全国化扩张加快，Q2盈利能力改善

2022年08月19日 东鹏饮料(605499) 证券研究报告—公司点评报告 投资评级：增持(首次) 公司基础数据 总股本（百万股）400.01 流通股本（百万股）76.01 总市值（亿元）607.62 流通市值（亿元）115.46 资产负债率（%）54.47 每股净资产（元）10.98 52周最高价/最低价（元）212.00/115.50 相对指数表现 东鹏饮料食品饮料沪深300 0.72 0.43 0.14 -0.15 -0.43 -0.72 ybjieshou@eastmoney.com 2021-82021-112022-22022-5202 消费组 (ybjieshou@eastmoney.com) 分析师：黄瑞云（分析师）联系方式：010-66220148 邮箱地址：huangry@hongtastock.com 资格证书：S1200520120001 相关研究独立性声明 全国化扩张加快，Q2盈利能力改善 报告摘要 事件：H1实现营收42.9亿元、同增16.5%，归母净利润7.6亿元、同增11.7%，扣非归母净利润7.2亿元、同增8.3%；其中，Q2营收22.9亿元、同增15.9%，归母净利润4.1亿元、同增22.8%，扣非归母净利润3.8亿元、同增18.6%。 Q2东鹏特饮稳健增长，全国化扩张加快。Q2公司收入同增15.9%，实现稳增长，主要系核心产品东鹏特饮同增20.2%，其中新品金瓶装继续保持快动销，其他饮料动销承压、同降41.7%。分渠道来看，Q2经销渠道受益于终端覆盖率提升、收入同比增长17.3%，其中直营同增3.6%；公司加大对新兴渠道的营销，线上渠道同增35.6%。分区域来看，Q2核心市场广东区域受疫情的影响，收入下滑6.4%；受益于全国化加快扩张以及渠道完善（即成熟市场加强全渠道精耕、空白市场加快大流通铺货、加大冰柜投放力度等），Q2华东、华中、西南、华北区域收入分别同增56.3%、20.2%、82.2%、113.1%，实现快速增长。 Q2费用率下行，盈利能力改善。Q2净利润同增22.8%，实现提速的原因主要系：1）收入效应；2）Q2销售费用率为16.0%、同降7.5pct，主要是宣传推广投入减少以及产能布局完善带来的运费节省；3）受益于费用精细化管理，Q2管理费用率同降1.3pct至2.7%。2021年初以来，PET切片及白砂糖价格均持续上涨，导致公司成本压力上行，Q2毛利率同降7.6pct至42.2%；7月份PET及白砂糖价格均有回落，随着供需缺口收窄，价格有望进一步下行，公司成本压力将有所缓解。 渠道网络持续完善，产品+全国化两手抓。全国约500万+家终端网点，公司 2022-08-29 已覆盖250万家，尚有50%覆盖空间。截至6月底，公司拥有2590家经销商， 未经红塔证券许可 H1净增278家，冰柜投放量增加到7.4万台，市场覆盖触及329个地级行政区，地级城市覆盖率高达99%，产品曝光度和消费者触及能力持续提升。公司采取“东鹏能量+”产品矩阵和全国化两轮驱动，一方面在拳头产品的基础上，根据不同消费人群和消费场景推出东鹏加気、东鹏0糖特饮、东鹏气泡特饮、由柑柠檬茶等；另一方面对成熟市场渠道精耕、空白市场加大流通覆盖，做好渠道下沉，提升产品铺市率；此外，前瞻性布局生产基地，已投产的七大基地年产能高达280万吨，长沙和衢州基地正在积极推进中，通过规模效应来降低物流成本和提高供应及时性。 盈利预测与投资建议。公司的功能品牌不断被消费者认可，目前处于渠道扩张阶段，待渠道网络强势，可加快推进产品多元化，成长空间可期。在成长阶段，公司需要投入大量的费用以支持快速发展，因此利润增速会慢于收入增速。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为19.3%、21.1%、22.5%，净利润增速分别为18.6%、20.4%、22.8%，对应的EPS为3.54、4.36、5.23元。目前公司估值处于合理区间，首次覆盖，给予“增持”评级。 80468 财务指标 2021A2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6978 8325 10081 12349 增长率（%） 40.7 19.3 21.1 22.5 归母净利润（百万元） 1193 1415 1704 2093 增长率（%） 46.9 18.6 20.4 22.8 销售净利率（%） 17.1 17.0 16.9 16.9 净资产收益率（%） 28.1 28.0 25.2 23.6 每股收益（EPS） 3.11 3.54 4.26 5.23 市盈率（P/E） p1 58 43 36 29 市净率（P/B）17 12 9 7 盈利预测简表 ybjieshou@eastmoney.com 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 资料来源：红塔证券 风险提示 疫情反复影响需求，包材及原材料价格上涨，渠道铺货不及预期，新品动销缓慢，行业竞争加剧，食品安全问题。 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 东鹏饮料(605499) 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 以报告日后6个月内绝对收益为基准： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 绝对收益在15%以上 增持 绝对收益在5%至15%之间 中性 绝对收益在-5%-5%之间 减持 绝对收益在-5%至-15%之间 卖出 绝对收益在-15%以下 ybjieshou@eastmoney.com 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 (ybjieshou@eastmoney.com) 免责声明： 2022-08-29 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 未经红塔证券许可 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲 突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 ybjieshou@eastmoney.comp2 请务必阅读末页的重要说明2