2022H1业绩点评：高端化进程稳步推进，降本增效业绩超预期

高端化进程持续推进，量稳价增迎来超预期表现： 1）量稳：在2022H1受多地疫情严峻影响下，公司销量依然稳健，高端化进程持续推进。2022H1销量630万千升（yoy-0.7%），次高及以上产品销量114.2万千升（yoy+10.0%），占比总销量18.1%（yoy+1.7pct），其中国内品牌superX、雪花纯生及马尔斯绿销量持续增长，国际品牌喜力2022H1销量取得双位数增长。 2）价增：成本驱动提价以及产品结构升级带来公司吨价持续提升。为抵消原材料大麦及包材铝罐成本上涨压力公司在2022年上半年对部分产品提价，2022H1啤酒平均销售价格为3,338元/千升（yoy+7.7%）。 3）业绩超预期：受益于量稳价增及行业高端化进程不断推进，带动公司业绩上扬势头不减。2022H1公司总营收210.1亿元（yoy+7.0%），其中中区发展态势良好 ，2022H1东区/中区/南区营收分别为yoy+5.8%/+14.4%/+3.2%，EBIT分别yoy-33.2%/+19.2%/+2.5%，2022H1归母净利润38.0亿元。 成本费用结构不断优化，降本增效带来盈利能力持续提升： 销售费用及行政费用缩减不断优化成本结构。由于上半年市场推广及广告费用减少，2022H1销售费用32.2亿元（yoy-2.2%）；同时2022H1上半年尚未关厂，固定资产减值亏损以及一次性员工补偿安置费用投入减少使得2022H1行政及其他费用13.5亿元（yoy-17.8%），截至2022年6月底公司工厂有65家，年产能1830万千升，产能使用率yoy+1pct。 费率降低，公司盈利能力持续提升。2022H1公司毛利率42.3%，同比基本持平，由于降本增效公司2022H1归母净利润38.0亿元，同比核心口径（剔除关厂固定资产和一次性员工补偿安置费用及出让土地收入，以下盈利预测部分为此同口径）+20.4%，归母净利率18.1%，同比核心口径+2.0pct，EBIT为51.6亿元，同比核心口径+17.2%。 盈利预测与投资评级：在量价假设基础上，我们上调2022-24年归母净利41.9/51.0/59.5亿元（前值为36.7/48.0/59.4亿元），其中2022年核心归母净利38.1亿元（yoy+6.2%），2022-24年归母净利同比增速分别为-9%/+22%/+17%，对应PE 37/31/26倍。公司在行业处于龙头地位，降本增效优势显著，伴随行业高端化升级，长期看好公司前景。当前估值处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响餐饮复苏不及预期；成本上涨风险；竞争格局变化。