增量品牌助力营收增长，投入增加拖累业绩

壹网壹创（300792） 公司研究/公司点评 增量品牌助力营收增长，投入增加拖累业绩 报告日期：2022-08-28 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元）27.19 近12个月最高/最低（元）61.50/26.27 总股本（百万股）239 流通股本（百万股）113 流通股比例（%）47.47 总市值（亿元）65 流通市值（亿元）31 公司发布2022年中报，实现营收6.32亿元，同比增长30%；归母净利 润1.05亿元，同比下降17.02%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比下降16.21%。 客户拓新叠加业务拓展，助力营收稳步增长 收入方面：公司营收同比增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的 新增客户收入增长以及内容电商等新增业务收入增长所致。2022H1品牌 线上营销服务实现营收2.11亿元，同比增加76.54%；品牌线上管理服务实现营收2.43亿元，同比下降8.17%；线上分销业务实现营收1.25 公司价格与沪深300走势比较亿元，同比提升25.61%，新增内容电商业务实现营收0.50亿元。 8-2111-212-225-22 47% 23% -2% -27% -51% 壹网壹创沪深300 GMV：2022H1公司GMV109.56亿元，与同期基本持平，主要因为： （1）从品牌来看：存量品牌的GMV出现一定程度的下滑，但新增品牌 的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口。 （2）从渠道来看：天猫平台GMV整体基本持平，唯品会平台GMV呈现了一定的下滑，但京东平台GMV保持稳健增长，拼多多GMV同比增长230%，抖音GMV同比增长90%。 （3）从品类来看：疫情引发了美妆部分消费场景的缺失，美妆品类的 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com GMV呈现了一定的下滑；家电、个护、潮玩品类的GMV保持了稳健增长，食品、宠物品类的GMV呈现较快的增长。 疫情反复叠加新增业务拖累毛利率，建设投入增加带动费用率提升 2022H1公司毛利率为39.47%，同比下降9.64pct，主要因为：（1）存 量项目在疫情及消费疲软的影响下，提高了相关投入的成本，但仍未实现完全对抗销售下降的趋势；（2）2022H1新增品牌合作较多，较多项目尚处于前期投入起步阶段，暂时未能合理地体现正常毛利率水平。 2022H1公司净利率为17.76%，同比下降10.72pct，主要因为新增品牌 线上营销服务、线上分销业务及业务中台能力建设投入，组织能力建设投入，IT研发能力投入分别导致销售费用、管理费用、研发费用同比增加95.31%、39.00%、109.74%，2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.12%（+3.72pct）、10.85%（+1.76pct）、3.35% （+1.28pct）。 全链路品牌线上服务商，“加品牌、扩类目、拓渠道”打造新的增长点经过多年发展，公司已实现从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM管 理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务。加品牌： 2022H1，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌。扩类目：品类由最初的美妆，拓展至个护、食品、潮玩、家电。拓渠道：公 司已经成为天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书等主流电商平 壹网壹创（300792）台头部服务商，不断提升品销合一能力，同时也积累跨平台的闭环营销经验，比如小红书到天猫/京东平台等。公司不断夯实存量品牌，发力新增品牌，有望实现持续增长。 投资建议 随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展，叠加消费者可支配收入提升及消费习惯的转变，供需两端协同共振催化成交规模不断扩大，线上渠道已成为商家“必争之地”。公司经过多年发展，在业务端已具备全链路运营能力，形成“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员服务+精细化营销的仓储信息”等特色服务。公司未来将沿着“加品牌、扩品类、拓渠道”的发展方向，品牌效力有望得到进一步加持。我们预计公司2022~2024年EPS分别为1.09、1.38、1.65元/股，对应当前股价PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，新增品牌培育周期不确定，渠道拓展不利等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1135 1319 1667 1975 收入同比（%） -12.6% 16.2% 26.3% 18.5% 归属母公司净利润 327 362 458 550 净利润同比（%） 5.4% 10.8% 26.5% 20.0% 毛利率（%） 47.6% 43.8% 45.5% 46.3% ROE（%） 12.3% 12.0% 13.2% 13.7% 每股收益（元） 1.45 1.09 1.38 1.65 P/E 33.79 25.02 19.77 16.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2283 2284 2508 2812 营业收入 1135 1319 1667 1975 现金 1526 1634 1650 1780 营业成本 595 741 907 1060 应收账款 315 278 373 451 营业税金及附加 29 12 15 18 其他应收款 179 129 182 224 销售费用 86 125 167 197 预付账款 43 42 55 65 管理费用 82 33 50 69 存货 181 161 209 253 财务费用 -28 0 0 0 其他流动资产 39 39 39 39 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1138 1460 1789 2095 公允价值变动收益 33 0 0 0 长期投资 148 201 255 303 投资净收益 62 72 91 107 固定资产 99 111 114 118 营业利润 445 481 617 739 无形资产 31 41 51 58 营业外收入 0 6 4 4 其他非流动资产 860 1107 1370 1616 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3422 3745 4298 4908 利润总额 444 486 620 742 流动负债 594 523 574 583 所得税 84 92 118 141 短期借款 84 35 -75 -180 净利润 360 394 502 601 应付账款 137 130 169 202 少数股东损益 33 31 44 51 其他流动负债 373 358 480 561 归属母公司净利润 327 362 458 550 非流动负债 96 96 96 96 EBITDA 343 403 516 617 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.45 1.09 1.38 1.65 其他非流动负债 96 96 96 96 负债合计 690 619 670 679 主要财务比率 少数股东权益 82 114 158 209 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 239 333 333 333 成长能力 资本公积 1463 1369 1369 1369 营业收入 -12.6% 16.2% 26.3% 18.5% 留存收益 948 1310 1768 2317 营业利润 3.0% 8.0% 28.3% 19.9% 归属母公司股东权 2649 3012 3470 4019 归母公司净利润 5.4% 10.8% 26.5% 20.0% 负债和股东权益 3422 3745 4298 4908 获利能力毛利率（%） 47.6% 43.8% 45.5% 46.3% 现金流量表 净利率（%） 28.8% 27.4% 27.5% 27.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.3% 12.0% 13.2% 13.7% 经营活动现金流 28 416 377 447 ROIC（%） 9.2% 9.9% 11.4% 12.0% 净利润 327 362 458 550 偿债能力 折旧摊销 22 14 16 16 资产负债率（%） 20.2% 16.5% 15.6% 13.8% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 25.3% 19.8% 18.5% 16.1% 投资损失 -62 -72 -91 -107 流动比率 3.84 4.37 4.37 4.82 营运资金变动 -280 85 -47 -60 速动比率 3.47 3.98 3.91 4.28 其他经营现金流 626 303 546 658 营运能力 投资活动现金流 -65 -259 -251 -212 总资产周转率 0.33 0.35 0.39 0.40 资本支出 -127 -278 -287 -271 应收账款周转率 3.61 4.74 4.47 4.38 长期投资 -186 -53 -54 -48 应付账款周转率 4.34 5.70 5.36 5.26 其他投资现金流 248 72 91 107 每股指标（元） 筹资活动现金流 928 -49 -110 -105 每股收益 1.45 1.09 1.38 1.65 短期借款 76 -49 -110 -105 每股经营现金流 0.12 1.25 1.13 1.34 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.10 9.04 10.42 12.07 普通股增加 94 94 0 0 估值比率 资本公积增加 793 -94 0 0 P/E 33.79 25.02 19.77 16.48 其他筹资现金流 -35 0 0 0 P/B 4.41 3.01 2.61 2.25 现金净增加额 889 108 16 130 EV/EBITDA 29.93 18.55 14.23 11.51 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究