IP运营高速增长，发展势头有望延续

投资要点 事件：巨星传奇发布2023年年报。报告显示，公司2023年实现营业收入4.3亿元，同比增长25%；经调整净利润7440万元，同比减少3.6%。公司发布配售公告，募资2.2亿港元。 IP创造与运营业务高速增长，验证公司IP价值和运营能力。2023年，公司IP创造与运营业务收入同比增长82.9%至1.9亿元，核心原因是周杰伦IP的商业价值释放，以及公司明星矩阵直播带货的变现：1）周游记2于2023年11月至2024年2月在浙江卫视、Netflix、咪咕视频等线上平台播出，在浙江卫视播出期间，《周游记2》平均收视率为1.15%，首集收视率在当天同时段播出的所有电视节目中排名第一，公司因此获得许可费及广告收入8410万元（还有部分收入将确认在2024年）。2）公司与中国移动推出周杰伦数智人，获取收入1130万元。3）公司抖音账号直播带货第三方品牌的产品，产生收入（包括销售佣金、坑位费及打赏收入）2210万元。公司IP创造与运营业务变现渠道不断增多，且各种变现方式收入增速均较快，验证公司优秀的IP运营能力。 新零售业务保持稳定，公域渠道不断扩大。2023年，公司新零售业务实现收入2.4亿，与2022年基本持平。公司不断扩大以直播电商为主的公域渠道销售，2023年公司通过直播和短视频电商销售额为4940万元，yoy+21.4%。未来，公司新零售业务将：1）从拓展新品牌（为孙耀威打造专属宠物品牌）和现有品牌拓展新品类两个角度，丰富产品矩阵；2）加速自有IP流量导向自有产品；3）搭建抖音云连锁，和本地美容院等机构合作，销售公司健康护肤产品，驱动私域销售额增长。 展望2024年，IP创造运营仍有发展新动能。1）与中国移动旗下音乐平台咪咕音乐合作，推出一系列以其明星IP为特色的视频彩铃（如《周游记2》，用户可以下载并用作个人彩铃），公司将与移动分成用户的彩铃费用或者流量包费用，预计Q2将正式上线。2）待播综艺丰富：《周游记3》定档24年末；乐来乐快乐预计2024年播出。3）多样化活动投资或/及策划：“周杰伦《嘉年华》世界巡迴演唱会2024”、由刘畊宏先生及王姵云女士参加的“健身嘉年华”、以及“元宇宙”虚拟演唱会。 配售完成，募资2.2亿港元，主要用于投资演唱会和建设元宇宙生态。公司于2024年5月2日完成配售，配售股份占配售后总股本3.77%，共募集2.2亿港元，其中7980万港元用于投资和策划合作艺人的实体演唱会，6050万港元用于建设元宇宙生态系统，6000万港元用于和公司主要业务相关的并购等。我们看好公司在投资艺人实体演唱会方面的收益能力，同时元宇宙技术有望和公司艺人IP相结合，打造新的业绩增量。 盈利预测与评级：预计公司2024-2026年经调整净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，考虑到周杰伦IP具有稀缺性，刘畊宏IP是22年现象级IP，看好公司对IP的运营和变现能力，维持“持有”评级。 风险提示：IP拓展进度不及预期、IP内容招商不及预期、新零售产品市场推广不及预期等风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：随着IP业务的发展，《周游记》、《乐来乐快乐》等节目不断上线，以及魔胴总经销商抖音云连锁计划开展，预计对新零售业务的带动作用不断增强，预计2024-2026年新零售业务的核心产品魔胴咖啡销量增速为20%、10%、8%，但随着新零售各类产品线不断丰富，魔胴咖啡贡献业绩占比不断下降，2024-2026占健康管理产品比分别为65%、60%、55%。 假设2：IP创造和运营业务为公司未来发展重心，后续待上线节目丰富，预计2024-2026年IP内容创作收入增速为100%、60%、30%；IP许可及产品销售收入增速为80%、70%、60%。 假设3：由于面向C端销售的新零售占比不断扩大，C端产品定价略低于B端产品，预计整体新零售业务毛利率略微下行但整体保持稳定，预计2024-2026年毛利率为61%、60%、59%；IP创造业务毛利率稳定在67%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为6.7亿元（+57%）、9.6亿元（+43%）和12.3亿元（+28%），经调整净利润分别为1.4亿元（+86%）、2.1亿元（+52%）、2.7亿元（+30%），对应动态PE分别为51倍、33倍、26倍。