂压制毛利率，啤酒公司积极应对，进行提价传导成本压力，另外缩减费用投放对了冲成本增加，取得净利率的提升改善。同时我们也看到，“高端化”这一产业逻辑持续演绎，高端品表现好于行业整体，各家企业也纷纷表示将坚定推行高端化战略。展望未来，成本压力缓解、体育赛事有望带动下半年啤酒需求，建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头，推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。 2.量价：行业V型走势，龙头展现韧性，吨价继续提升 2022年上半年啤酒产量先降后升，同比增速呈“V”型反转。受淡季、疫情等因素影响，今年4月全国啤酒产量250.70万千升，同比减少17%；5月起，疫情逐渐缓解叠加销售旺季到来，啤酒产量逐渐回升，6月同比转正增加7.40%；上半年整体啤酒产量同比下滑2%。7月受益于高温，啤酒产量加速恢复，同比增加11.80%达到421.60万千升。 图表1：全国啤酒产量（单月） 龙头销量表现均好于行业整体，吨价延续提升。从各公司销量来看，上半年受疫情影响，多数公司销量略有下滑，龙头表现好于行业整体情况，其中重啤、燕京、珠江啤酒仍实现销量逆势增长，华润和青啤小幅微降。均价来看，龙头公司提升幅度明显高于二三梯队，主要是受提价动作和产品结构升级的带动，提升幅度来看，华润提升7.7%，居行业首位。 图表2：啤酒企业2022H1吨价与销量及增速 3.高端化：高端品表现强于整体，推新步伐不减 高端化逻辑继续演绎，结构升级明显。2022上半年高端化趋势延续，一方面体现在整体均价提升上，另一方面也体现中高端产品的占比提升。分价格带来看，尽管各啤酒企业对于产品结构的划分口径不一致，但各企业自身高端产品相比低端产品都取得了更快增长。销量增速方面，华润的次高档及以上产品销量增长10.02%，其他产品销量下滑2.76%；青啤的中高档及以上产品销量增长7.6%，其他产品销量下滑4.73%；中高端以上产品的增长对冲中低端产品销量下滑，华润和青啤上半年的销量仅是微降，结构升级明显。从收入增速来看，重啤、燕京和珠江啤酒的高档或中高档产品收入增速均领先其他价格带。从头部企业的增长结构上可以看出，啤酒高端化的逻辑持续演绎，虽然上半年受到疫情影响，但是啤酒企业的中高端和高端产品均取得较好增长。 图表3：各啤酒企业2022上半年高端品增长情况 推新步伐不减，新产品集中于次高端及以上价格带。上半年，各啤酒企业都有顺应年轻化、高端化的新品推出。华润上半年推出黑狮果啤、小啤汽等新品；青岛啤酒年初推出的超高端产品“一世传奇”；燕京啤酒瞄准中高端场，对大单品U8进行升级推出U8 Plus，同时推出狮王系列产品布局精酿，带动产品结构升级。各家公司的新品集中于次高端及以上的价格带，在原有产品组合的基础上，高端产品不断丰富。 图表4：啤酒企业2022上半年推出新品集中于次高端以上 4.财报分析：龙头抗压能力强，费用缩减对冲成本压力 头部企业韧性充足，抗压能力强，上半年均实现收入利润双增。上半年在疫情、经济形势影响下，啤酒龙头公司顶住压力实现收入增长，与区域性企业出现分化。整体来看，行业上半年营收增长7.2%，其中头部企业的增速明显好于整体。重啤收入增速最快达到11.2%，其次为燕京啤酒。区域性公司的收入增长呈分化态势，珠江啤酒收入同比增长9.68%，惠泉啤酒同比基本持平，而兰州黄河收入同比减少。利润端，头部企业均实现20%左右增长，燕京利润同比增长21.58%，增速居前列；青岛啤酒、重庆啤酒和华润的利润分别增长18.07%、16.93%和20.40%。 图表5：各啤酒企业2022H1收入与利润及增速 分地区来看，受疫情影响较小的中部地区增长较好。从各企业分地区的收入增速来看，各啤酒企业在东、南地区的收入增速均不及其他地区，主要是上半年江浙沪、广东等地区疫情较严重所致；中部地区的增长较好，华润在中部地区收入增长14.45%，重啤在中部地区增长10.69%，燕京在华中区域增长达到20.76%。