新增客户带动营收逆势增长，疫情反复及投入增加拖累盈利能力

新增客户带动营收逆势增长，疫情反复及投入增加拖累盈利能力 ■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入6.32 亿元/+30.00%，归母净利润1.05亿元/-17.02%，归母扣非净利润0.96亿元/-16.21%。2）单Q2：公司实现营业收入3.66亿元/+38.82%，归母净利润0.53亿元/-27.63%，扣非归母净利润0.45亿元/-31.29%。 公司快报 壹网壹创（300792.SZ） 2022年08月28日 证券研究报告 整合营销 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 38.21元 股价（2022-08-26） 27.19元 交易数据总市值（百万元） 6,489.56 流通市值（百万元） 3,080.88 总股本（百万股） 238.67 流通股本（百万股） 113.31 12个月价格区间 26.46/61.95元 股价表现 壹网壹创 沪深300 ■存量业务承压&新增业务处于起步阶段导致毛利率大幅下降。22H1整体毛利率下降9.64pcts至39.47%，主要原因是疫情反复及消费疲软的影响下存量业务毛利率下降，以及新增品牌处于前期投入阶段，未能达到正常毛利率水平。费用端，22H1期间费用率为 6% 5% 4% 3% -82%021-08 19% 30% 2021-122022-04 18.90%/+2.92pcts，其中销售费用率为11.12%/+3.72pcts，主要系报告3 1 期内新增品牌线上营销服务、线上分销业务及业务中台能力建设投入2 增加所致，管理/财务/研发费用率分别为7.51%/-3.08%/3.35%，同比 +0.49pct/-1.28pcts/+1.27pcts。22H1净利率为16.60%/-9.41pcts。- - -41% ■GMV基本持平，引入新品牌贡献收入增量。分经营模式来看，品牌 线上服务仍为公司最主要业务，22H1服务品牌GMV109.56亿元，与去年基本持平，新增品牌的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口，公司在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵等27个品牌，其中品牌线上营销服务营收2.11亿元/+76.54%，毛利率37.21%/-4.36pcts，品牌线上管理服务营收2.43亿元/-8.17%，毛利率52.93%/-9.32pcts；线上分销营收1.25亿元/+25.61%，毛利率19.42% /-4.72pcts；内容电商营收0.50亿元。 ■投资建议：买入-A投资评级。在“电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动下，我们预计公司2022年-2024年实现营收13.72/16.35/18.39亿元，同比+20.88%/+19.20%/+12.48%，预计实现归母净利润2.89/3.04/3.21亿元,同比-11.64%/+5.27%/+5.74%。给予2023年30xPE，对应12个月目标价为38.21元。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，经营业绩季节波动风险，平台推广不力等。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.7 -23.64 -26.7 绝对收益 -6.76 -16.46 -40.37 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn夏心怡报告联系人xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 壹网壹创：21H1业绩基本 符合预期，费用管控良好2021-08-26 提升盈利水平/刘文正 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,298.6 1,135.1 1,372.0 1,635.4 1,839.4 净利润 310.1 326.8 288.7 304.0 321.4 每股收益(元) 1.30 1.37 1.21 1.27 1.35 每股净资产(元) 6.34 11.10 12.05 13.02 14.06 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.9 19.9 22.5 21.3 20.2 市净率(倍) 4.3 2.4 2.3 2.1 1.9 净利润率 23.9% 28.8% 21.0% 18.6% 17.5% 净资产收益率 20.5% 12.3% 10.0% 9.8% 9.6% 股息收益率 1.2% 0.9% 1.2% 1.1% 1.1% ROIC 80.4% 48.4% 26.8% 33.5% 28.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,298.6 1,135.1 1,372.0 1,635.4 1,839.4成长性 677.4 594.6 809.5 954.2 1,066.0营业收入增长率-10.5% 27.9 28.7 25.8 35.7 40.4营业利润增长率59.1% -12.6%20.9%19.2%12.5% 3.0%-15.4%8.7%5.6% 50.4 81.7 98.8 114.5 119.6 13.8 24.4 41.2 44.2 44.1 销售费用145.485.5137.2155.4156.4净利润增长率41.5%5.4%-11.6%5.3%5.7% 管理费用研发费用 EBITDA增长率50.0%4.6%-13.5%7.8%5.6% EBIT增长率48.9%4.3%-13.8%8.0%5.8% 