青岛啤酒：业绩超预期，疫情不改高端化进程

公司研究报 告食品饮料非白酒 青岛啤酒：业绩超预期，疫情不改高端化进程 2022-08-28 公司点评报告 买入/调高青岛啤酒(600600) 目标价：120 昨收盘：108.0 走势比较 31% 太21% 平10% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 洋(0%) 证(11%) 券(21%) 股青岛啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,364/700公总市值/流通(百万元)147,350/75,629司12个月最高/最低(元)109.50/73.66证相关研究报告： 券青岛啤酒（600600）《青岛啤酒年报研点评：高端化进程持续推进，股权究激励未来可期》--2020/03/30 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入192.7亿元 （+5.4%），归母净利润28.5亿元（+18.1%），扣非归母净利润 25.9亿元（+20.0%）。2022Q2营业收入100.7亿元（+7.5%），归母 净利润17.3亿元（+23.9%），扣非归母净利润15.7亿（+25.7%）。2022Q2销售收现+9.2%，经营净现金流+47.9%。 点评： 收入分析：疫情不改高端化趋势，Q2收入增长主要靠吨价贡献 22H1，公司实现营收192.7亿元，同比+5.4%（Q1：+3.1%；Q2： +7.5%）。2022H1公司整体销量472万吨（-1%），整体吨价4082.6元/吨（+6.5%），青岛啤酒品牌销量260万吨（+2.8%）。2022Q2公司整体销量259.1万吨（+0.5%），整体吨价3882.7元/吨 （+7.0%），青岛啤酒品牌销量129.6万吨（+0.7%）。3,4月疫情影响下公司现饮场景受到较大影响，5月以来环比改善，最终实现Q2销量的基本持平。 本费利分析：成本改善，费用率下降带动净利率提升 2022Q2，公司毛利率为38.3%（+0.8pct），主要系成本改善。归母净利率17.1%（+2.3pct），扣非归母净利率15.6%（+2.3pct），销售费用率8.1%(-0.2pct)，管理费用率3.5%(-0.5pct)。费用率改善主要系广宣费用及行政费用的削减。 2022展望：天气高温催化，收入确定性强，成本环比改善。1）收入端，今年夏季全国多个地区气温较高于往年同期，高温橙色预警频发，在6-9月“夏日风暴”战役带动下，青岛啤酒销量已实现较快增长且 动力仍在；下半年待疫情逐渐稳定，即饮渠道将进一步恢复，中秋、国庆两大传统节日有望直接刺激高端啤酒动销，同时纯生换包升级后下半年仍存在提价可能，21年销量低基数叠加高端化进程持续恢复有 望助推下半年量价齐升，收入增长确定性强。2）成本端，公司已对今 年大麦锁价，包材中铝价自上半年3月开始由高位回落，预计下半年成本端压力将环比改善，释放利润弹性。3）利润端，公司今年费用率总体管控得当，其中高端品牌促销费用有所增加，管理费用率较为平 稳，费用投放更加有效，随着年初系列提价动作基本传导完毕，吨价稳步上涨，高端化逻辑有望进一步驱动毛利率提升，预计全年利润增速快于收入。 长期展望：行业高端化主逻辑长期不变，公司产品渠道品牌三端发力，未来业绩长期向好。产品端，疫情未改行业高端化主逻辑，公司高端产品矩阵完善，罐化率不断提升，新品推广与产品升级持续进行，口味与包装更加贴合年轻人喜好，纯生已站稳高端大单品，白啤量增动 能强劲，智能化工厂建设配合关厂减员计划长期来看降本增效，为产品结构升级奠定基础，盈利能力长期向好。渠道端，公司全渠道优势显著，实现线上线下、多渠道、多场景消费触达，同时公司积极推动优势区域连片发展带动次优市场，基地市场高端化升级，非基地市场依靠产品、渠道优势差异化竞争，产能布局持续优化，中高端市场份额不断提升。品牌端，公司“青岛+崂山”双品牌战略布局不断深化，青岛发力中高端，崂山向下迭代，同时在全国范围内持续打造TSINGTAO1903酒吧，以“生鲜”、“精酿”彰显品质实力，巩固高端酒竞争优势，强化百年高端国货品牌形象，品牌势能持续释放助推公司长期发展。 盈利预测与估值：公司较早布局高端，产品运作与渠道打法成熟，高端化优势明显，年初提价动作传导顺利，中高端产品下半年望量价齐升，长期看降本增效持续进行，“两横一纵”战略继续巩固市场份额，消费升级红利下业绩确定性较强。我们预计公司2022-2024年收入增速本别为7.5%，7.2%，6.6%，归母净利润增速8.0%，20.0%，18.8%。我们给予目标价120元，对应2023年40XPE。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30167 32429 34764 37059 增长率（%） 8.67% 7.50% 7.20% 6.60% 净利润(百万元) 3155 3408 4089 4858 增长率（%） 43.34% 8.00% 20.00% 18.80% 摊薄每股收益(元) 2.31 2.50 3.00 3.56 P/E 43 40 34 28 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。