核心主业表现超预期，新业务减亏

事项： 美团22年二季度实现营收509亿元，同比+16.4%；经营利润-4.9亿元（21 Q2-32.5亿元），其中核心本地商业经营利润率22.5%，同比+4.9pct，环比+8.7pct，新业务进一步减亏，经营利润-67.9亿元；经调整EBITDA 38.0亿元（21Q2-12.4亿元），经调整EBITDA率7.5%；经调整归母净利润扭亏为赢，实现20.6亿元，经调整归母净利率4.0%。 评论： 为了更好反映美团业务发展策略、阶段、财务表现和资源投入，美团调整了业务分部口径，本季度起原划入新业务分部的美团闪购、民宿、交通票务，和餐饮外卖、到店酒旅共同构成核心本地商业分部，现新业务包含美团优选、美团买菜、网约车等。 外卖和闪购业务韧性强，业绩超预期，到店酒旅加速恢复中。尽管受防疫政策影响，核心本地商业收入yoy+9.15%至367.8亿元，经营利润yoy+39.67%至82.6亿元，经营利润率22.46%（22Q1为13.77%），收入、利润均超预期； 即时配送交易笔数（外卖+闪送）yoy+7.56%至41亿单。1）外卖：收入、单量官方未披露，我们估计22Q2收入yoy+17%，交易笔数yoy+5%，高客单和远距离单量同比上升，高频客户贡献度增大。OP/OPM大幅优化，Q2公司减少无效补贴和降低单均配送成本，盈利改善。美团坚定看好长期增长空间和OPM提升潜力，维持25年日均1亿单（峰值）目标不变；2）闪购：我们估计22Q2实现收入26.8亿元，yoy+52%；据财报披露，Q2日均单量430万，总单量3.9亿单，yoy+43.4%，mom+11.4%。疫情催化消费者线上即时配送需求，客单价增长（Q2估计69元/单），UE模型改善。公司将持续享受万物到家红利，目标2025年日均单量1000万单；3）到店酒旅：我们估计Q2实现收入70亿元，yoy-18.6%，受疫情封控政策影响，4、5月北京、上海等中高线城市线下经营受阻；尽管经营利润同环比下滑，但经营利润率提高。8月以来，到综到餐同比增速恢复至较好水平，酒旅回暖，疫情影响逐步消除。 新业务减亏，降本增效成果显著。22Q2新业务收入141.6亿元，yoy+40.7%，总体亏损67.9亿元（Q1亏损84.5亿元），环比改善。疫情期间，美团买菜助力民生保供，季度交易用户数和订单量创历史新高。公司Q2销售费用率17.6%（mom-2.04pct），研发费用率10.2%（mom-0.33pct）， 管理费用率4.9%（mom-0.08pct），盈利扭亏，经调整归母净利率4.0%。 投资建议：外卖和闪购业务在疫情期间展现出了较强的韧性和盈利能力，新业务亏损收窄，盈利进一步改善。我们维持外卖收入22/23年yoy+18%/30%，经营利润75/101亿元，到店酒旅收入22/23年yoy+15%/34%，经营利润155/215亿元，新业务22/23年收入729/962亿元的盈利假设不变；给予核心业务（外卖+到店）23年30X PE，对应估值9480亿元，给予新业务23年2XPS，对应估值1925亿元，合计估值11,405亿元，对应13,067亿港元，目标价211.18港元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，消费意愿进一步转弱，政策监管趋严。 主要财务指标 图表1美团营业总收入及增速 图表2美团经调整净利及经调整净利润率 图表3美团经调整EBITDA及经调整EBITDA率 图表4美团经营利润及经营利润率 图表5美团期间费用率 图表6美团交易用户数及增速 图表7美团外卖交易笔数及增速 图表8美团闪购交易笔数 图表9美团活跃商家数及增速 图表10美团用户数平均交易数及增速 图表11美团分业务收入 图表12美团分业务经营利润及经营利润率