另外也可以看到，燕京、重啤、青啤等在自己的大本营均取得不俗增速，而青啤在北方市场也有所突破，收入增速达到12.58%。 图表6：各啤酒企业分地区收入情况（亿元） 上半年吨成本提升明显，当前成本端压力趋于缓解。受到包材价格的影响，2022上半年啤酒企业营业成本、吨成本同比增长较多，其中青岛啤酒、珠江啤酒和重庆啤酒吨成本同比增长均超10%，华润啤酒和燕京啤酒的吨成本分别提升7.83%和6.91%。 图表7：各啤酒企业2022上半年营业成本与吨成本 上半年压力之下费用投放缩减，预计未来仍有精简空间。上半年多数啤酒企业销售费用率同比降低，费用投放缩减，其中华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒同比分别降低1.44pct、7.26pct、3.60pct、3.50pct，仅小部分啤酒企业销售费用率基本持平或略增，其中燕京啤酒同比增长0.49pct。大部分啤酒企业经过多年持续投资，品牌建设已有一定基础，上半年缩减费用投放、采取“过紧日子”的策略，有效应对经营压力。展望下半年或未来，头部企业品牌基础牢靠，预计大规模的费用投放较少，费用端预计仍有精简空间。 图表8：各啤酒企业2022上半年销售费用率 毛利率承压，净利率在费用缩减下保持稳健。成本压力下，上半年啤酒企业毛利率大多同比降低，其中青岛啤酒降幅最大，2022H1毛利率同比降低6.30pct，其次为珠江啤酒毛利率下滑4.45pct、重庆啤酒下滑3.45pct。净利率方面，费用率缩减对冲了成本端的压力，大多企业净利率保持稳健。华润啤酒和青岛啤酒净利率提升幅度最高，分别提升2pct和1.49pct，重庆啤酒和燕京啤酒的净利率也有小幅提升。 图表9：各啤酒企业2022上半年毛利率与净利率 5.展望：成本压力趋于缓和，龙头坚定高端化路线 包材价格进入下行通道，成本压力缓和。啤酒生产成本中，原材料主要为大麦，而啤酒企业的大麦采购通常以年为周期，年内大麦价格的短期波动对成本影响较小。 包材方面，啤酒企业的包材采购大多以季度为周期，近期主要包材价格有所回落，玻璃、铝、瓦楞纸等价格均进入下行通道，下半年啤酒成本压力缓解，叠加上半年提价落实，行业盈利能力有望修复提升。 图表10：浮法玻璃价格（元/吨） 图表11：铝锭价格（元/吨） 图表12：瓦楞纸价格（元/吨） 图表13：啤酒公司成本拆分（青啤2021年报） 头部企业表态积极，坚定推行高端化战略，在中期业绩说明会上，龙头企业纷纷表示坚定高端化战略规划，将不断推出新产品、推动产品结构提升。华润表示高端化进程走入快车道，将是未来5-10年的趋势，公司将增加对大客户生产力、专业等多方面的赋能，通过更密切的关系帮助高端化发展；青岛啤酒看好原浆、纯生等生鲜产品，认为未来生鲜产品有很好的增长空间，将通过小酒馆、酒吧形成网络进一步推广生鲜产品；重庆啤酒表示高端化不仅是现有品牌组合的高端化，也包括包装上的高端化、子品牌之间的高端化，重啤的高端化水平虽然已达到高位，但仍有空间，将通过产品和渠道创新、子品牌内部升级等多角度进一步推动高端化放量。 板块估值处于三年底部，把握走在高端化前列的啤酒龙头。当前啤酒板块整体估值42.6倍，处于三年估值底部位置。未来头部企业持续推行高端化战略，叠加成本压力缓和，盈利进一步释放；当前疫情形势缓和，经营层面也迎来改善，下半年欧冠、世界杯开幕，体育赛事有望带动啤酒销量，低基数下高增长可期。建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头，推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。 图表14：啤酒板块整体动态PE 图表15：啤酒企业一致预测及PE 6.风险提示 疫情影响消费；原材料及包材价格大幅上涨。