新泉股份2022中报点评：产品结构持续优化，2Q22利润略超预期

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-28 公司点评报告 买入/维持新泉股份(603179) 目标价：43.7 昨收盘：37.26 新泉股份2022中报点评–产品结构持续优化，2Q22利润略超预期 走势比较 49% 太34% 平19% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 洋5% 证(10%) 券(25%) 股新泉股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)487/487公总市值/流通(百万元)18,157/18,157司12个月最高/最低(元)47.52/20.30证相关研究报告： 券新泉股份（603179）《【太平洋汽车研团队】新泉股份年报点评–营收究符合预期，大客户持续加码》--报2022/03/01 告 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛E-MAIL：fanxp@tpyzq.com执业资格证书编码： 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利/扣非归母净利28.1亿/1.7亿/1.6亿，同比分别+24.4%/+1.2%/+11.7%。2Q22公司营收13.2亿，同/环比分别+15.6%/-11.2%；归母净利0.8 亿，同/环比分别+21.7%/+1.2%；扣非归母净利0.82亿，同/环比分别 +17.3%/+2.5%。 产品结构优化，营收稳步增长。1H22公司营收28.1亿，同比 +24.4%。产品拆分来看，1H22仪表板总成/顶置文件柜总成/门内护板总成营收分别为18.3亿/0.3亿/5.3亿/0.4亿，同比分别+47.2%/-72.5%/+56.2%/-30.3%。公司产品结构逐步优化，我们测算公司仪表板总成/顶置文件柜总成/门内护板总成单车价值同比分别 +3.8%/+14.0%/+56.6%，可见随着消费升级+客户升级公司的单车价值量不断创新高。 2Q22利润超预期。1）毛利率：1H22毛利率为19.2%，同比-1.3pct； 2Q22毛利率为19.0%，同/环比分别-0.4pct/-0.5pct，预计受原材料价格上涨影响。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为6.9%，同比-0.6pct（销售/管理/财务费用率同比-0.1pct/+0.3pct/-0.8pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。1H22研发费用率为5.1%，同比分别+0.5pct，研发投入持续增加。3）净利率：1H22净利率为5.9%，同比-1.4pct；Q2净利率6.34%，同比+0.36pct，环比 +0.74pct，二季度盈利能力超预期。 合理规划产能布局，新能源业务有望高速增长。1）公司紧跟新能源汽车发展步伐，获吉利、长城、上汽、广汽、比亚迪、蔚来、理想、国际知名电动车车企等客户的新能源车型配套项目。2）公司积极推进非公开发行股票募投项目上海智能制造基地建设（新增产能：仪表板总成/门内护板总成50万套/15万套）、西安生产基地建设（新增产能：仪表板总成/门内护板总成/立柱护板总成/顶置文件柜总成28万套/15万套/15万套/2万套）、上海研发中心项目建设，并积极推进海外子公司墨西哥基地建设，投产后将有效扩大公司产能，扎实推进公司国际化战略。 投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年增速快。预 报告标题 2 公司点评报告P 计公司22-23年归母净利润为4.6/6.1亿。给予2023年35倍估 值，目标价43.7元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，竞争格局恶化，原材料涨价等。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4613 6550 8384 10229 （+/-%）25.35 41.99 28.00 22.01 净利润(百万元）284 457 610 934 （+/-%）10.21 61.03 33.30 53.25 摊薄每股收益(元)0.76 1.22 1.63 2.49 市盈率(PE)49.18 30.54 22.91 14.95 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 1,585 799 524 671 818 营业收入 3,6804,6136,5508,38410,229 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1,1001,4822,0522,6072,807 营业税金及附加 18 26 32 43 54 应收和预付款项1,4071,6072,6872,7163,926营业成本2,8343,6295,2416,6997,978 流动资产合计 4,7965,0567,7538,49310,081 管理费用 163 214 642 813 982 其他流动资产704887795795826销售费用167201131167204 投资性房地产 4 3 3 3 3 资产减值损失 (2) (3) (2) (2) (2) 长期股权投资00000财务费用4528101518 在建工程 73 287 287 287 287 公允价值变动 0 2 0 0 0 固定资产1,4461,6821,6091,5371,465投资收益05000 长期待摊费用 35 47 31 15 0 其他非经营损益 0 (9) 0 0 0 无形资产229228218208198营业利润288311495649995 资产总计 6,6587,4069,99110,63312,128 所得税 31 16 40 39 60 其他非流动资产75103898994利润总额288302495649995 应付和预收款项 2,0112,5764,5774,4836,116 少数股东损益 (1) 2 (2) 0 1 短期借款480327621967557净利润257286456610935 长期借款4003163483650归母股东净利润258284457610934 其他负债 183 192 150 175 172 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率23.00% 21.32% 19.98% 20.10% 22.00% 销售净利率7.83% 6.75% 7.56% 7.74% 9.73% 销售收入增长率21.24% 25.33% 42.00% 28.00% 22.00% EBIT增长率40.14% 10.34% (8.62% ) 31.41% 52.64% 负债合计3,1683,6545,9396,1847,071 股本 368 375 375 375 375 资本公积2,1102,2212,2212,2212,221 留存收益 9421,1151,4121,8082,416 归母公司股东权益3,4423,7054,0074,4045,011 少数股东权益 48 47 45 45 46 股东权益合计 3,4903,7524,0534,4495,057 净利润增长率 40.64%10.21% 61.03% 33.30%53.25% 负债和股东权益 6,6587,4069,99110,63312,128 ROE 7.49%7.67%11.41%13.84%18.65% ROIC 14.18%11.62%13.65%21.36%27.26% 现金流量表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营性现金流14 211 978 70 1,236 投资性现金流(325) (836) (1,415 ) (8) (1) 1,291 (151) 161 85 (1,087 ) ROA3.86%3.86%4.56%5.74%7.71% PE(X) 53.1849.1830.5422.9114.95 EPS(X)0.700.761.221.632.49 融资性现金流现金增加额 988(792)(275)147148 PB(X)5.284.903.493.172.79 PS(X) 4.933.94 2.13 1.671.37 EV/EBITDA(X)18.8522.3421.9317.5011.12 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使