财务费用-21.9-28.1-18.7-22.9-23.2NOPLAT增长率59.4%5.5%-15.2%8.0%5.8% 资产减值损失-1.7--0.6-0.8-0.5投资资本增长率75.2%53.1%-13.5%23.6%-18.0% 9.3 33.5 75.7 25.2 -42.1净资产增长率24.0% 72.4% 9.0% 8.8% 8.5% 3.4 61.7 22.0 29.1 37.6 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 432.1 444.9 376.5 409.4 432.2 10.7 -0.9 9.3 6.4 4.9 毛利率47.8%47.6%41.0%41.7%42.0% 利润总额442.7444.0385.9415.8437.1营业利润率33.3%39.2%27.4%25.0%23.5% 减:所得税97.484.377.283.287.4净利润率23.9%28.8%21.0%18.6%17.5% 净利润310.1 326.8 288.7 304.0 321.4 EBITDA/营业收入31.3% 37.5% 26.8% 24.3% 22.8% EBIT/营业收入30.7%36.6%26.1%23.6%22.2% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数3032252016 货币资金631.51,526.11,878.71,881.42,378.2流动营业资本周转天数4040413940 交易性金融资产227.1-75.7100.958.9流动资产周转天数351564590579585 66 117 75 86 93 28 42 34 37 39 应收帐款261.0477.695.3686.0261.9应收帐款周转天数应收票据-----存货周转天数 30.5 43.2 29.7 65.7 45.9 总资产周转天数 476 862 871 799 784 84.3 180.9 81.5 257.5 142.4 投资资本周转天数152 280 261 227 203 36.7 55.4 55.7 49.3 53.5 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 20.5% 12.3% 10.0% 9.8% 9.6% 127.6 148.0 148.0 148.0 148.0 ROA 17.1% 10.5% 9.6% 8.2% 8.8% - - - - - ROIC 80.4% 48.4% 26.8% 33.5% 28.7% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 105.0 98.6 92.0 85.4 78.8 114.5 232.7 232.7 232.7 232.7 销售费用率11.2%7.5%10.0%9.5%8.5% 无形资产34.531.327.623.820.0管理费用率3.9%7.2%7.2%7.0%6.5% 1.1% 2.2% 3.0% 2.7% 2.4% -1.7% -2.5% -1.4% -1.4% -1.3% 其他非流动资产361.5627.8500.6515.6542.6研发费用率 资产总额2,014.23,421.83,217.54,046.43,963.0财务费用率 324.6 416.2 125.4 674.5 303.8 - - - - - 短期债务8.184.3---四费/营业收入14.5%14.4%18.8%17.8%16.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率21.3%20.2%7.5%20.0%11.4% 其他流动负债88.293.680.688.287.2负债权益比27.1%25.3%8.1%25.0%12.8% 3.02 3.84 10.76 3.99 7.52 2.82 3.54 10.36 3.65 7.16 长期借款-----流动比率其他非流动负债8.895.935.046.559.1速动比率 71.9 82.4 101.3 129.5 157.2 144.3 238.7 238.7 238.7 238.7 负债总额429.6689.9241.0809.2450.1利息保障倍数-18.22-14.76-19.19-16.90-17.61 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.330.250.320.300.31 留存收益1,384.7 2,425.1 2,636.5 2,869.0 3,117.0 分红比率 25.6% 18.2% 26.8% 23.5% 22.8% 股东权益1,584.5 2,731.9 2,976.5 3,237.2 3,512.9 股息收益率 1.2% 0.9% 1.2% 1.1% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润345.4 359.7 288.7 304.0 321.4 EPS(元) 1.30 1.37 1.21 1.27 1.35 加:折旧和摊销12.8 14.1 10.4 10.4 10.4 BVPS(元) 6.34 11.10 12.05 13.02 14.06 资产减值准备-1.9 - - - - PE(X) 20.9 19.9 22.5 21.3 20.2 公允价值变动损失-9.3 -33.5 75.7 25.2 -42.1 PB(X) 4.3 2.4 2.3 2.1 1.9 财务费用0.1 0.7 -18.7 -22.9 -23.2 P/FCF 345.1 172.5 18.8 75.2 12.3 投资损失-3.4 -61.7 -22.0 -29.1 -37.6 P/S 5.0 5.7 4.7 4.0 3.5 少数股东损益35.3 33.0 20.0 28.7 28.3 EV/EBITDA 37.1 23.8 12.3 11.4 9.7 营运资金的变动174.9 -404.1 260.6 -243.