【浙商食饮||杨骥】青岛啤酒大涨点评：高端化进程延续，疫后动销恢复速度、盈利能力

【浙商食饮||杨骥】青岛啤酒大涨点评：高端化进程延续，疫后动销恢复速度、盈利能力提升双双超预期，自推荐以来涨幅近30%，持续推荐！今日上午青岛啤酒大涨，领涨啤酒板块。 疫后动销恢复速度、盈利能力提升双双超预期，低基数下Q3销量或有望实现双位数高增，全年有望实现任务目标，结构升级+成本下行贡献业绩弹性，持续推荐！ 今日大涨主因两大超预期： 疫后动销恢复超预期，疫情不改高端化进程。 1）量：22Q2销量259万千升（+0.47%），22Q2主品牌青岛啤酒实现销量130万千升（+4.46%），Q2青啤主品牌占比达到50.02%（0，11pct）。 2）价：22Q2吨价3884元/千升（+6.99%），主因结构升级+提价。 3）结构升级：7月山东市场吨价或实现高双位数增长，山东市场青岛主品牌占比提升0.5pct，预计经典、纯生等大单品均实现双位数以上增长，白啤增速或超70%，8月结构升级趋势延续，公司加快1+1+N的产品组合整合和优化力度，中高档持续壮大，超高档成长迅速。 22Q2利润超预期，主因结构升级+提价+费用管控。 1）盈利能力：22Q2毛利率、净利率分别为38.32（+0.84pct）/17.45（+2.15pct），结构升级+提价应对成本上线推动毛利率提升，费用管控促使净利率提升。 2）费用管控：22Q2销售费用率/管理费用率为8.14%（-0.16pct）/3.49%（-0.49pct），费用下降主因部分城市因疫情影响促销及推广费用下降。 如何展望Q3及全年表现？ 低基数下Q3销量或有望实现双位数高增，全年有望实现任务目标。 1）动销：低基数下7月销量或实现高增15%-16%，预计高温晴热天气催化下8月或有望实现高个位数增长；2）库存：目前青啤库存仅为23-24天，为近十年来同期库存低位；3）展望：低基数下Q3销量有望实现双位数高增，全年实现3%量增目标可期，预计Q3收入增速或达15%-20%，利润增速或超25%，业绩确定性较高。 下半年结构升级或加速，成本下行贡献业绩弹性。 1）结构升级：高温天气催化下旺季冲量获得成功，淡季有望进入结构升级、组织升级、渠道升级的优化期，结构升级或加速；2）成本下行： 22Q2吨成本为2396元/千升，环比Q1下降10.88%，8月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格自年初下降16.04%、11.41%、10.68%，自6月末下降1.76%、5.26%、4.78%，成本持续下行将贡献业绩弹性。